铝专题报告：供给侧改革系列专题（二），供改抑制原铝供应，行业利润中枢上移

有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 供给侧改革系列专题（二）：供改抑制原铝供应，行业利润中枢上移 [Table_Rank] 报告日期： 2020 年 03 月 18 日 [Table_Summary] ★供给侧改革影响：中观行业视角 供给侧改革后，全行业的利润情况明显好转。成本端，供给侧改革之后，跨区域产能迁移优化了行业竞争格局，且随着电力体制改革的深化，未来行业成本曲线有望进一步扁平化，平均成本线对价格的支撑加强。政策限制以及企业主观投产意愿的降低有效抑制了供给端的释放，在下游需求保持稳定的情况下，行业供需格局较改革前显著改善，盈利空间得到修复。 ★供给侧改革影响：微观企业视角 对比行业内具有代表性的民企和国企，发现民企中国宏桥由于成本抬升、违规产能关停，其原铝业务盈利能力在改革后显著下行，而国企中国铝业则受益于改革实现了原铝板块的扭亏为盈，随着未来电改的深入推进，二者原铝业务的盈利能力差异将进一步收窄。出于规避原材料价格波动风险的考量，铝企开始完善产业链上游的布局；而为了对冲政策冲击，企业未来大概率仍将积极布局下游铝合金加工业务，创造新的盈利增长点。 ★后供给侧改革时期铝行业展望 中观行业视角：行业供需格局较改革前显著改善，行业产能严重过剩的局面得到有效的解决，新增产能不再无节制的大量投放，企业在投产过程中要综合考虑成本、未来铝价中枢等诸多因素。铝作为轻量化金属在新兴领域有诸多应用前景，面对传统需求下滑不会受到明显冲击，因此我们看好中长期铝价走势。 微观企业视角：电解铝行业的洗牌正在逐渐发生，高成本、运营能力差的企业已经逐渐退出市场，指标被实力更加雄厚的企业吸收，行业集中度在提升。未来具有下游深加工能力以及具有矿石资源的企业将获得更广阔的市场空间。 ★风险提示 政策力度不及预期；宏观经济失速下行导致铝下游需求疲软。 孙伟东 高级分析师（有色金属） 从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 Tel: 8621-63325888-2523 Email: weidong.sun@orientfutures.com 上期所铝主力合约走势 专题报告——铝 有色金属-铝-专题报告 2020-03-18 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、电解铝行业供给侧改革的实施路径 ............................................................................................................................ 5 1.1、电解铝行业供给侧改革的政策背景 ......................................................................................................................... 5 1.2、电解铝行业供给侧改革相关政策梳理 ..................................................................................................................... 7 2、供给侧改革对铝产业影响：中观行业视角 ................................................................................................................ 9 2.1、成本曲线扁平化，成本端支撑加强 ......................................................................................................................... 9 2.2、政策严控供给，供需格局改善 .............................................................................................................................. 15 3、供给侧改革对铝冶炼利润的影响：微观企业视角 ................................................................................................... 18 3.1、民企受供给侧改革冲击更为显著 ........................................................................................................................... 18 3.2、降风险增效益，全产业链布局是大趋势 ............................................................................................................... 19 4、总结 ........................................................................................................................................................................... 21 5、风险提示.................................................................................................................................................................... 22 nMoNoQvMnMmMtMsRtMrNpObR8Q9PnPqQnPmMiNpPtQeRtRpM8OsQoMMYtQmPvPpOn