传媒行业硬件、内容与平台：关于虚拟游戏的真实竞合

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 硬件、内容与平台：关于虚拟游戏的真实竞合 ■从硬件、内容、平台三个维度，我们认为全球化视角下头部 VR 游戏生态蔚然成型，规模化商业拐点初现。 1） 硬件层面，6Dof+Inside-out，4k+110°FOV 成为本世代标配。全球市场 Oculus、Sony 双雄争霸，HTC、Valve 等奋力追赶；中国市场Pico、3Glasses、大朋三足鼎立。以即将在 3 月 25 日正式发售的 Pico Neo2 为代表，其技术指标性能突出，4399 元售价反映出其向中高端消费级市场迈进的野心，我们综合判断国内产品在硬件层面具备一定国际竞争力。 2） 内容层面，2019 年全球超过 100 款 VR 游戏销售额破百万美金，TOP1 产品《Beat Saber》销售额预估超过 6 千万美金，原生 VR 游戏商业化能力得到充分验证。中长期角度，我们重点关注重度 3A 级 VR产品（以 3 月 24 日将上线的《Half-Life：Alyx》为代表）及育碧、网易等大厂的加速入局。对比来看，我们认为国内开发者在内容层面战略重视度不足，整体处在较早期阶段。 3） 平台层面，SteamVR、Oculus Quest、HTC Viveport、PSVR 等均已形成完善闭环生态体系，且各具特色，即将进入白热化竞争阶段。其中 Steam 生态高度开放且具备强内容自研实力，Oculus 背靠Facebook 在资本、技术层面协同效应明显、HTC 采用差异化打法重点突破中国等新兴市场。对比来看，我们认为国内生态体系发展相对较晚，目前正在迈入抢滩期阶段。 ■中国 VR 游戏产业暂时滞后，5G 时代需积极把握机遇突破瓶颈。目前国内发展滞后的原因主要有：1）用户审美水平及消费能力有限；2）CP 内容研发基础及驱动力不足，一方面初创团队数量少且在过去几年资本寒冬期中部分离场，另一方面头部厂商重视度未达到战略布局高度。我们进一步推演得出： 三大运营商现阶段具备较大机会。基于售价及普及度考量，我们认为短期重点应放在流量及成本两个关键因素（后期考虑独占内容），在各入局方中三大运营商优势较明显：1）4G 切 5G 窗口期，通过用户套餐迭代自然导入 VR 相关增值服务；2）强强联合设备厂商，降低硬件成本并进行多元化促销。 优质内容与用户审美匹配是核心。基于中国游戏产业大背景，我们认为经典休闲类或重度 IP 类产品是现阶段更优选择：1）情感接受度更Table_Tit le 2020 年 03 月 22 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.98 -3.23 -17.84 绝对收益 -9.98 -12.29 -22.55 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 相关报告 周观点 9 期：我们维持对板块的观点不变 2020-03-01 周观点 8 期： 板块再 迎政 策性利 好 2020-02-23 周观点 7 期：市场对传媒板块存在一定分歧 2020-02-16 周观点 6 期：在线教育的三大场景分析 2020-02-10 春 节 档 游 戏 火 热 ， 个 股 受 益 几何 ？ 2020-02-01 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2019-032019-072019-11传媒 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高、宣传效果更好，通过熟悉的世界观抵消尝试新设备的不安感；2）操作难度层面需着重平衡，如经典休闲类改编可适当加大难度，加强交互性，给予玩家更多“新鲜感”与“值得感”；重度 IP 类改编则适当降低难度，简化世界观，给予玩家更多“舒适感”与“成就感”。 ■相关标的：1）游戏研发商：腾讯（自研 VR 产品）、网易（自研 VR产品）、完美世界(自研 VR 产品)、三七互娱（投资 Archiact）、宝通科技（参股哈视奇）、吉比特（自研 VR 产品）、巨人网络（自研 VR 产品）等；2）三大运营商及视频平台：号百控股、爱奇艺等。 ■风险提示：VR 设备销量不及预期，5G 建设进展低于预期。 oPoNsMuNnMrRqPmPrOrNpO9PaO6MtRqQsQnNkPmMpMlOmOsRaQmOsQxNoMmMwMqQrR行业深度分析/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 引子：历经近百年，拐点已初现......................................................................................... 5 2. 硬件篇：技术全面升级，5G 时代云 VR 加速推进 .............................................................. 6 2.1. 计算模块：分体式 VR 与 VR 一体机各放异彩............................................................ 6 2.2. 定位模块：6DoF 强交互及 inside-out 定位有望打破场景限制 ................................... 8 2.3. 显示模块：4K/8K+110°FOV 带来更清晰更宽广的沉浸体验 ....................................... 9 2.4. 5G 时代 VR 设备将加速普及 .................................................................................... 10 2.4.1. 5G 技术变革有望突破硬件痛点 ....................................................................... 10 2.4.2. 多方入局抢占 5G 流量入口 .............................................................................11 3. 内容篇：休闲类游戏打开市场，重度化演进趋势加速 ....................................................... 12 3.1. 头部产品收入预计超 6 千万美金，VR 原生游戏盈利能力得到验证 .......................... 12 3.2. 类比手游演进史，VR 游戏预计将先轻后重......................