在线阅读行业专题报告一：疫情期间在线阅读大幅增长，付费+免费不断完善商业模型

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 14 日 传媒行业 疫情期间在线阅读大幅增长，付费+免费不断完善商业模型 ——在线阅读行业专题报告一 行业跟踪  疫情期间在线阅读大幅增长，疫情后用户留存率高 疫情期间移动阅读用户数与平均阅读时长迎来“双击”，春节假期内移动阅读 APP 日均独立设备数达 1.33 亿台，同比增长 6.67%。同时，疫情期间超 7成用户在阅读上花费的时间比平时多。60 家数字阅读平台及单位 2 月精选优质内容供全国用户免费阅读，充分吸引新用户养成阅读习惯，新增注册用户突破 1 亿人。疫情期间用户粘性强，疫情结束后留存率高，80%接触阅读不到一年的用户表示会继续阅读。  内容付费转向流量广告，付费+免费不断完善模式 近年各大互联网巨头开始布局免费阅读，免费阅读规模迅速增长，由 2018Q1仅 0.5 亿人增长至 2019Q4 的 2.5 亿人。免费阅读模式下，内容本身不收取费用，内容提供方通过 APP 页面广告进行变现。免费阅读兴起对传统付费模式产生一定冲击，但免费阅读更多是一种差异化竞争，两种模式用户重合度低。免费阅读的兴起有助于行业吸引更多用户，付费+免费融合的模式有望成为新的发展方向，丰富行业变现方式，提供新动力引擎。  掌阅科技：付费与免费融合成功，定增引入百度战投 2019 年掌阅科技硬件业务出表致营收微降，归母净利润同比增长 15.57%。付费与免费阅读模式相结合的运营策略初见成效，数字阅读毛利率上涨 8.12个百分点至 35.33%。版权业务持续推进，实现营收 2.62 亿元，同比大幅增长 91.17%；毛利 1.36 亿元，同比增长 86.56%。用户规模持续增长，MAU达到 1.4 亿人，同比提升 17%，保持行业领先。公司拟非公开发行募资 7 亿元，引入百度战略投资并就数字内容授权等方面展开深度合作，发行完成后百度将持股 8.8%，成为公司第三大股东。  阅文集团：2019 年版权收入增长 341%，IP 全产业链开发取得关键突破 2019 年阅文集团营收同比增长 65.7%，归母净利润同比增长 20.31%，以 IP为核心的多元变现取得成果，优质内容长期价值的可持续性正逐步凸显。收购整合新丽传媒，版权相关收入大幅提升，2019 年版权运营营收占比52.99%，占比已超过 50%。IP 全产业链开发布局取得关键性突破，多部动画、游戏、电视剧表现亮眼。与腾讯音乐达成战略合作，共同开拓长音频有声作品市场。资源优势互补，释放有声作品市场巨大潜力。  中文在线：一季度预计扭亏，与咪咕文化达成战略合作，成长后续可期 中文在线 2019 年实现营收 7.08 亿元，同比减少 20%；2019 年实现归母净利润-5.77 亿元，同比减亏。主要受到北京中文万维科技出表，广告业务收入下降，游戏业务收入下降等几方面影响。公司预计 2020 年第一季度归母净利润为 0-500 万元，同比扭亏为盈，公司战略止损游戏业务，重新聚焦数字阅读主业，有望迎来业绩拐点，重回增长轨道。2020 年 4 月 8 日与咪咕文化签订《战略合作协议》，共同打造数字媒体生态产业，持续发展 IP 运营业务。  重点关注标的：A 股龙头掌阅科技、持续推进版权运营且拓展海外市场的阅文集团、底部向上的中文在线；具有阅读业务的趣头条、平治信息等公司。  风险提示：行业增速放缓、政策监管风险、付费与免费推进不及预期等。 推荐（维持评级） 胡皓（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 马笑（联系人） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011 殷成钢（联系人） yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号：S0280120020006 行业指数走势图 相关报告 《VR 游戏《半衰期：爱莉克斯》口碑极佳，带来行业强劲催化剂》2020-03-25 《5G 应用有望加速推进，关注国有媒体发展新机遇》2020-03-14 《关注 5G 网络“新基建”，看好视频链条下 MCN 发展》2020-03-08 《网络信息内容生态治理规定 3月1日施行，关注快报高增长公司》2020-03-01 《工信部加快推进 5G 发展，看好 2020传媒互联网应用加速更新》2020-02-23 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 传媒 沪深300 2020-04-14 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 表1： 重点公司盈利预测 证券代码 股票名称 市值 EPS（元/股） PE PB （亿元） TTM 2019A 2020E 2021E TTM 2019A 2020E 2021E 603533.SH 掌阅科技* 109.43 0.40 0.40 0.7 0.92 67.97 67.97 38.73 29.71 8.82 0772.HK 阅文集团 310.83 1.08 1.08 1.18 1.36 25.40 25.40 24.05 20.91 1.44 300364.SZ 中文在线 27.42 -0.79 -0.79 - - -4.75 -4.75 - - 1.37 资料来源：wind，新时代证券研究所（带*为新时代传媒行业覆盖标的，其余公司均采用 wind 一致预期，股价为 2020 年 4 月 14 日收盘价） 表2： 重点公司财务数据摘要 单位：百万元 掌阅科技* 阅文集团 中文在线 科目 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 收入及利润 营业收入 1666.99 1903.15 1882.35 4095.07 5038.25 8355.84 716.78 885.49 707.65 同比增速 39.19% 14.17% -1.09% 60.16% 23.03% 65.85% 19.16% 23.54% -20.08% 毛利 496.03 560.70 707.38 2075.44 2557.98 3700.10 356.81 352.11 - 同比增速 25.71% 13.04% 26.16% 96.75% 23.25% 44.65% 44.68% -1.32% - 归母净利润 123.83 139.46 161.17 556.13 910.64 1,095.95 77.53 -1,508.46 -576.69 同比增速 60.80% 12.63% 15.56% 1416.17% 63.75% 20.35% 121.26% -2045.65% 61.77% 成本及费用 销售费用 250.96 287.57 422.82 965.12 1,293.11 2,073.94 105.08 312.57 - 销售费用率 15.05% 15.11% 22.46% 23.57% 25.67% 24.82% 14.66% 35.30% - 管