医药商业行业跟踪报告：线下药店Q3：利润端增速亮眼，提质增效效果明显

[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药商业 [Table_Title] 线下药店 Q3：利润端增速亮眼，提质增效效果明显 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——医药商业行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 14 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2025Q3，线下药店板块利润端增速亮眼，显示行业控费提质增效效果明显。 投资要点： 医药板块行情回顾：年初至 2025 年 11 月 10 日，沪深 300 指数上涨18.23%，医药生物（申万）实现 19.63%涨幅，跑赢沪深 300 指数 1.40个百分点，在 31 个行业中排名第 15。医药整体三季度股价表现优于前两个季度。医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品、疫苗、医疗耗材、体外诊断、医疗设备、医药流通和中药这些子行业三季度涨幅明显高于前两个季度；原料药板块三季度股价涨幅不及前两个季度；线下药店和血制品是三季度中股价唯二下跌的子板块，其中血制品板块三个季度股价均下跌。10 月份医药板块整体弱势，各子板块步入调整阶段。 医药板块 Q3 业绩回顾：营业收入方面，同比正增长的有医疗研发外包、医疗设备、其他生物制品、线下药店、医药流通、化学制剂；环比正增长的有疫苗、医院、医疗研发外包、体外诊断、医药流通。归母净利润方面，同比正增长的有医疗研发外包、线下药店、其他生物制品、化学制剂(申万)、医疗设备(申万)；环比正增长的有疫苗、其他生物制品、医院、体外诊断(申万)。 线下药店板块：1）行情：线下药店板块股价年初以来平均上涨9.09%，其中，Q1、Q2、Q3、10 月份股价分别上涨 3.92%、6.03%、-6.46%、1.98%。年初至 11 月 10 日，线下药店板块上市公司股价多数上涨；2）业绩：线下药店板块近几年业绩增速收窄。收入端，2025年前三季度营业收入同比增速 0.74%，其中，Q3 同比增速 2.09%。利润端，2025 年前三季度归母净利润同比增速 8.92%，其中，Q3 同比增速 37.76%，增速亮眼。上市公司 2025Q3 收入端多数增长，利润端同比增速亮眼，多数公司毛利率同比和环比均减少，多数公司净利率同比和环比均增长，多数公司销售/管理/财务三项费用率合计同比减少，行业控费效果明显；3)估值： 2025 年 11 月 10 日，线下药店板块市盈率（TTM）为 23.14。2020 年以来、2021 年以来、2022 年以来、2023 年以来、2024 年以来、2025 年以来百分位分别为 19.87%、32.14%、39.32%、43.62%、73.15%、56.46%。 投资建议：线下药店板块自 2024 年下半年开始持续跑输大盘，主要因为在医保政策持续承压，医保资金监管趋严背景下，市场担心药店客流和医保收入会大幅流失，导致估值被压到历史低位；同时，集采政策导致药品价格下降，市场也担心影响药店毛利率水平。2025 年以来，线下药店板块历经一波上涨后（主要是因为上半年市场认为监管部门对医 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 线下药店 9 月月报：行业在政策承压下尚处修复阶段，关注企业经营基本面改善 2025H1：实体药店整体业绩承压，出清和降本增效效果初显 医药改革加快零售药店业态升级分化，大型连锁药店迎新机遇 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%医药商业沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3222 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 16 页 保药店的规范化管理政策趋于稳定，不确定性减少，叠加“业绩预期驱动”），下半年开始步入回调（主要是因为中报业绩不达预期），估值和业绩戴维斯双杀。线下药店板块三季报业绩利润端增速亮眼，行业控费提质增效效果明显。 投资建议：处方外流长期逻辑不变，处方外流推动药店行业长期发展。龙头药店凭借其强大的院边店布局、专业药事服务能力和供应链体系，在承接处方外流中占据明显优势。另外，在行业供给侧出清不断推进下，行业集中度提升，在监管趋严和竞争加剧的背景下，中小型连锁和单体药店的经营压力增大，为大型连锁龙头提供了通过并购进一步整合市场的机会。 风险因素：处方外流进展不达预期风险，门店提质增效不达预期风险，门店扩张进度不达预期风险等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 16 页 $$start$$ 正文目录 1 医药板块行情回顾 ........................................................................................................... 4 1.1 医药板块整体行情回顾 ........................................................................................ 4 1.2 子板块行情回顾 .................................................................................................... 5 2 医药板块 Q3 业绩回顾 .................................................................................................... 6 2.1 医药板块整体业绩回顾 ........................................................................................ 6 2.2 子板块业绩回顾 .................................................................................................... 7 3 线下药店板块 ................................................................................................................... 8 3.1 行情回顾 ................................................................................