固定收益主题报告：负利率来袭，把钱投向何处？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■什么是负利率？负利率政策作为一种非常规的货币政策工具，即将名义目标利率设定为负值，打破“零利率下限”。2012 年以来长期实行负利率政策的经济体主要有 6 个，政策效果都不理想。负利率政策无法从根本上解决结构性问题，对于经济内生动能激活作用有限，过于宽松货币政策可能会降低改革和调整的动力，反而贻误改革的时机。随着货币政策空间不断压缩，受疫情冲击影响，未来可能有更多国家面临零利率或负利率困境。 ■负利率与低利率降息阶段，各国资产表现如何？经济体从低利率水平不断降息到最终实行负利率的过程中：债券资产能够获取持续稳定正回报；在降息阶段，股票资产获取正回报概率较高，但是在负利率阶段，不同经济体股市表现分化；地产的正回报主要是在负利率阶段，但能否长期维系存在不确定性；汇率在降息阶段表现较差，负利率阶段存在较大不确定性。 ■美国在低利率降息阶段，全球大类资产表现如何？在美国两轮低利率降息过程中：避险资产（债券、黄金）收益率保持稳定，风险资产（股票、房地产）表现不确定性较大，工业品和原油价格明显下跌。 ■负利率时代，大类资产如何配置？首选债券、黄金等避险资产，考虑到债券资产从低利率降息阶段到负利率阶段都能获得持续稳定正回报，同时市场容量较大，可能是最稳健的资产品种；其次是股票和地产，各经济体股市表现差异较大，一般在降息阶段获取正回报的概率更高，但涨幅和持续时间存在不确定性，对于投资择时能力有一定要求；地产大概率能获取正回报，但长期来看持续正回报或难维系。工业品、原油等大宗商品价格以下跌为主，同时波动较大，更适合高风险偏好投资者。汇率走势不确定。 ■风险提示：美联储降息节奏不及预期，样本偏误等。 Tabl e_Title 2020 年 03 月 11 日 负利率来袭，把钱投向何处？ Tabl e_BaseInfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 肖雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519100004 xiaoyu@essence.com.cn 高文君 报告联系人 gaowj@essence.com.cn Table_Report 相关报告 负利率的逻辑、影响和反思 2019-09-24 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 负利率的历程 .......................................................................................................................... 4 1.1. 什么是负利率？ ............................................................................................................. 4 1.2. 哪些经济体实行负利率政策？ ....................................................................................... 4 1.3. 负利率政策效果如何？ .................................................................................................. 5 2. 负利率如何影响不同资产价格？............................................................................................. 5 2.1. 债券 ............................................................................................................................... 5 2.2. 股票 ............................................................................................................................... 6 2.3. 汇率 ............................................................................................................................... 6 2.4. 房地产 ........................................................................................................................... 7 2.5. 大宗商品（工业品、原油） ........................................................................................... 7 2.6. 黄金 ............................................................................................................................... 7 3. 负利率与低利率降息阶段，各国资产表现如何？ ................................................................... 8 3.1. 负利率阶段 .................................................................................................................... 8 3.2. 低利率降息阶段 ............................................................................................................. 9 4. 美国在低利率降息阶段，全球大类资产表现如何？ ............................................................. 10 5. 美国利率展望和全球资产配置建议 ........................................................................