钢铁行业：西芒杜铁矿正式投产，全球铁矿石市场迎来中国时刻

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 7 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 西芒杜铁矿正式投产，全球铁矿石市场迎来中国时刻 [Table_Invest] 钢铁 评级： 看好 日期： 2025.11.19 [Table_Author] 分析师 杨诚笑 登记编码：S0950523050001 ： 021-61102510 ： yangchengxiao@wkzq.com.cn 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/11/18 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《降本 46%——新工艺助推低成本国产材料在电池包壳体的应用》(2025/1/15)  《马氏体高强钢：汽车轻量化的成本优势何在？》(2024/9/12)  《铁矿石深度：供给宽松需求下行，矿价或先扬后抑》(2022/5/24) 事件描述 2025 年 11 月 11 日，几内亚共和国总统与赢联盟、中国宝武、中铝集 团以及力拓集团共同出席在福雷卡里亚省（Forécariah）港口举办的仪式，庆 祝西芒杜项目正式投产。 事件点评 几内亚西芒杜铁矿为全球储量最大、品位最高的未开发铁矿，中资权益资源量超 50%。中国宝武、中铝集团等中资企业对南、北区块穿透占股超 50%，中国宝武主导北部区块建设。西芒杜铁矿初期合计产能达 1.2 亿吨/年 ，市场普遍预期西芒杜铁矿于 2026 年开始放量，2027-2028 年产量释放加速 ，并于2030 年左右实现满产。 西芒杜铁矿对我国摆脱对澳巴铁矿依赖、突破铁矿定价在外等具有重大战略意义，但我国铁矿石供给保障需要更多旗舰项目。西芒杜铁矿是中国主导、推动建设的海外规模最大铁矿，达产后产量将占全球铁矿石供应量的 5% ，相当于中国 2024 年铁矿石进口量的 10%。西芒杜项目将增加我国在全球 铁矿话语权较量中的筹码、多元化我国铁矿石进口来源，但无法彻底改变我国 高度依赖四大矿山的进口格局。 西芒杜铁矿是未来全球铁矿供给主要增量，带动铁矿石价格进入缓慢下行通道，对高成本边际矿山形成替代。随着西芒杜铁矿到 2030 年达产，预计全球铁矿供需格局由紧平衡态势转向偏宽松，铁矿石价格将缓慢下行。达产 后，西芒杜铁矿 AISC 成本预计将位于全球 75%分位，挤兑低品位、高成本 的铁矿产能出清。 西芒杜铁矿打造中资企业联合出海保障战略资源的典范。中国宝武以基础设施建设为支点入局，以联合体模式协同其他基建企业共同出海，打造出 海保障战略资源新标杆。建议中资矿企借鉴中国宝武联合体出海模式，与上 下游企业在资源获取、建设运营等环节优势互补、抱团走出去。 风险提示： 1、西芒杜铁矿投产进度不及预期；2、几内亚政局环境、矿业政策存在不确定性；3、宏观经济波动影响下游需求不达预期。 -10%-2%5%13%20%28%2024/112025/22025/52025/8钢铁沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 7 2025 年 11 月 19 日 西芒杜铁矿正式投产，全球铁矿石市场迎来中国时刻 2025 年 11 月 11 日，西芒杜项目投产启动仪式在几内亚马瑞巴亚港隆重举行，标志 着这一中国主导、推动建设的世界级矿山如期投产。 西芒杜铁矿为全球储量最大、品位最高的未开发铁矿，中资权益资源量超50% 西芒杜铁矿是全球储量最大、品位最高的未开发铁矿，已于 2025 年 11 月正式投产，预计2030 年左右达产。西芒杜山脉位于几内亚东南部，其特点为储量大、品位高、埋藏浅 且易开采，是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，已探获标准资源量超 44 亿吨，平均全 铁品位TFe65%以上。西芒杜铁矿分为南北两大区块，南部区块（3、4 号）由力拓和中铝合 资公司Simfer 持有，北部区块（1、2 号）由中国宝武和赢联盟合资公司 WCS 持有，规划产 能均为6000 万吨/年，初期合计产能达 1.2 亿吨/年。2025 年 11 月 11 日，西芒杜铁矿项目 投产启动仪式举行，标志着西芒杜铁矿如期投产。市场普遍预期西芒杜铁矿于 2026 年开始 放量，2027-2028 年产量释放加速，并于 2030 年左右实现满产。 图表 1：西芒杜铁矿爬产节奏预期（万吨） 资料来源：My steel, 五矿证券研究所 中国宝武、中铝集团等中资企业对南、北区块穿透占股超 50%，中国宝武主导北部区块建设。南部区块力拓占股 45%，为第一大股东，负责项目运营，中铝铁矿联合体穿透占股约 40%；北部区块中国宝武穿透占股约 43%，为第一大股东（中国宝武在项目建设期持 有 WCS InfraCo 和 WCS MineCo 49%股权，在运营期将增持 WCS MineCo 股权至 51%）。另外，仍有一西芒杜北铁矿项目归澳大利亚上市矿企公司 Arrow Mineral 所有，规模较小，目前储量仍在勘探中。2022 年 7 月，几内亚政府、赢联盟和 Simfer 共同组建了跨几内亚公 司 CTG（几内亚政府占股 15%，赢联盟和 Simfer 各占股 42.5%），主导西芒杜铁矿项目配 套的铁矿、港口等配套基础设施开发。 在经历漫长的矿权纠纷后，西芒杜铁矿在 2022 年宝武介入后步入快速推进阶段。1997 年，力拓发现西芒杜铁矿后，因几内亚政局动荡、政府收回矿权、新矿业法修订及百亿美 元基建投资等内外部压力长期停滞。南部区块中资参与较早。2010 年，中铝和力拓成立合资 公司共同持有南部区块 95%股权；2011 年，中铝铁矿联合体成立，引入中国宝武、中国铁建 和中国港湾三家央企共同参与项目建设和开发。北部区块开发则更为曲折。在长达十几年的 权属纠纷后，2019 年，赢联盟凭借其几内亚铝土矿开发成功经验，以 140 亿美元的投资承 诺在国际公开招标中成功拿下采矿权；2022 年之后，中国宝武与赢联盟围绕配套基础设施建 设展开 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 7 2025 年 11 月 19 日 广泛合作，并于 2024 年正式成为西芒杜北部区块主要股东。随着中国宝武的加入， 西芒杜铁矿矿权与跨几内亚公司股权结构基本落定，项目进入加速建设阶段，2025 年下半年 ，配套铁路、港口等陆续贯通，并最终于 2025 年 11 月如期建成投产。 图表 2：西