国金证券2025年报及2026年一季报点评：投行、财富管理收入同比高增，估值具有安全边际

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国金证券（600109.SH） 2026 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/27 当前股价(元) 8.76 一年最高最低(元) 10.64/8.07 总市值(亿元) 324.59 流通市值(亿元) 324.59 总股本(亿股) 37.05 流通股本(亿股) 37.05 近 3 个月换手率(%) 42.92 股价走势图 数据来源：聚源 投行、财富管理收入同比高增，估值具有安全边际 ——国金证券 2025 年报及 2026 年一季报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  投行、财富管理收入同比高增，估值具有安全边际 2025 年公司营业收入/归母净利润为 84.6/22.8 亿元，同比+27%/+36%，加权平均ROE 6.58%，同比+1.54pct。2026Q1 营业收入/归母净利润 24.3/6.9 亿，同比+29%/+19%，年化加权平均 ROE 7.72%。公司经纪、投行、资管、投资收益同比增长，驱动营收、净利润增长。我们下修市场交易量假设，下修 2026、2027年净利润预测并新增 2028 年盈利预测，分别为 25.4、27.8、30.6（调前 25.5、28.7）亿元，同比+12%/+9%/+10%，公司投行业务基本盘稳固，买方投顾转型成效显著，自营投资表现稳健，当前股价对应 2026-2028 年 PB 0.9/0.8/0.8 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。  买方投顾转型成效显著，投行、资管业务同比高增 （1）2025 年/2026Q1 公司经纪净收入 29.2/9.0 亿元，同比+53%/+49%，高增主要受市场交投活跃驱动，同期市场股基成交额同比+70%/+77%，其中 2025 年代买/席位/代销净收入分别为 19.8/4.1/3.8 亿元，同比+54%/+36%/+120%，代销收入翻倍增长，表现亮眼。2025 年末财富管理累计客户数同比+23%，客户资产总额同比+38%。（2）2025 年/2026Q1 投行净收入 10.5/3.4 亿元，同比+15%/+176%。股权方面，2025 年公司保荐并主承 4 个 IPO 项目，主承销家数排名第 10，再融资单数市场排名第 8；公司主承销债券 1352 亿，同比大幅提升，公司债市场排名第 11。截至 2025 年末，公司共有注册保荐代表人 296 名，在全部保荐机构中排名第 8。（3）2025 年/2026Q1 资管业务实现 1.7/0.6 亿元，同比+53%/+98%。截至 2026Q1 末，国金基金非货/偏股 AUM 为 576/367 亿元。  2025 年投资收益同比增长，一季度投资收益同比下降 （1）2025 年公司投资收益（含公允价值变动损益，下同）20.6 亿元，同比+14%，自营金融资产规模 396 亿元，同比+62%。2026Q1 投资收益 4.7 亿元，同比-27%，期末自营金融资产规模 409 亿元，同比-6%，较 2026 年初+3%。（2）2025 年/2026Q1公司利息净收入分别 14.5/4.1 亿元，同比+12%/+18%。2025 年/2026Q1 融出资金328/354 亿元，同比+7%/+14%。（3）2025 年国金金控香港获得增资，进一步扩充国际业务资本实力，国金证券香港作为保荐人完成港股 IPO 2 单，资管业务以及 RQFII 业务受托资金超 16 亿港元，同比+37%。  风险提示：资本市场大幅波动；自营投资收益不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,664 8,457 9,244 10,108 11,119 YOY(%) -1.0 26.9 9.3 9.3 10.0 归母净利润(百万元) 1,670 2,277 2,540 2,778 3,057 YOY(%) -2.8 36.3 11.6 9.4 10.0 毛利率(%) 30.4 33.6 34.3 34.3 34.3 净利率(%) 25.1 26.9 27.5 27.5 27.5 ROE(%) 5.0 6.6 7.0 7.2 7.6 EPS(摊薄/元) 0.45 0.61 0.69 0.75 0.82 P/E(倍) 19.4 14.3 12.8 11.7 10.6 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2025-042025-082025-12国金证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 101,330 132,232 156,317 170,451 186,006 营业收入 6664 8457 9244 10108 11119 现金 34,201 41,607 56,953 60,593 64,507 营业成本 4639 5616 6072 6638 7301 应收票据及应收账款 398 371 401 431 461 营业税金及附加 38 48 53 58 63 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 4603 5564 6009 6570 7227 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 66,732 90,254 98,963 109,426 121,038 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 18,785 16,598 16,781 18,512 20,389 资产减值损失 -3 4 10 10 10 长期投资 395 396 416 436 458 其他收益 1 0 0 0 0 固定资产 104 102 102 102 102 公允价值变动收益 195 -31 0 0 0 无形资产 262 226 226 226 226 投资净收益 1615 2094 2285 2295 2508 其他非流动资产 18,025 15,874 16,037 17,747 19,603 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 120,116 148,830 173,098 188,963 206,396 营业利润 2025 2841 3173 3470 3818 流动负债 70,349 100,022 119,424 131,457 144,671 营业外收入 5 4 9 10 11 短期借款 26,535 45,988