医疗健康行业医药零售：高毛时代加速落幕，全域零售未来已来

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 10 日 医疗健康 医药零售：高毛时代加速落幕，全域零售未来已来 观点聚焦 从“互联网+医疗健康”发展看产业之变系列二 我们认为，“互联网+医疗健康”在新冠疫情催化下加速发展，有望赋予各地政府更全面且更实时的监管能力，赋予消费者更多的选择权与更大的决策权，或将进一步推动传统零售高毛时代加速落幕，随之而来，有望是医药零售全域扩张时代。 医药零售转型加速：全域零售，未来已来 优质赛道，医药零售迎来全新发展时代。近年来，健康需求升级、医院处方外流等助力医药零售市场扩容，消费习惯变迁、地域限制突破等推动终端流量再分配。同时，随着 health-tech 不断向医药产业渗透，我们认为，零售企业发展模式有望向平台化全面转型，传统“卖药”角色有望向大健康“服务”角色全新升级。 挑战与机遇共存，高毛时代加速落幕。我们认为，“互联网+医疗健康”加速发展，使得传统零售短期在扩张力（“流量扩张”战略重视程度不足）、服务力（处方承接力与专业服务水平需提升）、新场景（F2S/face to screen 场景下门店成为“仓”）、新监管（health-tech 赋予监管能力指数级提升）等领域面临挑战，或将进一步推动传统零售“高毛”时代加速落幕。此外，行业连锁化率/集中度仍低，基于不同运营优势的多元化扩张战略或将加速行业集中度提升，竞争格局有望重塑。 全域零售，未来已来。我们认为，医药零售企业在“互联网+医疗健康”发展时代具有更强的扩张力与更广的发展空间，未来有望以消费者为中心，在全入口（融合“线上+线下”、打通“院内+院外”、探索“室内+室外”）、全产品（从 OTC 到处方药、从药品到大健康产品、从区域化产品到无边界产品）、全服务（“更具广度的全生命周期大健康服务”与“更具深度的专业化病种服务”双管齐下）、全支付（力争医保、拥抱商保）等多维度实现全域扩张，同时实现数据驱动动态决策，更精准服务消费者、更智能提升运营效率，向平台型发展模式全面转型。 估值与建议 我们基于三条主线推荐：具线上运营优势的阿里健康、具线下运营优势的益丰药房、具供应链运营优势的九州通；建议关注：国药控股、上海医药、老百姓等。 风险 新进入者加剧行业竞争；传统企业战略转型低于预期。 屠炜颖 分析员 SAC 执证编号：S0080516040001 SFC CE Ref：BHM709 weiying.tu@cicc.com.cn 邹朋 分析员 SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref：BCC313 peng.zou@cicc.com.cn 冯喜鹏 联系人 SAC 执证编号：S0080119030029 xipeng.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 九州通-A 跑赢行业 22.00 15.1 12.4 益丰药房-A 跑赢行业 112.00 51.8 40.4 阿里健康-H 跑赢行业 17.20 N.M.(a) N.M.(a) 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业 医疗健康 相关研究报告 • 医疗健康 | 医药产业：新场景，新格局，新时代 (2020.04.08) • 阿里健康-H | 疫情期间彰显全生态发展模式，再次换帅推进创新升级 (2020.03.17) • 九州通-A | “互联网+”助力公司战略转型，上调评级 (2020.03.10) • 医疗健康 | “医+药+险”全链路在线化亟待普及 (2020.02.29) • 阿里健康-H | 收购医药核心资产，顺势加码互联网医疗 (2020.02.11) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7382911001091182019-042019-072019-102020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金医疗健康 中金公司研究部：2020 年 4 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 优质赛道，医药零售迎来全新发展时代 .............................................................................................................................. 4 多维度扩容，医药零售成为优质赛道................................................................................................................................... 4 流量再分配，行业集中度将加速提升................................................................................................................................... 5 “互联网+”赋能，医药零售有望向平台型发展模式转型 ................................................................................................. 6 挑战与机遇共存，高毛时代或将加速落幕 .......................................................................................................................... 8 传统零售场景重构，高毛时代或将加速落幕 ....................................................................................................................... 8 OTC 零售场景重构 ....................................................................................................................................................... 8 处方药零售场景重构 ................................................................................................................................................... 8 “不进店”购药习惯不断培养，传统高毛时代加速落幕 .......................................................