政策透视—新的利率传导机制形成

1 农银国际政策透视 新的利率传导机制形成后 利率下降周期开始 农银国际研究部 陈宋恩 2020 年 2 月 21 日 2 目录 摘要 .................................................................................................................................................. 3 新贷款利率传导机制 ....................................................................................................................... 4 MLF 和 LPR 利率趋势影响 ........................................................................................................... 4 MLF 与人民银行资产负债表管理的关系 ...................................................................................... 5 债券市场仍预期进一步降息 ........................................................................................................... 6 人民币存款准备金率 (RRR) 趋势 ............................................................................................... 6 主要经济体的中央银行资产负债表管理可能会发生重大变化 ................................................... 7 对住房市场的影响 ........................................................................................................................... 8 美联储降低利率 如何影响美国住房市场 ..................................................................................... 9 权益披露......................................................................................................................................... 11 3 新的利率传导机制形成后 利率下降周期开始 摘要 新贷款利率传导机制已经形成。中国人民银行通过调整中期借贷便利 (MLF)利率来影响商业银行确定贷款市场报价利率（LPR）。LPR 已成为银行确定对借款人贷款利率的参考基准利率。 市场仍预期进一步降息。自一月份新型冠状病毒爆发以来，资本市场一直期望人民银行降低利率以支持经济。正如预期的那样，人民银行在 2 月初将新一批1 年期 MLF 利率降低了 10 个基点，商业银行亦在 2 月 20 日将 1 年期 LPR 降低了 10 个基点。然而债券市场对降息的预期更为积极，反映出他们对经济的担忧。1 月 23 日以来至 2 月 20 日，国债收益率曲线出现下移，债券市场预计整体降息约 20 个基点。 因此，本周的 LPR 利率下调可能低于债券市场预期。换言之，本周 LPR 降息后，债券市场预计有需要将进一步降息。 不同的利率差距正在形成。我们的分析表明，不同的利率差距正在形成，例如 1 年期 LPR 减去 1 年期 MLF 利率差距减少或 5 年期 LPR 减去 1 年期 LPR差距扩大，导致银行为未来业务调整方向和风险偏好。 降准的预期也已经形成。我们认为这不仅是为了稳定经济目的，亦是管理哲学的转变和对商业银行资源分配能力信任的增加，使商业银行在金融资源配置中发挥着更为重要的作用。 主要经济体的中央银行资产负债表管理在 2020 年可能会发生重大变化。过去两年，美联储缩减了资产负债表规模。 与此同时，人民银行﹑欧洲央行和日本央行放慢了资产负债表的增长。 但是美联储已在 2019 年第四季度开始扩大资产负债表规模，其他主要经济体的央行可能会在 2020 年效仿，至少不会收缩资产负债表。 简而言之，全球流动性供应将有较大机会在 2020 年大幅增加。在 2020 年初，是时候锁定一些高收益和中风险资产。 个人住房贷款业务集中度风险增加，导致系统性风险增加。5 年期 LPR 下降幅度很小，所以个人住房贷款利率预计下降 5 个基点，我们预计加权平均个人住房贷款利率可能降至 5.50％， 比 5 年期 LPR 高 75 个基点。我们关注的不是个人住房贷款利率够不够低， 而是担心个人住房贷款的供应增速接近极限，需要大幅降低增速。个人住房贷款余额占金融机构人民币贷款余额的比例从 2013 年的 13％升至 2019 年接近 20％。业务集中度风险增加，导致系统性风险增加。我们相信央行和监管部门已经意识到了这业务集中度风险问题。考虑到今年的特殊情况，监管机构可能会在明年采取行动。 灰犀牛风险: 我们不排除在不久的将来银行将个人住房贷款业务集中度降低的可能性。如果银行将个人住房贷款的增长放慢到低于总人民币贷款增长从而降低业务集中度风险，这将对未来几年房地产开发商的住房销售产生非常不利影响。房地产开发商需要尽快处理这 “灰犀牛” 风险。 4 新贷款利率传导机制 以前，基准贷款利率是由中国人民银行确定的。 在新机制中，贷款市场报价利率（LPR）已成为银行提供的参考基准贷款利率。 LPR 由银行决定，但银行的 LPR 的形成是参考人民银行中期借贷便利(MLF)利率。人民银行通过调整 MLF利率来影响商业银行确定 LPR。 根据人民银行，LPR 由各报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。目前，LPR包括1年期和5年期以上两个品种。 LPR报价行目前包括18家银行，每月20日（遇节假日顺延）9时前，各报价行以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，并向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时30分公布，公众可在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站查询。 MLF 和 LPR 利率趋势影响 人民银行向主要银行提供 MLF，以增加银行体系中的流动性，MLF的还款是从市场上撤回流动性。MLF 是一种货币市场流动性操作工具。