专题报告：大基建能救螺纹吗？，逆周期调节的想像空间

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 黑色建材组 研究员 孙宏园  021-68755929  sunny@htfc.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 联系人 赵钰  0755-23616492  zhaoyu@htfc.com 从业资格号：F3042576 王英武  010-64405663  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 王海涛  010-64405663  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 王淼  020-60828507  wangmiao@htfc.com 从业资格号：F3063336 申永刚  010-64405663  shenyonggang@htfc.com 从业资格号：F3063990 华泰期货|专题报告 2020-03-09 大基建能救螺纹吗？ ——逆周期调节的想像空间 报告摘要 内部经济下行压力增大，全球动荡源和风险点增多，新冠肺炎疫情冲击下，逆周期调节的必要性毋庸臵疑， 拉动经济三驾马车之一的出口受全球经济放缓以及疫情对全球经济冲击影响，今年难以发挥支撑经济作用，经济短期恢复到正常增速仍然需要依赖投资。投资是我们可以自主调控的，所以今年国家大概率会稳房地产和调基建。 年初的疫情让房企线下卖房几乎停滞，为帮助企业渡过难关，2 月以来不少地方政府出台了救助措施，但“救助”不等于“救市”，救助是从企业的资金链入手，而“救市”是从交易端的限购、限贷、限售入手。此时政策端在税费和土地款延期缴纳、信贷端支持等方面倾斜，针对销售环节就是减免税费和手续简化，还没有出现与放松限购、限贷、限售相关的内容，这也说明，“房住不炒、因城施策”的大政方针没有变，房地产市场以稳为主。 房地产行业发力点可能在城镇老旧小区改造等补短板工程，发展有益于民生的惠民项目。此类旧改项目不同于以往的棚改项目，对钢材的消耗量较为有限。以老旧小区加装电梯为例，一台 20 站层的电梯仅耗钢 0.81 吨，而一栋 20 层高的建筑，每建造 10 平米就可以耗钢 0.65 吨，差别显著。 目前来看逆周期调节的重点是在基建，2020年地方专项债新增额或突破3.35万亿元，且发行速度提速明显，流向基建领域的资金占到 71%，包括市政园区与城乡建设、铁路轨交、生态环保、机场、收费公路、农林水利、水运等细分领域。2019 年基建投资金额达 18.65 万亿元，以今年的发债额度及资金用途占比来看，今年的基建投资增速约为 9%，拉动钢材消费 1 个百分点。 预计全年钢材消费增量-1.3%，而供应增量 3%，供给大于需求。我们得出的结论为：1、逆周期调节势在必行，专项债发行如火如荼，基建项目快马加鞭，但对于钢材消费的拉动作用较为有限，除非我们能看到地产端的放松，施工项目的繁荣，否则钢材消费端不宜过渡乐观；2、全年钢材供给大于需求，但供需缺口不足以推动大幅度的涨跌，今年需更多关注阶段性供需错配的机会，把握节奏及事件驱动机会。 华泰期货|专题报告 2020-03-09 2 / 11 一、疫情令趋弱的消费雪上加霜 2019 年 12 月以来，湖北省武汉市部分医院陆续发现了多例有华南海鲜市场暴露史的不明原因肺炎病例，后证实为 2019 新型冠状病毒感染引起的急性呼吸道传染病。随后的两个月，受感染人数不断攀升，春节前夕，全国多个城市采取封锁措施，战“疫”打响。疫情对居民生活及经济活动的影响不言而喻，春运期间全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客 14.76 亿人次，与去年同期的 29.8 亿人次相比下降 50.3%。疫情给原本就弱势的社会需求蒙上一层阴影，去年社会零售总额同比仅增长 8%，为近 20 年最低增速，汽车销量全年负增长。 图 1：社会消费品零售总额 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2：汽车产量及销售量 单位：辆，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 7.09.011.013.015.017.019.021.023.02002-012005-012008-012011-012014-012017-012020-01社会消费品零售总额:累计同比 nMoNsMuNoPnNpQtQqPnRmNaQbPbRtRnNnPmMlOqQmPkPnMmMbRsQsRwMtPmNxNnQuN华泰期货|专题报告 2020-03-09 3 / 11 二、逆周期调节，有动力亦有约束 内部经济下行压力增大，全球动荡源和风险点增多，新冠肺炎疫情冲击下，逆周期调节的必要性毋庸臵疑，逆周期调节的力度和方式成为各方讨论焦点。作为逆周期政策之一的“新基建”近期在高层会议中频繁被提及，新基建属于信息时代的基础设施。从新基建的细分领域来看是发力于科技端的基础设施建设，包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大板块。 新基建项目发力于科技端，投资金额大，消耗钢材量少，本文着重讨论新基建中的铁路、轨道交通等耗钢量大、偏传统范畴的基建领域。 从逆周期刺激领域来看，主要在地产和基建。近些年较为明显的刺激阶段共有四个，分别为08 年—09 年、12 年—13 年、16 年—17 年、18 年至今，前三次经济回升中，都是地产和基建双轮托举，其中第二次刺激时基建上行、地产下行，2012 年上半年只有基建单轮驱动下，经济仍然继续下行，直到当年四季度基建、地产同时向上，经济才触底。地产和基建双轮同时转动，才能发挥较为明显的作用。 与此同时，逆周期调节政策的边际影响在逐渐减弱。据中国社科院调研显示，第一次刺激期间，投资基建对 GDP 的拉动效应是 0.15%，而到第三次刺激期间，这一效应只有 0.02%。另一制约政策空间的因素是赤字率，投资刺激需要扩张的货币政策和财政政策配合，稳增长导致政府和居民负债率上升。长期以来，官方公布的赤字率小于 3%，代表着严控政府债务的态度，若贸然突破，可能会给各级政府发出大干快上大水漫灌的信号。而地方政府专项债纳入政府性基金预算，不计入赤字，在财政赤字约束下，积极的财政政策有所作为，地方政府专项债是很好的政策工具。 图 3：财政赤字率 单位：% 数据来源：wind 华泰期货研究院 0.51.01.52.02.53.03.520102011201220132014201520162