2025Q3锂电财报点评：产业供需紧平衡有望延续

2025Q3锂电财报点评：产业供需紧平衡有望延续分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn联系方式：18820232934五矿证券研究所 新能源行业证券研究报告|行业点评报告2025/11/17电气设备行业投资评级看好珍惜有限 创造无限根据我们对锂电材料各上市公司25年三季报的梳理，我们认为产业主要变化为：• 从供给侧四要素看，盈利能力情况看，2025Q3各板块几无总体亏损，首次扭亏，但部分板块盈利仍较差；资本开支情况看，多环节资本开支增速同比出现增长；现金流情况看，行业现金流情况略有好转，但宁德时代占比较大。• 从库存上看，当前库存水平相对合理，2025Q3存货/总资产指标环比增长。• 从需求上看：储能需求超预期，2025年1-9月全球储能电池出货428Gwh，同比增长90.7%。1-9月，我国动力和其他电池累计销量为1067.2Gwh，累计同比增长55.8%。• 从供需上看：2025需求旺季出现部分环节涨价，头部企业产能紧张，供需出现紧平衡状态。展望2026年，储能需求有望超预期，叠加动力需求保持较高增速，供需紧平衡有望延续并有所强化。• 综合行业趋势研判：基于2025Q3各因素考量，我们认为锂电材料行业供需改善，产业供需紧平衡有望延续，新周期延续。• 从二级市场投资角度：建议关注锂电板块的机会。• 1）电池板块：储能电池更占优。2）供需紧平衡的六氟磷酸锂、磷酸铁锂正极、隔膜等环节。3）负极：伴随硅碳负极的降本，建议关注其在消费市场渗透率的提升。4）固态电池产业：等静压设备、硫化物、卤化物材料等。• 备注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本报告要点2珍惜有限 创造无限锂电材料行业趋势研判：25年旺季出现部分环节产品涨价，新周期有望延续图表1：截止25Q3 样本企业盈利能力、现金流、资本开支、涨价情况总结资料来源：中国化工报、科创板日报、鑫椤锂电、真锂研究、高工锂电、起点锂电、 wind、SMM电解液、五矿证券研究所*注：资本开支统计的是连续2个季度负增长的时间点；现金流指的是“在手现金-短期借款”；统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本• 锂电材料板块25年三季度以来有部分环节产品涨价。盈利能力、现金情况、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，叠加政策要素，指引了未来供给侧的变化。25年三季度以来，六氟磷酸锂、电解液、隔膜、电池等环节均有不同程度涨价行为。3企业当前盈利情况截止25Q3现金流资本开支连续负增长当前资本开支同比增速供给侧涨价情况铁锂正极较差负23Q4截止25Q3为正增长25Q1出现部分招标价格上涨三元正极较差正22Q4截止25Q3为负增长/负极一般负23Q1截止25Q3为负增长25Q3有部分涨价动作电解液一般正23Q2截止25Q3为负增长25Q3以来六氟、电解液出现涨价隔膜较差负24Q1截止25Q3为负增长25年8月反内卷倡议，此后逐步涨价结构件一般正23Q3截止25Q3为正增长/铜箔较差负23Q2截止25Q3为正增长24Q2加工费上调电池一般正23Q1截止25Q3为正增长25Q3储能电芯开启涨价珍惜有限 创造无限• 2025年三季度以来出现部分环节的涨价，新的上行周期有望延续。在储能等需求增长超预期带动下，2025年需求旺季出现部分环节的涨价，预计供需紧平衡态势有望延续至2026年。锂电板块新周期延续资料来源： Wind，同花顺财经、新京报、界面新闻、新华社、杭州日报、起点锂电、五矿证券研究所备注：图中是截止 2025 年11月10日的锂电池 866014 指数图表 2： 锂电板块新周期或将延续4珍惜有限 创造无限• 根据不完全统计，产业盈利边际改善。2025Q3锂电板块归母净利润同比增速+61%，连续3个季度正增长，盈利继续改善。从净利率角度，2025Q3锂电板块为9.2%，环比提升。结构上看，净利率保持较好的是电池、结构件、负极、三元前驱体，2025Q3分别为13.4%、8.5%、7.7%、3.6%。铁锂正极、三元正极、铜箔、隔膜行业盈利较差。行业指标/盈利能力：2025Q3行业归母净利润同比增速+61%，连续3个季度转正资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本图表3：锂电材料行业总体单季度归母净利润（亿元）图表4：锂电材料行业各板块季度净利率（%）5(30)(20)(10)0102030402020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3三元正极铁锂正极三元前驱体负极电解液隔膜结构件铜箔电池-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002503002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3同比增速归母净利润/亿元合计同比增速（右）珍惜有限 创造无限• 根据不完全统计，锂电板块“在手现金-短期借款”25Q3连续2个季度同比增速为正，但结构性特征明显。• 宁德时代占据行业大部分现金流，扣除宁德时代后行业现金流能力相对较弱。行业指标/现金流：2025Q3行业总体“在手现金-短期借款” 连续2个季度同比增速为正，但结构性特征明显资料来源： Wind，五矿证券研究所（CTAL为宁德时代公司）注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作为在手现金指标资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作为在手现金指标图表5：锂电材料行业 “在手现金-短期借款”情况 （亿元）图表6：锂电材料行业“在手现金-短期借款” 同比增速7-200%0%200%400%600%800%1000%1200%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3全行业YOY（全行业-宁德时代) YOY05001000150020002500300035002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3亿元合计CATL珍惜有限 创造无限• 根据不完全统计，2025前三季度的三元正极、电池环节“在手现金-短