2026年钢铁行业投资策略：反内卷叠加西芒杜投产，产业链利润格局重塑

证 券 研 究 报 告反内卷叠加西芒杜投产，产业链利润格局重塑2026年钢铁行业投资策略证券分析师：郭中伟 A0230524120004 陈松涛 A02305230900022025.11.18www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点◼自2024年下半年钢铁行业触底以来，三重因素推动下，钢铁行业盈利预期改善。◼1）成本端，原料价格中枢下行，产业链利润分配趋于合理。西芒杜铁矿于2025年11月投产，铁矿供给有较大增长，同时钢铁供给端承压制约铁矿需求，预计后续铁矿石价格中枢回落，推动钢企利润修复。◼2）供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。政策端提出“反内卷”的背景下，钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，且行业兼并重组也有望推动未来集中度的提升，预计供给格局整体将有所优化。◼3）需求端，制造业需求有韧性，支撑板材和特钢景气度。建筑领域需求整体企稳，同时制造业需求有较强韧性，行业内部需求结构分化，未来仍然看好板材与特钢板块的盈利能力。◼投资分析意见：我们分析认为，我国未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，行业转型过程中建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁。同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注高端不锈钢管材标的久立特材。◼风险提示：原材料价格高于预期；下游需求不及预期。主要内容1. 能耗要求提升，压制钢铁供给2. 需求总量回落，结构出现分化3. 成本压力缓解，利润预期改善4. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1双碳政策下钢铁产量压减是长期基调◼2022年2月，发改委等三部委发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，并确保2030年完成钢铁行业碳达峰，是钢铁产量调控的中长期约束。◼由于我国目前钢铁的生产主要以高炉为主，且相对而言，环保要求对于高炉的生产影响更大，故重点关注高炉企业产能利用率的变化。图1：样本企业高炉产能利用率情况（%）图2：样本企业电炉产能利用率情况（%）资料来源：钢联数据、申万宏源研究资料来源：钢联数据、申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.2 节能降碳要求提升，钢铁产量调控持续推进◼2025年3月，政府工作报告提出：“单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善”，连续两年提出了明确的能耗下降目标，降能耗的政策要求强化产量调控预期。◼根据国家发改委发布的2025年中国经济社会发展“任务单”，明确提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。根据国家统计局数据，2024年中国粗钢产量同比下降1.37%；25年1-9月，我国粗钢总产量同比-2.89%。产量调控基调下，我们预计2025-2026年中国粗钢产量同比将分别下降3%、下降2%。图3：2024年吨钢综合能耗水平同比下降图4：近年中国粗钢产量整体趋于回落资料来源：中国钢铁工业协会、申万宏源研究资料来源：国家统计局、申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告61.3 政策推动行业反内卷，新版产能置换方案强化供给约束细则2021版2025版征求意见稿置换比例重点区域不低于1.5：1，国内其他区域不低于1.25：1全国统一要求不低于1.5：1，兼并重组的合规产能不低于1.25：1重点区域范围大气污染防治重点区域，脑阔京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原及”2+26“城市依据《空气质量持续改善行动计划》，在原基础上有所扩大产能跨区域转移未完成钢铁产能总量控制目标的区域不得接受其他地区出让的钢铁产能严禁向重点区域转让产能；国家有明确总量控制目标的省市，不得接受其他地区产能转入等量置换适用6种情形，包括退出转炉建电炉、纯电炉项目、不改变设备的技改、非高炉炼铁项目、特定不锈钢工艺项目、青藏地区项目减少至3种情形：厂区内原地大修重建、采用特殊冶炼工艺生产高端特钢的电炉项目、青藏地区项目产能的来源与认定可用于置换的产能包括2016年备案清单内的产能及之后建成的合法合规产能新增表述：对于“未实际建成投产”、“连续2年每年运转天数不足90天的产能”，明确不得用于置换◼政策推动相关行业反内卷，钢铁作为产能过剩品种也在治理范围。2025年7月，中央财经委员会会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。◼2025年10月，工信部发布新版本的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，从置换比例、产能的认定等多个角度，对于产能置换的要求进一步提高，从源头进一步强化对钢铁供给端约束。资料来源：工信部、申万宏源研究表1：新旧版本钢铁产能置换方案对比主要内容1. 能耗要求提升，压制钢铁供给2. 需求总量回落，结构出现分化3. 成本压力缓解，利润预期改善4. 投资分析意见7www.swsresearch.com证券研究报告82.1 需求：建筑需求企稳，制造业需求韧性强表2：2019-2027年全国钢铁供需情况分析及预测（亿吨，%）资料来源：国家统计局、海关总署、冶金工业规划院、申万宏源研究年份2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E总需求（亿吨）9.50 9.65 9.74 9.15 9.07 9.06 9.05 9.04 9.06 总需求增速（%）4.70%1.56%0.90%-6.08%-0.85%-0.11%-0.11%-0.08%0.19%（1）建筑行业需求（亿吨）5.70 5.94 5.73 5.01 4.57 4.26 4.13 4.04 4.00 建筑行业需求占比（%）59.93%61.59%58.87%54.78%50.39%47.06%45.66%44.73%44.11%建筑行业需求增速（%）7.76%4.37%-3.55%-12.61%-8.80%-6.70%-3.10%-2.10%-1.20%（2）机械行业需求（亿吨）1.59 1.65 1.70 1.72 1.731.741.751.761.77机械行业需求占比（%）16.73%17.08%17.41%18.81%19.08%19.20%19.32%19.43%19.51%机械行业需求增速（%）2.43%3.65%2.87%1.45%0.60%0.50%0.50%0.50%0.60%（3）汽车行业需求（亿吨）0.540.520.530.550.590.610.630.640.65汽车行业需求占比（%）5.68%5.39%5.45%6.00%6.48%6.73%6.93%7.10%7.23%汽车行业需求增速（%）-4.26%-3.70%2.10%3.40%7.00%3.77%2.87%2.40%2.00%（4）造船行业需求（亿吨）0.110.120.140.170.190.220.240.250.26造船行业需求占比（%）1.19%1.19%1.43%1.81%2.12%2.43%2.63%2.78%2.84%造船行业需求增速（%）-5.89%1.77%21.00%