白糖月报：4月，国内外糖价暂不具备上涨条件

中原期货研究所 1 请务必阅读风险揭示与免责声明 4 月，国内外糖价暂不具备上涨条件 月报∣白糖 发布日期：2020-4-7 投资咨询业务资格 证监发【2014】217 号 王伟 0371-68599135 0371-61732882 wangw_qh@ccnew.com 从业资格号：F0272542 投资咨询号：Z0002884 分析师微信 公司官方微信 本期要点  4 月开始的巴西新榨季食糖产量预计增加，4-6 月原糖主要关注巴西生产情况。全球预期新榨季供应增加，需求调低，压制原糖价格。  对比历年巴西食糖产量，3300 万吨的新榨季产量预期介于2015/16 年度和 2016/17 年度之间，接近 2010/11 年度产量，对比这三个年度的最低价格（11.44 美分/磅），考虑 2020/21 年度印度和泰国产量预期恢复到近几年产量最高的情况（2018/19 榨季原糖最低价格 10.89 美分/磅），目前原糖价格可能已经充分反映产量增长的预期，同时叠加消费减少。  未来全球消费变化对价格的影响在于全球疫情，如果全球疫情导致的各国封城延期，则原糖价格可能会继续下探寻底，如果疫情未进一步恶化，原糖将触底回升，底部确立。根据国内防控专家钟南山评估，全球疫情将在 4 月底出现拐点，消费或在 5 月逐步恢复。所以 4 月原糖或继续磨底过程。  国内继续不断出台恢复经济的财政政策，经济恢复至常态或仍需一段时间，并且由于疫情而减少的消费已成事实。国内 2019/20榨季食糖产量减少幅度或小于消费量减少幅度，食糖供需缺口减小，这抑制了未来糖价上涨的幅度。国内生产进入尾声，截至 4月 3 日，全国累计产糖 996.066 万吨，较去年同期降 48.54 万吨，减产的利多效用基本兑现。原糖大跌，5 月后关税降低，内外联动加大，非法进口走私抬头。3 月主产区销售数据看，广西销糖数据比较弱，同比环比降低，同时低于 2018 年及之前同期销量，可见消费复苏情况不容乐观。因本年度广西开榨早，所以工业库 中原期货研究所 2 请务必阅读风险揭示与免责声明 存在 2 月见顶，3 月开启去库存周期。所以，4 月，国内食糖继续去库存，原糖 4 月份或继续磨底，进口利润增加至高位压制国内糖价，内外价差需要修复，4 月郑糖先扬后抑，重心小幅下移。 nQtPtRvNzR8OcM6MsQrRmOnNkPqQqMfQmMxPbRoPrPuOsOqNuOsPrQ 中原期货研究所 3 请务必阅读风险揭示与免责声明 目 录 1 行情回顾 ............................................................................................................................................... 4 1.1 国内期货.................................................................................................................................... 4 1.2 原糖期货.................................................................................................................................... 4 2 巴西基本面 ......................................................................................................................................... 7 2.1 巴西新榨季开始，制糖比预计提高...................................................................................... 7 2.2 新榨季巴西可供出口量预计增加.......................................................................................... 9 3 印度消费量受损，出口延缓 ............................................................................................................... 9 4 泰国产糖 827 万吨，低于预期 ........................................................................................................ 10 5 疫情改变全球食糖供需结构 ............................................................................................................. 11 5.1 全球食糖消费下降，新年度或重新过剩............................................................................ 11 5.2 上半年气候中性，下半年存拉尼娜低概率.......................................................................... 12 5.3 原糖不宜过分看空，4 月或继续磨底 .................................................................................. 12 6 国内基本面 ....................................................................................................................................... 13 6.1 国内产量和消费双减少 .......................................................................................................... 13