金银季报：低利率背景下通胀预期成为影响贵金属价格关键因素

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究员 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 相关研究： 初请失业金数据录得历史最高 美元指数大幅回落 2020-03-27 近期贵金属大幅波动后关注要点及策略分析 2020-03-05 华泰期货|金银季报 2020-03-30 低利率背景下通胀预期成为影响贵金属价格关键因素 贵金属主线逻辑 1. 在刚刚过去的 3 月内美联储连续采取了两次紧急降息动作，目前其联邦基金利率已降至 0%至 0.25%之间，并且美联储还宣布将会采取无限量 QE 计划。此外，同样采取紧急降息动作的还有英国央行，故此当下全球范围内央行持续较大宽松货币政策力度的概率极大，而这对于贵金属而言则是较为有利的因素。 2. 随着全球范围内央行接连降息，当下名义利率水平已经到了极低的位置，故此影响实际利率变化的因素更多地落到了通胀预期这一端。 3. 由于此前原油以及工业金属价格持续走弱，使得市场对于未来可能产生通缩的担忧加剧，故此 1 季度内贵金属价格曾出现大幅下挫的情况，直至美联储无限量 QE 政策出台才缓解了市场对于通缩的担忧使得贵金属价格再度呈现反攻。 4. 主要白银矿山企业在 2019 年 4 季度中的新增产能投放或将会有较大部分兑现，这将使得 2020 年间白银的供给相对较为充裕。加之原油以及工业金属价格暂时并未能呈现明显的上攻，而这样的情况对白银价格走强或将产生一定冲击。不过对金银比价的走高或许仍会起到一定推动作用。 综合观点： 当下全球范围内央行持续采取宽松货币政策的可能性依旧非常大，故此在总体上对于贵金属尤其是黄金价格的再度走高依然有着较为积极的意义，但当下受到新冠疫情在全球范围内蔓延之影响，使得工业品大幅走低，而在名义利率持续下降空间极小的情况下，通胀预期或将成为影响实际利率乃至贵金属价格的更为重要的因素。故此若工业品价格无法呈现一定的反攻，则贵金属的走势或许也会受到些许拖累，而白银受此拖累将会更为明显。 操作建议： 黄金：谨慎看多 白银：中性 金银比：逢低做多 风险点： 央行货币政策意外调整 原油以及工业品价格持续偏弱继续引发通缩担忧 华泰期货|金银季报 2020-03-30 2 / 27 贵金属宏观面概述 2020 年 3 月最新央行动态回顾 ·美联储 在刚刚过去的 3 月间，美联储先后于 3 月 3 日以及 3 月 15 日两次采取紧急降息措施，在新型冠状病毒疫情于全球快速蔓延之际，为美国经济提供支撑。并且于 3 月 23 日又宣布将会采取无限量 QE 政策，以稳定市场，其中包括购买无限量的政府债券和投资级公司债券，试图抵消冠状病毒爆发对经济造成的“严重破坏”。并且进一步采取刺激措施，这些措施包括建立以学生贷款、信用卡贷款和美国政府支持的小企业贷款为抵押的新项目，以及购买大公司债券并向它们发放贷款的新项目。 而美联储的上述紧急政策在给市场注入流动性的同时，也使得市场通胀预期出现回升，这使得此前由于原油以及工业金属大幅走低所产生的通缩预期被很大程度地打消，故此贵金属价格则是于 3 月末呈现出了强劲的反攻。 表 1：2020 年 3 月美联储声明概述 声明出处 有关事宜 主要观点概括 美联储 利率水平 调降至 0-0.25%的目标区间 美联储 QE 实施不限量、开放式量化宽松政策 资料来源：公开信息 华泰期货研究院 ·欧元区央行 北京时间周四（3 月 12 日），欧洲央行公布利率决议，维持利率不变。欧洲央行公布新的LTRO 工具，宣布采取措施提供即时的流动性支持。通过 TLTRO-III 借款的合格贷款率达到 50%，TLTRO-III 能够低于存款机制利率 25 个基点，额外增加的 1200 亿欧元资产购买净额现有的资产购买计划(APP)，这将为实体经济在不确定性上升时期提供有利的融资条件，尽管欧洲央行管理委员会没有看到货币市场紧张或银行体系流动性短缺的实质性迹象，但额外的长期再融资操作(LTROs)将在必要时提供有效的支持。 欧洲央行行长拉加德在利率决议后发布新闻发布会，拉加德表示，不确定性对投资造成负面影响，卫生事件蔓延加剧了市场波动，在当前利率下，所有银行都将获得需要的资金。 sPnRpNuMzR7NcM6MmOqQsQmMfQnNmPkPsRrR8OpOsMMYqNpOxNpNnR华泰期货|金银季报 2020-03-30 3 / 27 表 2: 2 月欧元区央行声明概述 声明出处 有关事宜 主要观点概括 欧洲央行 利率 维持在当前甚至更低水平 欧洲央行 通胀 受到新冠疫情影响 通胀回升相对堪忧 欧洲央行 GDP 预期 2020 年 GDP 增速 0.8%，此前为 1.1% 资料来源：FX678 华泰期货研究院 ·日本央行 3 月 16 日，日本央行维持利率不变，但是提高 ETF 年度购买目标，且承诺将采取额外宽松措施。此外，日本央行推出新的贷款方案，加强了在资产购买上的立场，新的借贷项目利率为 0%，期限为一年；调整企业债、商业债券购买规模，将引入新的企业融资操作；将会继续购买更多的 CP、企业债直至九月末。 表 3: 3 月日本央行声明概述 声明出处 有关事宜 主要观点概括 日本央行 利率 日本央行利率决议维持不变，维持 10 年期日债收益率目标在 0%附近 日本央行 通胀预期 从长期来看