策略专题：如何从价格结构中寻找市场的驱动因素？

2020 1-15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 商品策略组 策略研究员： 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号:F3011329 投资咨询号:Z0012689 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格 F3039855 投资咨询 Z0013210 联系人： 唐运 010-58135957 tangyun@citicsf.com 从业资格号: F1024390 屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|策略专题 如何从价格结构中寻找市场的驱动因素？ 报告摘要 市场中流行着“市场价格反映一切信息”的观点，我们认为准确的表述应为“市场价格结构反映一切信息”。对商品价格结构的研究是我们分析商品市场的重要组成部分，商品的价格结构通常包括价格单边趋势、基差、跨期价差、跨品种价差、区域（内外）价差、上下游利润（加工费）等。商品的价格结构同样也是对产业供需（预期）的反应，我们可以从价格结构的变化中寻找市场的（潜在）主要驱动因素，以便我们更好地分析市场、制定交易策略。 在商品期价的上涨行情中，如果基差为正或持续走强，则现货对期价的配合较好，期价上涨行情的持续性将得到保障；在商品期价的下跌行情中，如果基差为负或持续走弱，则现货价格的下行将使期价的下跌更为顺畅。例如，2018 年 10 月中旬至 2019 年2 月连粕的下跌行情伴随着基差持续走弱。 在 contango 结构下，市场通常预期远月供需偏紧、近月供需相对宽松，如果此时商品价格处于下跌趋势中，价格的主要驱动则为近期因素，如果此时商品价格已处低位，则远期的利好因素将对近月合约构成支撑。例如，2019 年 12 月以来沪铜呈现 contango结构，市场对远期需求的乐观预期给铜价下方带来了较强支撑，伴随着供应端的减产预期，沪铜于 2019 年 12 月初开始快速上涨且上破震荡区间。 在 backwardation 结构下市场往往预期近月供需偏紧、远月供需相对宽松，如果此时商品价格处于上涨行情中，则价格上行的主要驱动为近期因素，若此时商品价格已处高位，需要警惕远期利空因素对当前市场带来的下行风险。例如，2019 年 11 月以来棕油和豆油（09-05）价差呈现深度 back 结构，近月端马棕减产预期为油脂上涨的主要驱动，但至 2020 年 1 月中旬油脂市场面临 2016 年价格高点的阻力，又高频数据修正市场对马棕的减产预期，短期油脂市场回调压力较大，我们已在《中信期货（商品策略周报）》连续 2 周提示油脂回调风险。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略专题 2 / 22 目录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、商品价格结构概述 .................................................................................................................................. 4 二、豆粕市场价格结构与驱动因素分析 ......................................................................................................... 4 2.1、2016 年 4-7 月豆粕市场价格结构与驱动因素分析 ................................................................................ 4 2.2、2019 年 5-6 月初豆粕上涨行情中的价差结构分析 ................................................................................ 6 2.3、2020 年 1 月以来豆粕市场分析 ............................................................................................................. 7 三、聚酯原料和甲醇市场价格结构与驱动因素分析 ....................................................................................... 7 3.1 聚酯产业链：单边驱动不足，跨品种交易风险较低 ................................................................................. 7 3.2 烯烃产业链：甲醇上有压力下有支撑，节后关注做空机会 ...................................................................... 9 四、螺纹钢市场价格结构与驱动因素分析 ................................................................................................... 10 4.1、2019 年 10-11 月螺纹钢市场价格结构与驱动因素分析 ....................................................................... 10 4.2、2019 年 11-12 月螺纹钢市场价格结构与驱动因素分析 ....................................................................... 12 4.3、2020 年 1 月以来的螺纹钢市场分析 ............