黄金行业研究：多重因素推动黄金价格上涨，看好黄金中长期投资机会

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：褚聪聪 执业登记编号：A0190523050005 chucongcong@yd.com.cn 分析师助理：赵毅轩 执业登记编号：A0190124060001 zhaoyixuan@yd.com.cn 上证指数与万得黄金行业指数 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%沪深300万得黄金行业指数多重因素推动黄金价格上涨，看好黄金中长期投资机会 黄金行业研究 证券研究报告/投资策略 投资要点 ➢ 美债信用走弱，突出黄金储备货币属性 美国国债占GDP比例从2008年的60%升至2025年9月的119%，美债的大量增发导致利息支出占GDP的比重攀升，美国政府利息负担加重，2024年美国净利息占GDP比重已经超过3%，当前利息支出已超越国防开支，且预期将会持续增加，显著加重了政府的财政负担，引发了市场对美国债务可持续性的担忧。标普、穆迪、惠誉三大评级机构均已下调美国主权信用评级，美债信用走弱。 美国国债规模占GDP的比重整体而言与黄金价格大致呈现同向变动的趋势，美国国债占GDP的比重由1993年的66.1%波动上升至2024年的124.1%，债务高速扩张引发市场对美国主权信用的担忧，黄金因避险属性获得投资者的青睐，美国财政负债率上升或带动金价中枢上行。 ➢ 美联储降息进程持续推进，利好金价未来走势 2025年上半年美国经济增速放缓，就业市场活力不足，就业市场显著降温。2025年9月美国整体CPI同比上涨3.0%，低于市场预期，通胀虽具黏性但压力有所缓和，美联储于10月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00%。因黄金本身不产生利息，当美联储降息时，市场上的无风险收益率随之下降，持有黄金的机会成本因此降低，资金更倾向于流入黄金市场，推高金价。 ➢ 去美元化背景下，各国央行购金需求增加 受美元信用基础走弱，产业空心化以及贸易逆差等因素影响，全球“去美元化”进程加速。美元占全球央行储备金的比重整体呈下降趋势，1999年美元占全球外汇储备的比重高达71%，至2024年四季度，这一数据已降至57%，美元地位有所减弱。与美元储备下降对应的是全球央行购金需求的增加，世界黄金协会数据显示，全球央行黄金储备2009年至2021年连续13年正增长，2022年出现略微下滑，而后继续恢复增长态势，2024年达到36,250吨，至2025年10月达到36,359吨，处于历史相对高位。全球央行2025年三季度购金量达220吨，较二季度增长28%，较上年同期上升10%，成为黄金市场需求的重要支撑。 ➢ 投资建议 建议关注工艺先进且具备资源量优势的紫金矿业、山东黄金和赤峰黄金。 ➢ 风险提示 建议关注美联储降息不及预期、经营安全生产以及扩产进度不及预期的风险。 2 目录 一、美债信用走弱，黄金的储备货币属性凸显 .......................................................................................... 3 二、美联储年内或开启多轮降息 ................................................................................................... 5 三、去美元化背景下，各国央行购金需求增加 ............................................................................. 7 四、避险需求升温推动金价走强 ................................................................................................... 8 五、投资建议 ............................................................................................................................... 9 1、紫金矿业 ................................................................................................................................................... 9 2、山东黄金 ................................................................................................................................................... 9 3、赤峰黄金 ................................................................................................................................................. 10 六、风险提示 ............................................................................................................................. 11 图表目录 图 1：美国财政赤字（亿美元） .................................................................................................................................... 3 图 2：美国制造业增加值占 GDP 比重（%） ................................................................................................................ 3 图 3：美国国债规模占 GDP 比重与黄金价格（美元/盎司） ........................................................................................ 4 图 4：美国净利息占 GDP 比重（%） .................................................................................................................