消费行业周报26W12：26年1-2月社零数据回暖，李宁2025年业绩表现亮眼

发布日期：2026年3月22日行业动态报告证券研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：叶乐yele@csc.com.cn18521081258SAC编号：S1440519030001SFC编号：BOT812分析师：黄杨璐huangyanglu@csc.com.cn17717092294SAC编号：S1440521100001分析师：张舒怡zhangshuyi@csc.com.cn18817875613SAC编号：S1440523070004周报26W12：26年1-2月社零数据回暖，李宁2025年业绩表现亮眼2核心要点1）26年1-2月我国社零数据回暖。根据国家统计局，26年1-2月我国社零总额同比+2.8%，其中家具类、纺织服装、金银珠宝、化妆品同比+8.8%、+10.4%、+13.0%、+4.5%。2）李宁2025年业绩表现亮眼、2026年指引积极。2025年李宁营收296.0亿元/+3.2%、归母净利润29.4亿元/-2.6%，净利率9.9%、落在管理层高单位数指引的上限，主要得益于费用管控良好。公司指引2026年营收高单位数增长、净利率维持高单位数的指引，主要系奥运营销下费用投入或将增加。3本周观点社零数据：26年1-2月社零回暖。根据国家统计局，26年1-2月我国社零总额同比+2.8%，其中家具类、纺织服装、金银珠宝、化妆品同比+8.8%、+10.4%、+13.0%、+4.5%。运动服饰：李宁2025年业绩表现亮眼、2026年指引积极。2025年李宁营收296.0亿元/+3.2%、归母净利润29.4亿元/-2.6%，净利率9.9%、落在管理层高单位数指引的上限，主要得益于费用管控良好。公司指引2026年营收高单位数增长、净利率维持高单位数的指引，主要系奥运营销下费用投入或将增加。电子烟：思摩尔国际发布2025年业绩，预计2026年HNB收入20亿元以上。2025年公司实现收入142.56亿元/+20.8%，经调整净利润15.30亿元/+1.3%。拆分下半年，25H2收入82.43亿元/+21.9%，经调整净利润7.92亿元/+4.7%。2025年公司HNB产品收入（来自欧洲及其他地区）12.87亿元/+475.4%，公司指引2026年HNB产品有望实现收入20亿元以上、烟弹销量70亿支。美护：巨子生物和爱美客2025年业绩承压，2026年关注新产品放量。①巨子生物：2025年营收55.19亿/-0.4%，经调整净利润为19.60亿/-8.9%，对应25H2营收24.1亿元/-19.8%、经调整净利润7.3亿元/-32.9%，主要受行业竞争加剧以及舆情事件等多重影响。25年可复美、可丽金品牌营收分别为44.7亿元/-1.6%、9.18亿元/+9.2%。公司指引预计2026年营收增速10%左右、净利润预计同比持平（毛利率预计将下降1pct以内主要系产品结构变化+上游原材料价格上涨，销售费用率中低个位数增长），2026年重点关注医美产品和护肤品新品放量。②爱美客：2025年营收24.5亿元/-18.9%，归母净利润为12.9亿元/-34.1%，对应25Q4公司营收5.88亿元/-9.61%、归母净利润1.98亿元/-46.85%。2025年公司溶液类、凝胶类产品营收分别为12.6亿元/-27.5%、8.9亿元/-26.8%，系需求疲软以及嗨体、再生类产品市场竞争压力较大，并表的regen童颜针冻干粉类产品营收为2.08亿元。4本周观点纺服制造：1）Lululemon发布FY25Q4业绩。25Q4（截至26.2.1）公司实现收入36.41亿美元/+0.8%（固定汇率下同比持平），其中美国、加拿大、中国大陆、其他国际市场收入在固定汇率下分别同比-6%、-1%、+21%、+6%。公司指引FY26Q1收入同比增长1%-3%，FY26收入同比增长2%-4%。2）晶苑国际发布2025年业绩。2025年公司实现收入26.41亿美元/+6.9%，归母净利润2.25亿美元/+12.0%。拆分下半年，25H2公司实现收入14.12亿美元/+2.6%，归母净利润1.26亿美元/+8.5%。个护：乐舒适发布2025年业绩公告。2025年公司实现收入5.67亿美元/+24.9%，净利润1.21亿美元/+27.4%，经调整净利润1.22亿美元/+24.4%（调整项主要为上市开支、汇兑损益等）。25年5-12月收入4.06亿美元/+29.0%，净利润0.90亿美元/+33.5%。大宗商品：1）黄金：截至3月20日，COMEX黄金收盘价为4492美元/盎司，环比上周-10.57%、年同比+47.68%；SHFE黄金收盘价为1039.22元/克，环比上周-8.28%、年同比+46.68%。2）纸浆：截至3月20日，阔叶浆吨均价为4531元/周环比-0.4%/年同比-2.6%，针叶浆吨均价为5128元/周环比-2.3%/年同比-20.0%。3）棉花：截至3月20日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为16649、15215、13118元/吨，环比上周-1.4%、-1.3%、+3.7%，年同比+11.8%、+11.1%、-3.7%；国际棉花价格为79美分/磅，环比上周+4.8%，同比+1.1%。4）羊毛：截至3月19日，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数为17.51澳元/公斤，环比上周-1.8%。51. 思摩尔国际：26年指引经调整净利润持平(约15.3亿元)，对应PE为32X。其中：成熟业务收入双位数增长，HNB收入20亿以上（70亿支以上烟弹）。2. 晶苑国际：26年指引产能增长5%-10%，毛利率持平或更高，净利率继续提升。3. 巨子生物：26年指引净利润持平（约19.2亿元），对应PE为15.1X。其中：营收规划10%增长（可复美、可丽金增速10%左右；医美贡献2-3个季度约几千万营收），利润持平（毛利率下滑1pct+销售费用率提升）。4. 中国东方教育：26年指引净利润增长20%+、净利率19%以上（约10亿元/+30%），对应PE为11.5X。其中：营收规划10%增长、利润率19%以上。5.李宁：26年指引营收高单位数增长、净利率高单位数区间。其中：预计26年经营利润率有下滑、仍保持低双位数水平（毛利率稳健、销售费用率提高），预计利息收益下降、所得税率回到正常水平。6.布鲁可：26年指引收入30%左右增长。注：估值对应20260320收盘主要跟踪标的26年业绩指引6本周数据本周地产&家居数据：新房销售面积：本周（3.14-3.20）, 33个城市新房共成交195.59万平，同比-19.02%、上周为-8.38%；环比+12.56%、上周为+43.78%；本周（3.14-3.20）, 北上广深新房成交8.19、23.48、14.70、3.72万平，同比-42.21%、+0.47%、-8.72%、-48.39%；环比+27.24%、+13.32%、-25.97%、+19.53%。2月，33个城市新房共成交54