电气设备行业海外供应链系列报告之一：海外供应链蓄势待发，中国制造迎历史机遇

电气设备 | 证券研究报告 — 行业深度 2020 年 2 月 22 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 电气设备 [Table_Analyser] 张咪 (8610)66229231 mi.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519090001 沈成 (8621)20328319 cheng.shen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001 朱朋 (021)-20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 朱凯 (86755)82560533 kai.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050002 [Table_Title] 海外供应链系列报告之一 海外供应链蓄势待发，中国制造迎历史机遇 [Table_Summary] 海外主要国家新能源汽车支持政策边际向好，燃油车禁售时间表相继出台，欧洲迎来史上最严格碳排放大考，主流车企加速电动化进程，有产品力新车型密集推出，有望从供给端带动需求高增长。全球供应雏形初现，中国制造迎历史机遇。特斯拉和大众供应链需求高增长确定性强，叠加国产化率不断提升，供应链企业显著受益。维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  政策与产品齐发力，全球电动化加速：政策层面，美德拟大幅提高新能源汽车补贴，海外主要国家支持政策边际向好，燃油车禁售时间表相继出台，欧洲迎来史上最严格碳排放大考，约束政策日益严格。企业层面，主流车企加速电动化进程，有产品力新车型密集推出，有望从供给端带动需求高增长。消费者层面，主流纯电动车型临近全生命周期平价时间点，真实需求有望爆发。我们预测 2020、2025 年全球新能源汽车销量分别有望达到 330、1,545 万辆，渗透率达到 3.44%、15.45%，对应动力电池需求量分别为 206、1029GWh，2020-2025 年均复合增速高达 38%，带动四大材料需求高速增长。  全球供应雏形初现，中国制造迎历史机遇：全球正在形成以车企为核心、龙头配龙头的供应链体系，为降成本、稳供应，海外车企引入中国中游供应商是大势所趋，中国电池与材料企业迎来历史性机遇。特斯拉销量增长确定性最高，其国内工厂的供应链有望享受国产化率从 30%到 100%的红利，预计特斯拉 2020、2025 年新能源汽车销量分别为 60、305 万辆，供应链需求年均复合增速 38%。大众集团新能源转型最为积极，启用全新纯电动平台，凭借多品牌和产品储备的优势，销量有望快速增长；预计大众集团 2020、2025 年新能源汽车销量分别为 44、300 万辆，年均复合增速 47%。  动力电池、隔膜企业业绩弹性较高：销量、单车价值量、加权平均供货份额共同决定海外供应链标的业绩弹性。动力电池是一级供应商，单车价值量最高，有望显著受益于下游销量高增长，国内龙头宁德时代业绩弹性较高。以恩捷股份、星源材质为代表的隔膜龙头企业具备全球竞争力，较早进入多家全球电池龙头企业供应链，供货份额不断提升，加权平均供货份额较高。正极材料单车价值量仅次于动力电池，海外供应链国产化率最低，具备突破潜力和提升空间。电解液、负极材料龙头亦能享受一定的业绩弹性。 投资建议  新能源汽车行业 2020 年需求有望内外共振，尤其海外主流车企电动化加速；我们看好产业链中游制造龙头与上游资源巨头的投资机会。建议优选海外高端供应链标的，电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等；电池材料环节推荐璞泰来、新宙邦、恩捷股份、星源材质、中科电气等；设备环节推荐先导智能等；上游资源推荐寒锐钴业、华友钴业、赣锋锂业，建议关注天齐锂业。 风险提示  海外主流车企电动化进程不达预期，新能源汽车产业政策不达预期，产业链价格竞争超预期，新技术替代风险。 [Table_Companyname] 2020 年 2 月 22 日 海外供应链系列报告之一 2 目录 为什么当前时点关注海外供应链？ ....................................................... 4 政策层面：支持政策边际向好，约束政策日益严格 ................................................................. 4 企业层面：全球车企加速电动化进程，新产品有望开启需求新周期 ........................................ 6 消费者层面：新能源汽车性价比日益凸显 ............................................................................... 9 海外供应链现状如何？ ...................................................................... 10 全球供应雏形初现，中国制造迎历史机遇 ............................................................................. 10 高端供应链之一：特斯拉供应链 ............................................................................................ 12 高端供应链之二：大众 MEB 及 LG 供应链 .............................................................................. 15 海外供应链谁的业绩弹性最高？ ........................................................ 20 全球市场销量及空间测算 ....................................................................................................... 20 特斯拉供应链业绩弹性测算 ................................................................................................... 20 大众 MEB 供应链业绩弹性测算 ............................................................................................. 21 投资建议 ............................................................................................ 22 风险提