PVC月报：库存持续累积，基差持续走弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PVC 月报 2020-03-02 库存持续累积，基差持续走弱 市场描述： （1）华东基差仍维持在 05-100 弱势，期现套利商仍观望；华南 6170-6220，持续低价后有小部分投机采购（2）截止 2.21，卓创社会库存+13.5%，V 风社会库存+4.1%，社会库存继续季节性累积，基差持续受压。PVC 负荷低点已过，负荷逐步上提（3）本周 CFR东南亚及 CFR 中国跟跌 10 美金，出口窗口仍打开，然而历史出口增量量级有限。（4）新冠肺炎蔓延至日韩欧、中东等地，关注外围避险情绪对内盘商品的影响。 平衡表变化与观点： 平衡表预估 3 月平衡表预估仍是快速累库，驱动弱。然而氯碱综合估值亦已历史低位，回顾历史减产线不明显，氯碱利润低仅反映估值低，关注逆周期调节对估值的修复。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3 月 V/PE 库存比值预估走扩，不利于多 V5 空LL5 机会，观望。（3）跨期： 3 月预估持续累库，压制基差及 5-9 价差。 风险：实际下游复工时间；上游工厂减产持续性；逆周期调节对基建及房地产复工的潜在刺激作用。 华泰期货|PVC 月报 2020-03-02 2 / 21 1.0 基差结构：基差持续走弱 图 1： PVC 华东基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图为 05 基差。下游复工慢的背景下，社会库存持续累积，华东基差持续下跌至-100 元/吨附近，华南亦在码头库存压力下华南溢价快速回落，华南基差一度回落至-130 元/吨以下，下游明显复工预期时间节点在 3 月初，平衡表预估 3 月持续累库。期现套采购意愿目前并不大，观望为主，不含利息的仓储成本在-80 至-120 元/吨（非交割库和交割库），含利息在-190 元/吨左右实现无风险交割。 1.1 平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2020 年 2 月 21 日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -220-120-20801802803804805806802018-04-022018-06-022018-08-022018-10-022018-12-022019-02-022019-04-022019-06-022019-08-022019-10-022019-12-022020-02-02近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1 qNqMnPxPwO8OdN8OoMnNnPpPkPpPsRkPrRsQ7NnMqOuOmNpONZnPuM华泰期货|PVC 月报 2020-03-02 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（2020 年 2 月 28 日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 平衡表调整不大，上游厂家逐步恢复，结论仍是 3 月累库速率仍偏快。 （1）PVC 负荷低点已过，逐步复工，前期降负假设持续时间即 2 月底，3 月未继续给予降负预期，关注后续负荷实际调整情况。 （2）本周 CFR 东南亚及 CFR 中国跟跌 10 美金，出口窗口仍打开，继续放同比稍高位，然而历史出口增量量级有限， （3）现实下游复工仍慢，2 月需求增速短期仍放在-2%；各部委已采取财税扶持等多种举措鼓励支持受影响企业尽快复工复产，3 月需求增速放在 1%，但仍密切关注需求恢复是否不及预期。 1.2 平衡表概览（图） 图 4： PVC 社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC 社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020192018201720160102030405060203040506070809010016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01V平衡表库存卓创社会库存指数 华泰期货|PVC 月报 2020-03-02 4 / 21 图 6： PVC 产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC 出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC 进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC 净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1201301401501601701801901月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020192018201720165.06.07.08.09.010.011.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202019201820172016-10-8-6-4-202461月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202019201820172016 华泰期货|PVC 月报 2020-03-02 5 / 21 2.1 上游负荷低点已过，逐步恢复