石油石化行业：从沉寂到复兴，煤制天然气为何迎来第二春？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2025 年 11 月 11 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 黄凯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524090001 huangkaia@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:原油专题：从三大机构差异，看 2026 年平衡表》 2025-10-31 2 《石油石化-行业专题研究:金油比价分化与回归》 2025-10-17 3 《石油石化-行业专题研究:金油比价 明显分化怎么解释？》 2025-10-10 行业走势图 从沉寂到复兴，煤制天然气为何迎来第二春？ 技术+政策堵点打通，煤制气产业迎来第二春 早在 2017 年之前，我国曾规划 70 个煤制气项目，但因受天然气定价，管网使用的制约，煤价的不稳定等多重因素，最终实际落地仅 4 家企业，且一度面临较长时间的亏损。 近年来随着煤制气市场化定价机制的完善，国家管网“X+1+X”实现煤制气企业的公平接入，新疆丰富的煤炭资源提供充足的原料保障，煤化工技术的高端化国产化突破，叠加设备的大型化、高压化带来的投资成本的降低，煤制气当前面临更为成熟的发展条件，当前煤制气再度迎来产业催化节点，国内共有 12 个项目合计 440 亿方/年规划中。 低成本驱动，煤制气竞争能力强 根据我们的测算，煤炭和折旧成本分别占煤制气成本的 38%/35%，煤价和投资成本是决定煤制气竞争力的关键因素，新疆煤炭资源丰富，煤价低廉，为煤制气提供了充足的成本竞争力，根据我们的测算，在当前价格体系下，假设煤价 200 元/吨，产品销往华东市场 2.3 元/立方气价（不含税）下，20 亿方/年煤制气项目可实现净利润近 16 亿元。 西气东输出疆运力尚有两成富裕：当前西气东输出疆管线一、二、三线合计770 亿方/年天然气运力，根据西部管网公司最新披露数据，2025 年 11-12月份，三条管道剩余输送能力合计年化为 193 亿方/年，剩余能力为 25%；考虑到新疆煤制气的落地进度，叠加西气东输四期投产带来的扩容，可以满足当前新疆煤制气的出疆需求，为实现区域价格套利打下基础。 建议关注：九丰能源（与环保公用团队联合覆盖）、特变电工、三维化学（建筑建材团队覆盖）、航天工程、兰石重装（与机械团队联合覆盖）、中石化炼化工程、中国化学（建筑建材团队覆盖）、东华科技（建筑建材团队覆盖） 风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；原料价格波动风险；碳税风险 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2024-112025-032025-07石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 煤制天然气曾一度大量规划，落地寥寥 ........................................................................................ 3 2. 多项催化齐聚，煤制气产业落地条件成熟.................................................................................... 4 2.1. 煤化工技术的迭代升级 ............................................................................................................ 4 2.2. 政策打通堵点，市场化竞争赋予产业活力......................................................................... 5 2.2.1. 煤制气的市场化定价 ..................................................................................................... 5 2.2.2. 国家管网“X+1+X”实现煤制气的公平接入 ......................................................... 5 2.2.3. 煤炭资源充沛，改写“以煤定产”........................................................................... 6 2.3. 天然气市场空间广阔，足够容纳众多煤制气项目 ........................................................... 7 2.4. 低煤价赋予新疆煤制气成本竞争力 ...................................................................................... 8 3. 风险提示 .................................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：现代煤化工典型技术路线及其主要产品类型 ......................................................................... 4 图 2：西气东输示意图 .............................................................................................................................. 6 图 3：新疆煤炭资源分布.......................................................................................................................... 6 图 4：中国天然气供需：亿方 ................................................................................................................. 7 图 5：煤制气成本结构：生产成本 ......................................................................................