医药行业海外CXO/上游1Q26业绩剖析：宏观不确定性下维持26年业绩指引，早研需求弱复苏，商业化需求维持强劲

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2026 年 5 月 13 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 医药 医药 - 海外 CXO/上游 1Q26 业绩剖析：宏观不确定性下维持 26 年业绩指引，早研需求弱复苏，商业化需求维持强劲 海外 CXO/上游 1Q26 业绩剖析：宏观不确定性下维持 26年业绩指引，早研需求弱复苏，商业化需求维持强劲 我们总结了海外主要 CXO 和生命科学上游公司的 1Q26 业绩。1Q26 业绩表明宏观利空对运营影响有限，绝大多数公司的 26 年业绩指引维持不变。 C(D)MO 持续看到旺盛的商业化生产需求；临床前 CRO 观察到需求弱复苏；临床 CRO 订单收入比走低，且项目取消仍需警惕；上游业绩继续由生物工艺驱动，设备需求仍疲弱。此外，1Q26 医药融资维持增长趋势，全球大药企加码研发投入和资本支出，继续支撑全球医药研发生产需求。  地缘波动对 26 全年预期影响可控。 今年 2 月底爆发的中东地缘冲突对全球医药行业的运营带来一定挑战，但我们观察到主要海外 CXO 和上游公司的1Q26 业绩以及 26 年展望受到的负面影响可控。1Q26 海外公司收入同比增速的中位数/平均数分别为+4.9%/ +8.9%，净利润同比增速的中位数/平均数分别为+5.3%/ +12.3%，延续了 2025 年内业绩逐季度改善的势头， C(D)MO 仍是增速最快的细分板块。如果剔除汇率影响，多家公司的 1Q26 业绩表现将更亮眼。在需求端，大多数公司的 1Q26 新签订单继续同比增长，但平均增速相比4Q25 有所下滑，特别是临床 CRO 新签订单出乎意料地加速增长，但走低的订单收入比叠加仍处高位的项目取消数仍值得警惕。基于稳健的 1Q26 业绩以及客户需求趋势，几乎所有海外公司均维持 26 年业绩指引不变，表明了管理层在不确定的全球宏观环境下对于公司运营能力和行业需求趋势的信心。  C(D)MO：商业化生产需求维持高位。新冠疫情至今，全球制药行业将业务重点转移至后期和商业化项目，驱动大规模商业化生产需求持续走高，C(D)MO 作为直接受益的细分赛道，持续投入产能建设以应对未来需求。1Q26，Lonza (LONN.SW,未评级) 业务受益于生物药哺乳动物细胞生产和 DP 业务、偶联、小分子和微生物业务。Lonza 管理层认为中东地缘冲突、美国关税对公司财务不会产生实质影响，大药企在美投资不会影响对外包生产的需求，客户对于公司位于美国 Vacaville 的商业化产能有高度的兴趣。Lonza 管理层表示将持续建设产能，并对收购产能 (特别是美国) 持开放态度。三星生物 (207940.KS, 未评级) 1Q26 新签订单约 2 亿美元，同环比分别下降 86.7%和81.8%，我们认为这主要与项目签单节奏有关，并非需求不足。三星生物已公布长期产能建设计划，预计在 2034 年前合计投入超 100 亿美元建设 Bio Campus II&III，也预示着公司对于未来客户需求的乐观展望。  临床前 CRO：早期研发需求延续弱复苏态势。伴随着美联储在 25 年 9 月再次开启降息通道，全球医药融资在 2H25 实现显著增长，带动早研需求增长。作为全球早研外包龙头，Charles River (CRL.US，未评级) 的客户需求与全球融资趋势密切关联，公司 4Q25 新签订单同比大增 30.4%至 6.7 亿美元 ，1Q26 同比增速虽下滑至 1.0%，但绝对金额 6.2 亿美元仍为疫情后的高点。Charles River 的 1Q26 订单收入比为 1.04x，仍处于健康水平。Labcorp (LH.US，未评级) 早研业务的订单收入比仍旧低于 1x。我们认为全球早期研发需求实质复苏仍需待融资进一步增长，目前的需求复苏态势仍较弱。  临床 CRO：订单收入比走低，项目取消仍需警惕。海外临床 CRO 公司的1Q26 新签订单实现同比增长，其中 IQIVA (IQV.US，未评级) 实现加速增长(1Q26：+16.3% YoY；2025：-1.8% YoY)，Medpace (MEDP.US，未评级)维持快速增长 (1Q26：+23.7% YoY；2025：+18.7% YoY)。但 1Q26 的签单同比增长得益于去年同期的低基数，1Q26 签单绝对金额环比 2H25 出现明显 中国医药行业 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 黄本晨, CFA huangbenchen@cmbi.com.hk 相关报告 1. 海 外CXO/ 生 命 科 学 上 游4Q25/2025 业绩剖析：早研需求现复苏端倪，2026 年业绩指引偏谨慎 – 2026 年 3 月 20 日 2. 海外 CXO/生命科学上游 1H25 业绩剖析：关税影响小于预期，临床CRO 订单意外增长 ，普遍上调业绩指引 – 2025 年 8 月 18 日 3. 海外 CXO&生命科学上游 2024 和 4Q24 业绩剖析：C(D)MO 和生命科学上游表现亮眼，临床 CRO 需求滑坡 – 2025 年 3 月 12 日 4. 药明康德(603259 CH)深度报告: 地缘政治扰动有限，业绩企稳复苏 – 2024 年 10 月 21 日 5. 海外 CXO/生命科学上游 2Q24 业绩剖析：生命科学上游继续预期需求复苏 – 2024 年 8 月 20 日 6. 海外 CXO/生命科学上游 1Q24 业绩剖析：订单走弱，但 24 下半年需求复苏仍是共识 – 2024 年 5 月28 日 7. 海外 CXO/生命科学上游 2023 & 4Q23 业绩剖析：业绩分化贯穿全年；24 下半年需求复苏渐成共识 – 2024 年 3 月 15 日 8. 海外 CXO 行业 3Q23 业绩剖析：业绩继续分化；融资复苏仍需时间 ； 临 床 需 求 展 望 持 续 改 善 – 2023 年 12 月 11 日 9. GLP-1 产业链蕴藏巨大潜力 – 解析全球研发趋势，把握产业链投资机遇 – 2023 年 11 月 16 日 10. 海外 CXO 2Q23 业绩综述：业绩出现分化；融资复苏尚需时间；需求展望有所改善 – 2023 年 8 月 23 日 2026 年 5 月 13 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 下降，导致订单收入比下滑至仅稍高于 1x 的水平。虽然 IQVIA 管理层表示客户的项目取消仍在正常区间内，但客户主要为 biotech 的 Medpace 项目取消数在 1Q26 达到过去一年的最高值（特别是肿瘤、心血管和代谢领域），显示出 biotech 脆弱的临床需求。我们认为海外临床 CRO 仍将面临需求的波动。  生命科学上游：生物工艺延续高需求，设备需求恢复仍需时间。基于疫情后全球药物商业化生产旺盛的需求，提供上游产品和服务的生物工艺业务获得