煤炭与消费用燃料行业周报：动力煤涨势延续，重视焦煤高弹性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 动力煤涨势延续，重视焦煤高弹性 报告要点 [Table_Summary]我们认为，考虑到 11 月中央安全生产考核巡查对供应的约束&补库需求，动力煤价上涨仍未结束，随着迎峰度冬到来需求改善，煤价上涨有望超预期。焦煤方面，虽然短期存在淡季需求压制，但考虑到当前中低库存&供应偏紧特性，若全球宽松背景下顺周期政策刺激再起，则存在价格较大修复空间。交易层面，考虑到低 PB+低筹码（2025Q3 持仓仅 0.3%）+红利，多维度护航，建议重视煤炭底部反转机会&攻守兼备特征。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 动力煤涨势延续，重视焦煤高弹性 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：供应依旧偏紧，静待需求改善 本周煤炭指数(长江) 跌幅 0.44%，跑赢沪深 300 指数 0.64 个百分点，位列全行业 22/32 位。动力煤基本面方面，截至 11 月 14 日秦港动力煤市场价 834 元/吨，周环比上涨 17 元/吨。展望后市，受超产核查背景下煤炭供应偏紧&港口库存偏低&迎峰度冬影响，预计后续煤价仍有望震荡上行。焦煤基本面方面，截至 11 月 14 日京唐港主焦煤库提价 1860 元/吨，周环比持平。展望后市，虽然钢厂需求淡季对焦煤需求有压制，然而考虑到若后续西芒杜铁矿投产有望为吨钢利润让出空间，而煤焦钢产业链中焦煤当前供需形势更为紧张，因此焦煤价格弹性同样较大。 热点讨论：动力煤涨势延续，重视焦煤高弹性 近期煤价涨幅放缓，市场开始担忧后续煤价空间。我们认为，考虑到 11 月中央安全生产考核巡查对供应的约束&补库需求，动力煤价上涨仍未结束，随着迎峰度冬到来需求改善，煤价上涨有望超预期。焦煤方面，虽然短期存在淡季需求压制，但考虑到当前中低库存&供应偏紧特性，若全球宽松背景下顺周期政策刺激再起，则存在价格较大修复空间。交易层面，考虑到低PB+低筹码（2025Q3 持仓仅 0.3%）+红利，多维度护航，建议重视煤炭底部反转机会&攻守兼备特征。1）动力煤：供应端，11 月份安全生产考核巡查组陆续进驻各省，开展年度考核巡查，预计煤炭供应持续偏紧。库存端，截至 11 月 15 日北方三港库存 1258 万吨，同比偏低12%；电厂库存 1.3 亿吨，同比下降 1.5%，电厂库存可用天数 25.9 天，同比偏高 1.2 天。电厂库存可用天数偏高主要和淡季需求较弱有关，然而随着迎峰度冬渐行渐近，电厂需求改善有望致电厂库存可用天数快速回落。展望后市，考虑到中央安全生产考核巡查对供应的约束&港口补库尚未完成，我们认为动力煤价上涨仍未结束，随着迎峰度冬到来，动力煤价上涨有望超预期。2）焦煤：供应端，焦煤供应持续偏紧，截至 11 月 12 日 88 家煤企周度精煤产量同比仍偏低 6.7%。库存端，本周焦煤库存合计（港口+焦化厂+钢厂+煤矿）周环比下降 0.19%，同比下降 4.11%。需求端，当前铁水需求整体平稳，本周样本钢厂日均铁水产量 236.88 万吨，同比提升 0.4%。展望后市，虽然钢厂需求淡季对焦煤需求有压制，然而考虑到若后续西芒杜铁矿投产有望为吨钢利润让出空间，而煤焦钢产业链中焦煤当前供需形势更为紧张，因此焦煤价格弹性同样较大。3）估值&拥挤度方面：我们在《重视资源品普涨行情下煤炭低位补涨机会》也提到，SW 焦煤指数和主要弹性动力煤公司平均的 PB 估值和 ROE 基本位于 2016 年以来下1/3 分位数，与有色金属、钢铁、化工等其他周期资源品行业相比估值更偏低、盈利更接近周期底部。与此同时，2016 年以来部分弹性焦煤和动力煤公司的累计涨跌幅更加明显，反映上行周期时股价弹性上并不弱于其他资源品板块。此外，红利属性同样也为煤炭保驾护航。4）长期展望：我们在《炭本溯源系列 3：中国煤炭成本十年变迁——刚性抬升重塑安全边际》，提到随着人工成本、折旧费用及安全投入的刚性增长，煤炭成本较 10 年前系统性抬升，截至 2024年港口动力煤完全成本 90%分位支撑约 597 元/吨，炼焦精煤完全成本 90%分位支撑约 1166元/吨，而 2025Q2 煤价底几乎到完全成本线附近，因此若全球宽松背景下，顺周期政策刺激再起，则煤炭有望迎来戴维斯双击。5）投资建议：1）短中期结合：重点推荐攻守兼备的兖矿能源、电投能源。2）弹性进攻：潞安环能、晋控煤业、华阳股份；平煤股份、山煤国际等。3）龙头稳健：中煤能源(H+A)、中国神华(A+H)、陕西煤业。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《涨势加速后，如何判断煤价潜在上涨空间？》2025-11-09 •《煤价筑底反转，权益震荡修复 ——煤炭行业2025 年三季报综述》2025-11-03 •《2025Q4 动力煤供需缺口有多大？》2025-11-02 -20%-7%7%20%2024/112025/32025/72025/11煤炭与消费用燃料沪深3002025-11-16%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 14 行业研究 | 行业周报 目录 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 4 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 5 板块涨跌与估值情况 ....................................................................................................................................... 5 煤炭个股涨跌情况 .........................................