银行业全球系统重要性银行2025业绩综述：基本面趋势向上，业绩展望积极

基本面趋势向上，业绩展望积极证券研究报告·行业动态·全球系统重要性银行2025业绩综述发布日期：2026年3月23日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马鲲鹏makunpeng@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060001SFC 中央编号：BIZ759分析师：李晨lichenbj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060002SFC 中央编号：BSJ178分析师：王欣宇wangxinyu@csc.com.cnSAC 编号：S1440525070014核心观点：全球系统重要性银行（G-SIBs）基本面延续向上周期，业绩展望积极，短期扰动是配置良机2核心观点：受益于降息节奏平稳且中性利率水平更高、全球投行金市&交易银行及财富管理等非息业务高增两大beta，海外G-SIBs银行基本面处于向上周期。业绩展望普遍积极，ROTE保持高位上行的趋势，估值有望跟随ROTE预期继续上行。无论是私募信贷风险，还是中东地缘冲突，短期内都不会对全球G-SIBs银行的基本面产生较大影响。未见全球经济显著衰退之前，因短期风险事件扰动产生的股价下跌都有望跟随优异的业绩表现和积极指引逐步修复，是配置良机。G-SIBs银行2025年业绩综述：量增价稳+非息高增+信用成本平稳，全球大行ROTE稳定高位且处于上行周期：净利息收入好于预期，降息周期内仍维持个位数正增长，主要受益于美联储目前缓慢、逐步降低至3%左右中性利率：①负债端CASA存款占比逐步提升，负债成本优化托底息差。②逐步、缓慢的降息节奏+中性利率维持在3%左右情况下，国际大行能够通过利率对冲互换、增大HTM债券等长端固定收益资产配置平滑降息对息差的影响。③降息周期内，信贷需求有边际好转。当前降息节奏下，预计海外大行2026年NII表现仍能维持较好表现。非息收入增长显著，交易银行、财富管理、投行、金融市场业务都处于“顺风期”：①财富管理受益于全球富裕客群增长以及跨境理财需求。②投行业务主要受益于全球AI产业链等新兴科技资本开支旺盛，IPO、债券融资、银团贷款需求旺盛。③金融市场业务受益于汇率、资本市场波动下持续增长的期权、对冲、套保等需求。④交易银行业务受益于全球贸易链重构，中国出海和“中国+1”的新趋势。资产质量稳定，信用成本处于历史低位：当前G-SIBs银行的主要风险敞口仍集中在几大方面：①商业房地产：写字楼等商业经营性物业贷不良生成为主，目前趋势逐步向好，压力最大的阶段已经过去。②中小微企业（SME）贷款：欧洲银行及新兴市场占比高的银行中小微贷款存在不良暴露，与当前宏观经济环境和市场稳定程度相关。③信用卡：美国银行业及零售业务为主的银行为主，目前普遍展望信用卡业务资产质量稳定。私募信贷不会引发系统性危机，G-SIBs银行相关敞口占总资产比重5%左右，压力测试表明风险可控：2020年以来美国私募信贷规模持续双位数高增，目前总规模已达1.57万亿美元。底层资产一半投向AI、软件等新兴科技产业链，一半按揭及消费贷MBS。私募信贷模式上有些类似于“非标资产”，但与非标资产存在本质上的不同。私募信贷是完全基于市场化的现金流收益和风险原则测算的，与此前我国传统意义上的非标资产（大量依赖地方政府等主体担保，项目本身并不能完全保障收益覆盖风险）存在本质上的不同。私募信贷底层资产是有很多“好项目、好资产”的，但银行受制于较为严格的监管环境无法完全参与，因此不得以选择资金中介。截止目前，出险的私募信贷机构全部是因为类似于“庞氏骗局”的重复抵质押的操作风险和欺诈风险导致的。底层资产的不良率和净核销率均较低，并不存在底层资产信用风险等普适性问题。从披露数据来看，投资级私募信贷的净核销率仅为0.3%-0.4%左右，BB级私募信贷净核销率目前在2%以上。在正常的信贷周期中，评级为BB级的信贷资产预计将产生约3%的损失，因此当前资产质量处于合理区间。私募信贷需求和发展趋势依然健康和旺盛，业务本身是好业务： NDFI贷款2025年增长依然十分迅速，私募信贷基金的销售并没有减弱。美国前20大银行的NDFI贷款平均同比高增29%。根据与美国金融机构交流沟通，大部分都仍认为私募信贷是有望持续增长的业务，1Q26私募信贷基金的销售情况并没有减弱。且大行基本上选取的都是投资级产品，风险较低。经过核查，目前并未发现任何明显的信用风险或是大规模违约的迹象。对于AI这样科技革命级产物的金融支持，一定是充分覆盖、饱和覆盖，在AI技术突破和资本开支正循环没有出现明显崩塌之前，不必过度担心与其相关的融资风险。截至目前，AI产业链的资本开支峰值占美国GDP比重为0.8%，较此前历次新兴产业浪潮的1.5%-2%左右的比重尚有明显空间。未来数年内，AI产业链的资本开支需求仍将持续旺盛，金融领域支持不会减弱。对于除AI产业链相关外的底层资产，均为非常传统的按揭、车贷等MBS资产，有明确实物抵押，美国经济和消费没有出现大规模衰退前，这些资产不会产生大规模信用风险。3私募信贷存在一定信息不透明和流动性错配的缺点，也是目前市场主要担忧点: ①由于私募信贷基金多以封闭式为主，信息披露相对滞后，资金用途和流向相对不透明。当前私募信贷的披露确实在加强，且对于未知事物的担心本质上是人类心理本能在风险环境下的映射，很多时候是会夸大的。②部分对科技类行业资产价值的担忧传导至私募信贷领域，担忧AI技术快速迭代产生的冲击。③流动性存在错配。私募信贷底层是5年期左右的浮动利率贷款，流动性较弱；但私募信贷基金及BDCs面向投资者的产品基本承诺季度赎回，形成“短钱贷长债”的结构性错配。但流动性问题往往是风险实质性放大后的结果，而非风险放大的诱因。私募信贷很难形成如2008年次贷危机规模的系统性金融危机：①目前市场规模和扩散程度有限，并无广泛的衍生品市场。②存在赎回限制，不会产生大规模挤兑。③私募信贷业务背靠新兴产业，前景依然广阔。随着美国对银行业监管放松落地，银行有望加大对底层产业的直接贷款投放。非标属性减弱，从而使信息披露和风险更加透明。④根据美联储2025年进行的压力测试，若私募信贷领域发生系统性危机，对银行业的影响是将使用全部授信额度，增大提款需求。目前最大可能面临约360亿美元的提款需求，静态压力测试下对核心一级资本充足率的影响幅度仅2bps。美国银行业监管放松落地，美国G-SIBs银行平均可额外释放4.8%的资金：1Q26美联储公布Basel III Endgame征求意见稿等多项议案，银行业监管放松正式落地。本次监管放松主要调整的是分母端RWA的计算方式和模型，从而释放银行资本金。本次监管放松对G-SIBs银行主要放松了压力测试、操作风险及市场风险相关的资本消耗，对美国中小银行而言，主要通过调整标准法，优化了信用风险方面的资本耗用。根据美联储披露，美国G-SIBs银行平均可额外释放出4.8%的资本。按照占总市值比重来看，8家G-SIBs银行理论上可额外释放资金占当前总市值比重都在10%以上