汽车及零部件行业：论稳定汽车消费的政策工具箱

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 3 月 26 日 汽车及零部件 论稳定汽车消费的政策工具箱 观点聚焦 投资建议 受疫情影响，我国一季度汽车需求出现大幅下滑，向前看全球产业链不确定性可能会给复工情况较好的国内汽车生产带来供给端限制。我们此前报告预计，在缺乏提振汽车消费政策的情况下，2020 年中国乘用车销量降幅在 12.5%左右。 稳汽车消费的政策工具箱丰富，但“政策成本”各有不同。若以“政策成本”从高到低排序，我们认为：1）以修改《车辆购置税法》为代价，下调购置税税率，年均财政支出规模约 300 亿元；2）中央和地方财政提供一次性财政补贴，定向拉动消费，历史上汽车下乡政策财政支出规模在 200 亿元；3）因城施策，对“摇号”的城市实行“完全放开限购+新增限行”的政策，对“竞价”的城市实行“完全放开限购+稳定牌价”的政策。长期来看，我们鼓励成本从购车环节向使用环节转移，强化购车的正外部性而弱化用车的负外部性。面对今年可能的产销两弱局面，我们建议打出政策组合拳，优先考虑因城施策的完全放开牌照供给并在使用环节加以限制。 投资建议上，我们预计近期政策密集落地，有助于乘用车板块的估值修复，存在短期投资机会，建议关注长安、长城 H 和广汽 H；但看三个月以上的长度，海外疫情发展给全球零部件供应带来不确定性，我们板块推荐顺序是重卡>经销商>乘用车和零部件，更看好自主化率高、聚焦纯内需，有结构性财政宽松拉动需求的潍柴动力、中国重汽，以及会因供需关系而降库存、收折扣的经销商集团中升、永达、广汇。 理由 购置税减征效果较强，预计年财政支出规模 300 亿元。历史上我国在 2009-2010年和 2015-2017 年实施过两轮车辆购置税减征政策刺激，财政支出分别约为 359亿元和 931 亿元，但在拉动幅度上存在边际递减的效应。我们预计，若当前实行购置税减半优惠整车，可以为今年带来 10%左右的销量拉动效果。预计年均财政支出约 300 亿元，同时需以修改《车辆购置税法》为代价，整体的政策成本较大。 央地协同提供消费补贴，以旧换新加速老旧车辆淘汰。我们认为消费补贴，相较于购置税减征，是阻力更低、支出更可控、细则更灵活的政策选项。近期率先落实政策的地方政府均采用了该选项。但我们也观察到，目前当地有车企的、财政有能力的地方政府意愿更大，其它地区推行存在难度。我们认为央地协同可达到更强效果。消费补贴政策中，“以旧换新”政策可同时推动环保和销量的双提升。 因城施策：限购城市轮候需求庞大，多策略可更好释放需求。我们看到当前限购放松力度较弱，我们认为可以针对不同额度获取方式的城市实行“完全放开限购+新增限行”或“完全放开限购+稳定牌价”的政策，以充分释放当地需求。 长期角度，鼓励成本从购车环节向使用环节转移，强化购车的正外部性而弱化用车的负外部性。我们也建议政策设计考虑减少对新能源汽车的挤压，有助于平衡海内外政策预期，维持行业稳定。 盈利预测与估值 维持上述公司盈利预测和估值水平不变。 风险 政策落地不及预期，海外疫情对供应链和外需的扰动超过预期。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 长安汽车-A 跑赢行业 13.80 9.6 8.1 潍柴动力-A 跑赢行业 15.70 9.9 11.2 中国重汽-A 跑赢行业 25.00 9.1 9.7 广汇汽车-A 跑赢行业 5.72 9.9 8.9 广汽集团-H 跑赢行业 11.00 7.0 6.2 长城汽车-H 跑赢行业 7.00 5.8 5.4 中国重汽-H 跑赢行业 18.00 6.8 6.5 中升控股-H 跑赢行业 34.40 10.4 8.5 永达汽车-H 跑赢行业 10.90 5.1 4.3 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告 • 汽车及零部件 | 重卡需求跟踪：销售旺季热度再增，终端需求持续性好 (2020.03.25) • 中升控股-H | 结构与管理持续优化，强防御性将逐步显现 (2020.03.23) • 汽车及零部件 | 新冠疫情对中国车市的影响 (2020.03.23) • 汽车及零部件 | 重卡产业链受全球疫情扩散影响较小，贸易量下滑对运输冲击有限 (2020.03.22) • 江淮汽车-A | 经营现金流改善明显，静待与蔚来创造更多协同 (2020.03.19) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 84921001081162019-032019-062019-092019-122020-03相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2020 年 3 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 稳汽车消费的政策工具箱丰富，但“政策成本”各有不同 我们查看稳汽车消费的政策工具箱，目前储备仍然丰富。若以“政策成本”从高到低排序，我们认为是： 1）以修改《车辆购置税法》为代价，下调购置税税率，支出规模约 300 亿元； 2）中央和地方财政提供一次性财政补贴，定向拉动消费，历史上汽车下乡政策财政支出规模在 200 亿元； 3）因城施策，对“牌照摇号”的城市实行“放开限购+新增限行”的政策，对“牌照竞价”的城市实行“放开限购+稳定牌价”的政策。 长期来看，我们鼓励成本从购车环节向使用环节转移，强化购车的正外部性而弱化用车的负外部性。面对今年可能的产销两弱局面，我们建议打出政策组合拳，优先考虑成本较低的因城施策和汽车下乡。 图表 1: 稳汽车消费工具箱 资料来源：税务总局，各地车管所，中金公司研究部 mNnOtNvMnMoOrOpMpQsOmNaQdNaQsQpPnPoOfQoOnOlOtRtNbRsQqQuOsOxPMYoNyR中金公司研究部：2020 年 3 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 购置税减征效果较强，预计年财政支出规模 300 亿元 历史上我国在 2009-2010 年和 2015-2017 年实施过两轮车辆购置税减征政策刺激：2009年对 1.6L 一下小排量乘用车购置税按 5%减半征收，2010 年按照 7.5%征收，2011 年恢复为 10%；2015 年 10 月至 2016 年底，1.6L 及以下小排量乘用车购置税按 5%减半征收；2017年按照 7.5%征收，2018 年恢复 10%。 我们对这两轮的财政支出和拉动效果进行测算如图表 2。第一轮购置税减征的财政支出约为 359 亿元，第二轮约为 931 亿元。但在拉动幅度上存在边际递减的效应。我们预计，若当前实行购置税减半优惠整车，可以为今年带来 10%左右的销量拉动效果。按历史经验，年均财政支出约 300 亿元。 2018 年 12 月，全国人大常委会通