策略点评：慢牛下的春季躁动

证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 2025 年 12 年 27 年 年年年年年年|年年年年|年年年年 请务必阅读正文之后的免责声明部分 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年www.avicsec.com 年年年年年010-59219558 年年年010-59562637 1 v 慢牛下的春季躁动 年年年年 ◆ [Table_summary] 年年年年年 ◆ 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 A 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 12 年年年年年年年年年 AI 年年年年年年年年年年年年年年年A 年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 A 年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年 ◆ 年年年年年 A 年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 ◆ 年 2022 年 11 年 ChatGPT年年年年年年年年 AI 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 2025 年年年年年年年年年年年年年年 AI 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 AI 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2026 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年 作者 董忠云 分析师 SAC 执业证书：S0640515120001 联系电话：010-59562478 邮箱：dongzy@avicsec.com 刘庆东 分析师 SAC 执业证书：S0640520030001 联系电话：010-59219572 邮箱：liuqd@avicsec.com 王警仪 分析师 SAC 执业证书：S0640525100001 联系电话： 邮箱：wangjybj@avicsec.com 李博伦 分析师 SAC 执业证书：S0640525040001 联系电话： 邮箱：libl@avicsec.com 庞晨 研究助理 SAC 执业证书：S0640124040009 联系电话： 邮箱：pangc@avicsec.com 杨子萌 研究助理 SAC 执业证书：S0640124060008 联系电话： 邮箱：yangzm@avicsec.com 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 ◆ 年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年 ◆ 年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年 AI 年年年年年A 年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 PPI 年年年年年年年年 年年年年年 290034003900440049002600290032003500380041004400上证指数沪深300[证券研究报告] 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 中航证券研究所发布 本周市场回顾： 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年1.88% 年年年年年年年3.53% 年年年年 300年1.95% 年年年年 50年2.85% 年年年年年年年3.90% 年年年年500年4.03% 年年年年1000年3.76% 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 4.41% 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 6.43% 年6.00% 年5.37% 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 1.08% 年1.05% 年1.01% 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 19651.66 年年年年年年年年 2046.82 年年年年年年年年A 年年年年年年年 22.36 年年年年年年年 2.15% 年 正文： 本周海外迎来圣诞假期，美股“圣诞行情”或已开启，虽然全球市场交投清淡但市场情绪较为良好。 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 7.0 年年年年 2024 年 9 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 我们认为，本轮经济转型牛为慢牛， 春季躁动相比与以往，中枢抬升或更加稳健，且持续时间更长。一方面，12 月中旬全球市场对于 AI 泡沫和日央行加息的双重 担忧下，A 股震荡区间的下沿已被进一步夯实， 同时海外双重担忧已逐渐被市场消化， 因此本轮春季躁动行情起点或已基本明确，此后如有调整则应更积极处理。另一方面，当前国内基本面稳增长的效果仍需进一步确认，本轮慢牛 背景下，春季躁动 行情上半场 或为震荡抬升 ，因此不宜过于激进，后续等待新的催化出现后， A 股中枢有望再创新高，并开启新一轮行情。 回顾历史上 A 股两轮较大的科技景气度投资行情——移动互联网行情和新能源车行情 。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年具体复盘发现，这两轮景气度投资行情 均可分为三个阶段 。首先，资本开支底部回升 确认产业趋势 ，估值上升 ；进一步， 业绩得到验证，为行情接力；最后，业绩增速见顶后，行情进入尾声。 移动互联网景气度投资行情为 2013-2015 年，国产品牌智能手机崛起，同时政府对 4G 网络普及推动智能手机出货量持续提升，相关产业链进入景气度投资。具体可分为三个阶段 。第一阶段，TMT年年年年年年年 2012 年年年年年年年年Q