交通运输行业深度分析：复盘_非典_，疫情对交运行业影响如何？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 复盘“非典”，疫情对交运行业影响如何？ 总体来看，非典疫情爆发时交运行业受直接冲击，国内旅客出行量下降较快（尤其是航空、铁路等公共出行方式），宏观经济增速的下滑导致物流服务活动减少；同时国际社会的警惕反应也加剧了跨境旅客量、贸易活动量的降低；而在非典疫情结束后，公众出行需求释放，企业经营恢复，交运行业迎来反弹；此外，非典疫情催生了电子商务的兴起，带动了当年快递包裹量的快速增长。 我们从各个子行业来观察疫情影响：1）航空机场：从数据上看，2003Q2受到非典影响旅客出行人次大幅下降，国际线影响更大；2003 年 7 月开始航空旅客增速重回两位数增长；从股价表现看，回顾 2003 年港股南航表现，在消化利空影响后，2003 年 4 月下旬反弹最高涨幅达到85%，相对同期大盘 42%的超额收；对于机场，在疫情好转后，机场的股价表现更加亮眼；2）公路铁路：客运方面，2003 年 5、6 月，公路与铁路客运量均出现 20%以上同比下滑，疫情好转后开始逐步回升；货运方面，考虑到当时宏观经济短期处于上升阶段，公路与铁路货运量受疫情影响程度小于客运，尤其是铁路货运总体保持平稳。从公路股市场表现看，其走势与大盘较为接近。 关注网购活动增加带来的快递需求提升。2003 年非典时期社零增速大幅下滑背景下，网购人群大幅增加，网购市场迎来爆发式增长（2003年线上增速 166%），带动快递需求快速增长，2003 年快递业务量+23%，相比 2002 年提升 11.9pct；此次受疫情影响，我们认为网购渗透率有望加速提升，快递作为电商物流基础设施将会显著受益。同时关注快递返工的情况：考虑到各地对复工时间要求不一，快递全网恢复节前水平仍需一段时间（往年完全返工也要到正月十五以后），目前，考虑到春节期间通达加盟制快递企业业务量较少，即使存在短暂的延迟复工，对公司正常运营影响不大；另外，对于疫情重灾区的湖北，其快递业务量、收入行业占比不到 3%，整体影响有限。 投资建议：1） 快递：疫情有望带来网购活动增加，从而提振行业需求，同时关注快递返工进展；当前快递板块估值具备吸引力，重点推荐：韵达股份（A 股电商快递龙头、业绩持续高增长）、顺丰控股（直营高护城河、电商件占比提升），同时关注短期具备较大弹性的低市值快递申通快递与圆通速递；2） 航空机场：行业出行需求短期受到疫情影响较大，未来需求的回升拐点需关注疫情的发展。对于股价，我们认为如果短期受到疫情影响出现大幅调整，将迎来长线布局的机会，重点关注三大航（南方航空、中国国航、东方航空）、上海机场。 Table_Tit le 2020 年 2 月 1 日 交通运输 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.33 -1.73 -22.99 绝对收益 -2.59 1.29 2.07 明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 报告联系人 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 快递需求回升，交通部回应高速收费问题 2020-01-19 春运拉开大幕，官方预计 2020 年快递业务量+18% 2020-01-12 韵达揽收量突破百亿，京沪高铁确定发行价 2020-01-05 快递行业变革有望加速，京沪高铁披露招股 2019-12-29 看好快递龙头估值修复，航线提价利好航空 2019-12-22 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：疫情扩散超预期，导致社会经济活动受到较大影响；疫情影响到电商卖家商品采购，导致线上订单积压；快递行业返工情况低于预期；居民出行意愿下降导致航空机场需求低于预期。 行业深度分析/交通运输 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 前言 ....................................................................................................................................... 4 1. 非典疫情时交运行业复盘 ................................................................................................... 4 1.1. 航空：Q2 客流大幅下滑，国际旅客影响较大 ............................................................ 6 1.2. 机场：航空性业务为主业，业绩随客流恢复增长 ....................................................... 8 1.3. 公路：货运受宏观经济影响，客运受疫情影响........................................................... 9 1.4. 铁路：客运量下滑，货运量保持稳定增长 .................................................................11 2. 新型肺炎疫情对交运行业影响 .......................................................................................... 12 2.1. 旅客出行量短期下滑，静待需求延后释放 ................................................................ 12 2.2. 关注网购活动增加带来的快递需求提升 ................................................................... 13 3. 投资建议.......................................................................................................................... 16 4. 风险提示.......................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：2003 年非典期间交通运输指数与沪深 300 指数走势对比 .................