“逐鹿”Alpha专题报告(二十九)——隔夜-日内异象因子及领先滞后分析
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·金融工程深度 “逐鹿”Alpha 专题报告(二十九) ——隔夜-日内异象因子及领先滞后分析 核心观点 本文深入探讨了 A 股市场独特的微观结构特征,通过拆解隔夜与日内收益,揭示了 A 股长期存在的“隔夜负收益”与“日内正向风险溢价”。基于这一发现,我们从因子挖掘与网络结构两个维度进行了系统性的实证研究,分别构建了隔夜-日内有效因子以及领先-滞后交易策略。我们构建了涵盖动量、波动、量价背离等维度的 32 个隔夜-日内细分因子,针对 A 股个股间的联动效应,我们引入并改进了 d-LE-SC 有向图聚类算法。 主要内容 隔夜负收益之谜 与全球市场普遍存在的、补偿风险的正隔夜溢价相反,A 股市场的平均隔夜收益(C2O)在统计上显著为负。这一 A 股市场独有的“隔夜负收益之谜”从根本上挑战了风险溢价理论:如果非交易时段(隔夜)的风险更高投资者理应获得正向补偿;但是在 A股,投资者在开盘隔夜持仓平均而言却遭受了系统性的损失。 单因子分析 传统日频因子的构建通常仅依赖日度收益,这忽视了 A 股市场特有的隔夜收益与日内收益的结构性差异。鉴于此,本文对因子分析框架进行细化拆解,基于隔夜与日内的表现,分别构建了包括动量、背离、波动率及相关性在内的多维度因子。 领先-滞后分析 现有微观结构研究指出,市场中广泛存在着隔夜收益与日内收益呈负相关的“拔河效应”。为了有效捕获这种跨个股的“领先-滞后”信号,我们构建了 d-LE-SC 算法并将其应用于中证 500 成分股,在滞后组内构建股票组合,回测结果显示,策略的年化收益为 14.99%,alpha 为 11.34%。 结论 本文深入探讨了 A 股市场独特的微观结构特征,通过拆解隔夜与日内收益,揭示了 A 股长期存在的“隔夜负收益”与“日内正向风险溢价”。基于这一发现,我们从因子挖掘与网络结构两个维度进行了系统性的实证研究,分别构建了隔夜-日内有效因子以及领先-滞后交易策略。 金融工程研究 姚紫薇 yaoziwei@csc.com.cn SAC 编号: S1440524040001 王超 wangchaodcq@csc.com.cn SAC 编号:S1440522120002 苏良 suliang@csc.com.cn SAC 编号:S1440525090002 发布日期: 2025 年 11 月 25 日 市场表现 相关研究报告 -5%5%15%25%35%45%2024/8/302024/9/302024/10/312024/11/302024/12/312025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/31国债指数上证指数 金 融工程研究 金融工程深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、引言:隔夜收益异象 ....................................................................................................................... 1 1.1 定义 ......................................................................................................................................... 1 1.2 全球市场隔夜收益异象 ............................................................................................................. 1 二、A 股市场的独特现象:“隔夜负收益之谜” ...................................................................................... 3 2.1 A 股隔夜负收益异象 .................................................................................................................. 3 2.2 A 股非对称 U 形收益结构 ........................................................................................................... 4 三、单因子分析 ..................................................................................................................................... 5 3.1 隔夜-日内因子 .......................................................................................................................... 5 3.2 因子检验 .................................................................................................................................. 7 四、领先-滞后分析 ...............................................................................................................................13 4.1 拔河现象(Tug of war) ...........................................................................................................13 4.2 A 股实证...................................................................................................................................14 4.2.1 隔夜-日内相关性矩阵 ....................................................
[中信建投]:“逐鹿”Alpha专题报告(二十九)——隔夜-日内异象因子及领先滞后分析,点击即可下载。报告格式为PDF,大小4.2M,页数27页,欢迎下载。



