宏观专题报告：以史为鉴，理解新型肺炎的应对与影响

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 02 月 01 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《为什么经济 L 型企稳，哪些改革值得期待？——从债务视角理解中国经济》2020.01.19 《经济低位企稳，20 年稳中向好——19年 4 季度经济数据点评》2020.01.18 《美国百年历史轮回：市场也会失效，政府有效干预——收入分配系列之三》2020.01.15 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 以史为鉴，理解新型肺炎的应对与影响 [Table_Summary] 投资要点：  超强的传染性。始于 2019 年 12 月的武汉新型肺炎，其病毒与 SARS（非典型肺炎）和 MERS（中东呼吸综合症）属于同一冠状病毒家族。从 19 年 12月 31 日武汉市卫健委首次通报肺炎疫情，到 1 月 31 日累计确诊超万例，超过 SARS 当年的 8422 例，这意味着新型肺炎的传染性大大超过了 SARS。JM.Read 等人的研究显示，新型肺炎的基本传染数（R0）为 3.11，也就是在没有外力的情况下单个患者可以传染给 3.11 个二代患者，高于 SARS 的2-3 以及 MERS 的小于 1，也证明其传染性更大。  隔离病毒传染。如何控制疾病的传播，一是通过免疫接种来降低实际传染数，例如天花在中国就是通过全面接种来消灭的。但新型肺炎属于全新的病毒，疫苗研发需要时间，这时最为重要的手段就是隔离。在清朝末年，医学博士伍连德通过隔离、戴口罩和火化三大招战胜了东北的鼠疫，而 03 年战胜非典也得益于及时的隔离措施。借鉴非典的经验，在采取管制措施之后，一个潜伏期的患者全部暴露并得到确诊以后，非典疫情达到了高峰。从 1 月 23日武汉封城开始测算，按照 10-14 天的潜伏期推算，本轮疫情有望在 2 月 2日-6 日达到高峰。  经济影响多大？疫情对经济影响的大小，取决于交通管制所持续的时间。03年的管制主要在 4 月下旬和 5 月份实施，期间消费增速一度大幅下滑，但投资和外贸保持稳定，虽然 2 季度的 GDP 增速比 1 季度下降 2%，但在 3 季度非典结束以后经济迅速恢复正常。考虑到当前的交通更加便捷，而疫情的扩散程度更高，当前中国经济增速更低，消费的重要性更高，因而疫情对当前经济的影响或高于 03 年。但疫情对经济的影响也是短暂的，我们预计，1季度中国 GDP 增速或将降至 6%以下，但在 2 季度以后有望重新回升到 6%左右。  政策如何应对？在 03 年非典期间，由于经济只是短期小幅减速，因而当年的货币和财政政策基本保持稳定，只是中央财政在 4 月份设立了 20 亿的非典防治基金。但考虑本轮面对更大的经济减速和债务压力，有必要增加政策的灵活性，来应对经济下行的挑战。在货币政策方面，虽然通胀压力制约降息空间，但不妨借鉴美联储的阶段性小幅降息做法，在公开市场进一步引导逆回购、MLF 和 LPR 等利率下调，从而降低社会融资成本。在财政政策方面，除了防疫补助资金以外，还可以考虑进一步加大减税降费力度，来给实体经济减负。  资产如何表现？从短期来看，疫情带来了巨大的风险，因而风险资产会受到冲击，包括股票和房地产等，而安全资产会在短期受到追捧，例如黄金今年以来已经上涨了近 4%，而中国国债也在近期大幅上涨。在 03 年非典期间也是如此。但在非典结束以后，由于经济增长迅速恢复，股市并未进一步下跌，而国债利率重新回升。我们相信，这一次市场的表现也不会例外，在 20 年 2季度以后，乐观情况下疫情将得到有效控制，加上灾后需求的恢复，中国经济增速有望恢复至 6%左右，届时股市有望收复失地，而国债利率也将重新回升。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 超强的传染性 ............................................................................................................ 4 2. 隔离病毒传染 ............................................................................................................ 5 3. 经济影响多大？ ......................................................................................................... 8 4. 政策如何应对？ ....................................................................................................... 11 5. 资产如何表现？ ....................................................................................................... 12 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 新型肺炎累计确诊和疑似病例（例） .................................................................. 4 图 2 SARS 累计确诊病例（例） ................................................................................ 4 图 3 各种疾病的基本传染数 R0 .................................................................................. 5 图 4 每日新增 SARS 感染病例（例） ........................................................................ 7 图 5 每日新增新型肺炎确诊与疑似病例（例） .......................................................... 7 图 6 03 年非典期间的经济增速（%） .................