民办基础教育行业：需求和政策双轮驱动，龙头学校成长提速-拥抱民办品牌龙头发展新机遇

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 05 月 21 日 传媒行业 民办基础教育行业：需求和政策双轮驱动，龙头学校成长提速 ——拥抱民办品牌龙头发展新机遇 行业深度研究 胡皓（分析师） 赵琳（联系人） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 证书编号：S0280118050009 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011  国家财政教育经费投入减速，基础教育品质化需求持续提升： 2012 年后，中国教育财政投入增速下降，国家对基础教育投入增长速度随之下降，公立学校面临教育经费投入和基建投资的整体降速。 未来 10 年，中国 K12 学校生源处于扩张期；居民消费持续快速增长，居民教育消费呈现品质化趋势；基础教育需求呈现质和量持续释放。  促进民办教育政策持续加码，基础教育千亿市场崛起： 2016 年开始，国家加大民办教育政策调整，推动民办教育规范化发展。新一轮民办教育政策强化对民办学校的政策支持和规范化管理，政策发力民办基础教育迎来政策红利期。 受益于基础教育需求增长和政策红利，民办基础教育行业进入渗透率和生均收入持续提升阶段，行业高度景气，预计 2018—2020 年民办基础教育市场规模复合增长率超过 11%，未来三年市场规模增量超 1000 亿元。  龙头学校加速扩张，龙头市占率持续提升： 民办基础教育行业长期处于高度分散状态，龙头市占率普遍低于 0.5%。随着民办教育政策的调整，区域龙头开始快速扩张，龙头学校市占率持续提升，行业进入整合阶段。  行业进入外延扩张期，规模化办学助品牌龙头成长全面提速： 民办教育政策落地，教育资产证券化提速，民办龙头学校借助资本快速进行校区扩张，扩张模式包括：轻资产合作办学、收购和自建新校区。 龙头品牌学校依靠长期的品牌积累、办学经验以及更强的资金实力，在本轮民办学校规模化办学扩张阶段，呈现更强的扩张能力，业绩呈现更强的增长能力，行业进入龙头新成长阶段。  重点标的：推荐优质民办国际教育龙头学校枫叶教育；华南市场民办学校龙头睿见教育；华中民办 K12 学校龙头宇华教育。  风险提示：民办教育政策调整风险，VIE 架构风险，民办学校扩张风险。 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2018-05-21 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 HK:01317 枫叶教育 13.02 0.31 0.39 0.49 34 27 22 推荐 HK:06068 睿见教育 6.52 0.11 0.15 0.20 48 35 27 推荐 HK:06169 宇华教育 5.24 0.12 0.14 0.18 36 30 24 推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《市场持续回暖促传媒板块回调，关注知识产权标的公司》2018-05-19 《市场回暖传媒板块略涨，年报业绩符合预期者持续受关注》2018-05-13 《市场持续调整，年报业绩符合预期者持续受关注》2018-05-06 《贸易战情绪致优质公司估值回调，年报业绩符合预期者持续受关注》2018-04-29 《年报一季报披露高峰期将至，看好业绩符合预期的成长股》2018-04-22 -21%-14%-7%1%8%15%22%29%2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 传媒 沪深300 2018-05-21 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 教育财政投入降速，K12 教育需求持续扩张 ............................................................................................................... 4 1.1、 财政性教育经费进入低增长阶段 ....................................................................................................................... 4 1.2、 二胎潮和人口惯性叠加， K12 学校生源进入持续扩张周期 .......................................................................... 5 1.3、 生源阶段高峰和入学率提升， K12 学校生源未来 3 年增量可观 .................................................................. 6 1.4、 城镇化和消费升级，助推品质化教育需求持续爆发 ........................................................................................ 7 1.5、 生均财政教育经费投入增速放缓，促进民办教育势在必行 ............................................................................ 9 2、 促进民办教育政策加码，民办基础教育千亿蓝海市场爆发 ..................................................................................... 10 2.1、 民办教育政策历史回顾 ..................................................................................................................................... 10 2.2、 促进民办教育政策持续加码 ............................................................................................................................. 11 2.3、 民办学校进入渗透率和品质提升新阶段 ......................................................................................................... 14 2.4、 民办基础教育快速崛起，千亿市场进入爆发期.............................................................................................. 15 3、 携政策东风加速扩张，民办学校龙头市占率快速提升 ...................