电子元器件行业深度分析：折叠屏，吹响5G终端创新的集结号

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 折叠屏，吹响 5G 终端创新的集结号 ■折叠屏：5G 终端新活力，手机新品发布接二连三 早在 2018 年年底，折叠屏概念便进入公众视野。2019 年柔宇科技率先发布全球首款可折叠柔性屏手机 FlexPai（柔派）。随后，三星、华为、摩托罗拉迎头赶上。据华为透露，华为 Mate X 每月的出货量为 10 万台。由此推断，自开卖以来，华为 2019 年 Mate X 的总销量在 15~20万台。据韩联社报道，在 CES 2020 上，三星称，截至 2019 年底 Galaxy Fold（2019.11.8 日发售）已经销售 40 万~50 万台。根据 Strategy Analytics预计，全球折叠屏手机出货量有望从 2019 年的不足 100 万部增长到2025 年的 1 亿部，成为未来十年高端智能手机市场增长最快的细分领域。2020 年 2 月，随着三星 Galaxy Z Flip 以及华为 Mate Xs 的发布，折叠屏手机有望加速普及，带动显示屏、铰链、散热和电池等产业链相关环节的投资机会。 ■柔性 AMOLED：打造高端机最优选择，产业链成长可期 柔性 AMOLED 是折叠屏的优势选择，产业链上游主要包括玻璃基板/透明 PI、光学膜、驱动 IC，中游为面板制造，下游为终端品牌。在面板制造环节，国内京东方等大力布局；上游材料方面，目前所使用的基材为透明 PI，仍主要由国外厂商供应，但由于实际使用中出现黑屏和折痕等问题，未来有望被 UTG 减薄玻璃替代，新一代 UTG 玻璃（超薄玻璃）具备更稳定、耐久的显示效果。长信科技面板减薄技术成熟，掌握大尺寸 TFT 面板喷淋减薄等核心技术，减薄工艺可实现薄化至单面 0.1mm 的精度。柔性 AMOLED 屏幕价值量高，产业链有望充分受益，面板制造重点推荐京东方，减薄玻璃基板建议关注长信科技。 ■铰链：件小创新大，关注液态金属和 MIM 技术方案 铰链是折叠屏手机核心部件，功能类似于笔记本电脑转轴，但精密度、耐用性、强度和轻薄度更高，产业链涉及金属组件和模组组装。组件方面，金属注射成型（MIM）和液态非金属（非晶）技术由于具备精度高和更轻薄的优势，有望取代 CNC 和冲压成为主流；组装方面，由于零件众多，复杂的组装工序也对组装厂提出较高要求。（1）MIM：以低成本实现高精度零件制造。根据中国钢结构协会估算，2018 年全球 MIM 市场规模近 30 亿美元，其中我国近 70 亿元。根据精研科技招股书，全球 MIM 厂家有数百家，以国内厂家居多。精研科技和东睦股份（计划收购上海富驰）是少数具备 MIM 规模化生产能力、同时覆盖国际和国内大客户的上市公司。（2）液态金属（非晶）：具有高硬度、抗腐蚀和高耐磨的特点。由于核心技术工艺较难突破，且下游应用尚未完全打开，目前全球液态金属供应商稀缺。宜安科技是业内少Table_Tit le 2020 年 02 月 23 日 电子元器件 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000725 京东方 A 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.47 -6.89 -24.27 绝对收益 -5.04 0.89 -6.39 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 报告联系人 xuehr@essence.com.cn 相关报告 再 融 资 松 绑， 看 好 5G 电 子 硬科 技 2020-02-16 基金四季报持仓分析：电子板块近三年来首度实现 Q4 环比提升，半导体配臵创历史新高，电子制造维持大幅超配 2020-02-07 疫情背景下电子行业的真变量与假干扰：可穿戴加速渗透，换机需求仍旧坚挺 2020-02-04 CES 2020 总结：光学应用广泛拓展，智 能 汽 车 迎 接 电 子 赛 道 接 力 棒 2020-01-13 再看 VR：脱离故事，回归本质，B 端应用不容忽视 2019-12-30 -9%3%15%27%39%51%63%75%2019-022019-062019-10电子元器件 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数推出消费电子和汽车产品的厂商之一。2019 年上半年液态金属产品实现收入 4145 万元，同比增长 94.15%。（3）铰链模组价值量高达数百元，组装工艺相对复杂，具有手机模组精密组装能力的厂商有望切入。铰链组件建议关注精研科技和宜安科技。 ■散热：技术方案持续升级，看好石墨片+热管/VC 的融合解决方案 以石墨片和导热凝胶等 TIM 材料为主的传统手机散热材料存在诸多问题，热管、均热板 VC 和石墨烯等新技术开始渗透。折叠屏手机无论在软件还是硬件方面功耗都更大，散热需求也相应提升，石墨片+热管/VC 融合的解决方案有望成为主流应用。传统智能终端散热供应链在台湾，大陆厂商有望实现技术突破和份额替代。重点推荐碳元科技，建议关注中石科技。 ■电池：容量显著提升，基于 GaN 的快充方案加速渗透 折叠屏手机功耗更大，续航问题突出。当前电池能量密度已经达到较高水平，提高手机续航能力的主要措施还是提高电池容量、应用无线充和发展快充技术等。在提升电池容量方面，异形电芯、双电芯等或将成为兼顾续航能力和轻薄性的最优选择。在快充方面，随着小米发布 65W GaN 充电器，GaN 快充技术有望于 2020 年迎来发展元年，产业链芯片设计、代工和组装环节深度受益。无线充目前已经在各品牌商高端旗舰机中广泛渗透，三星新款折叠屏手机也同步采用，有望迎来较快发展。电池组装建议关注欣旺达，GaN 产业链建议关注三安光电，无线充电建议关注立讯精密、顺络电子和领益智造。 风险提示：折叠屏手机销量不及预期；屏幕技术方案变化； rQoNoQyRpOqQqPnOqPsOrQ9PaOaQnPrRmOqQiNoOnPeRmOtP7NoMtQwMsRyQMYmPoQ行业深度分析/电子元器件 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 吹响 5G 终端创新的集结号，折叠屏手机新品发布接二连三 ............................................... 6 2. 柔性 AMOLED：打造高端机最优选择，产业链成长可期.................................................... 9 3. 铰链：折叠屏“最佳伴侣”，关注 MIM 和液态金属两大工艺............................................... 13 3.1. MIM：低成本高精度，小型精密金属件的最佳工艺......................