医药生物行业2020年度策略：需求端推动市场腾空间调结构，政策倒逼产业转型升级

证券研究报告 医药生物 2020 年度策略报告 需求端推动市场腾空间调结构，政策倒逼产业转型升级 2020.01.08 唐爱金(分析师) 电话： 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 ◼ 医保控费大环境下医药制造业增速持续回落，2019 年核心资产备受追捧 由带量采购、医保控费等原因所致，2019 年医药制造业增加值增速持续回落，2019Q3为 7.3%。2019 年医药生物板块龙头企业受资金追捧，前二十龙头企业累计市值占比41%，平均涨幅 61%,当前医药板块 PE 为 41 倍，处于历史平均水平。 ◼ 政策端：带量采购常态化、医保目录调结构+准入谈判，市场“腾空间调结构” 自 2018 年国家成立超级医保局，带量采购由试点到扩面全国，再扩品种第二批全国性落地，各地区及省级纷纷响应，带量采购常态化拦截营销环节利益空间迫使仿制药进入微利时代，未来我国医药市场“专利悬崖”可期；同时医保目录动态调整、重点监控目录，医保目录准入谈判，压缩仿制药及辅助用药空间，为具有临床价值的急需品种腾挪支付空间，市场腾空间调结构倒逼企业改革，促进医药产业质量升级创新发展。 ◼ 药品制剂：看好壁垒较高的专科新品种、国产创新药渐入收获期 1）制剂创新-国产创新药进入收获期：2015 年开始，陆续出台药品注册分类、药品上市许可持有人制度、优先审评审批、解决药品注册申请积压等政策，国内创新研发环境得以优化，企业创新研发积极性明显提高，1 类化学创新药注册申请品种数量从 2013年的 54 个提升至 2018 年的 157 个，持续看好国产创新药陆续进入收获期；如海普瑞（002399）。 2）制剂仿制-看好高难度仿制药：从联盟地区带量采购降价情况分析，高壁垒制剂竞争厂家 3 家以内的品种的降价幅度整体可控。以吸入制剂为代表的高难度仿制药由于技术壁垒，目前国产化率低且竞争格局优，未来国产替代空间大且降价压力小，高难度仿制药为重点看好细分赛道。建议关注呼吸制剂健康元（600380），生物制品胰岛素国产替代联邦制药（3933.hk） ◼ CXO：新药研发+工程师红利驱动行业蓬勃发展 2019 年国内 CDMO、临床 CRO、临床前 CRO、药物发现的市场规模分别为 104 亿美元、42 亿美元、18 亿美元、2.4 亿美元，分别同比增长 38.67%、35.48%、20.00%、33.33%。国内 CXO 行业快速发展得益于国内新药创新崛起和国内工程师红利。其中，国内工程师红利体现在国内高性价比高素质人才的增加，国内医药技术研发管理人员平均年薪低于 10 万元/年，低于美国药理、生物工程师超过 10 万美元的平均年薪水平。建议关注药明康德（603259）。 ◼ 疫苗：国产疫苗厂家家自主产品线持续丰富，看好二类疫苗快速增长 国际疫苗市场大品类包括肺炎球菌疫苗、脑膜炎双球菌疫苗、流感疫苗、HPV 疫苗、轮状病毒疫苗等，在我国发展滞后，国内已有多家疫苗企业着手研发，沃森生物的 13价肺炎结合疫苗已于近期获批上市，智飞生物的 15 价肺炎疫苗进入三期临床，看好未来重磅疫苗品种陆续上市。建议关注疫苗龙头，智飞生物（300122）。 ◼ 零售药房：龙头药房中短期受益行业集中度提升，长期受益于处方药外流 零售药房存量整合行业集中度提升，四大药房市占率从 2014 年的 6.29%提升至 2018年的 10.48%；增量处方外流，处方共享梧州模式落地成功，梧州红会医院参与处方共享试点；客单价持续提升，OTC 提价让利渠道，药店客单价从 2014 年的 57.41 元提升至 2018 年 73.7 元；建议关注大参林（603233）。 ◼ 中药：国家政策大力支持中医药发展，中药板块估值底部看好配方颗粒龙头 国家 2019 年以来大力支持中医药发展，相关政策陆续落地，中药板块估值底部渐入佳境，看好配方颗粒龙头中国中药（0570.hk）。 ◼ 器械：高端器械受益进口替代，器械降价压力弱于药品有望受益行业集中度提升 器械中 CT/超声/内窥镜等医疗设备、起搏器/骨科耗材等高值耗材、化学发光等 IVD 以进口为主，未来存在较大国产化疗提升空间。器械子领域非常细分，从地方试点带量采购情况分析，降价压力弱于药品，集采推动行业集中度提升。建议关注凯普生物（300639）、英科医疗（300677）。 风险提示：政策风险，产品研发不达预期，市场营销风险，医疗事故风险。 谨慎推荐（维持） 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 沪深 300 6.61 8.40 6.86 医药生物 3.73 6.40 10.73 创业板指 9.64 17.11 22.32 行业估值走势 行业估值 当期估值 36.45 平均估值 38.62 历史最高 74.37 历史最低 24.49 相关报告 广证恒生-医药生物-2019 年投资策略报告：支付端 推 动 需求 升级 ， 精选 创新 、消 费 和服 务-20190111 广证恒生-生物医药 2018 中期策略报告-需求升级，供给侧洗牌演绎胜者为王-2018.06.30 广证恒生-生物医药 2018 年度策略报告-政策重拳落地，行业洗牌中精选受益强者-2017.12.22 广证恒生-医药生物-2017 年投资策略报告：药政见底、医改深入，顺政策脉象掘金-2016.12.11 广证恒生-医药生物行业-2016 年投资策略报告：十三五元年把握医药政策风向-2016.01.13 广证恒生-2015 年医药行业策略报告：政策密集落地，儿童药企民营医疗迎发展-2016.06.10 -20%0%20%40%60%2019/01/072019/02/072019/03/072019/04/072019/05/072019/06/072019/07/072019/08/072019/09/072019/10/072019/11/072019/12/072020/01/07创业板医药生物指数沪深30002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000收盘价60.0X50.0X40.0X30.0X20.0X 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 31 页 医药生物 2020 年度策略报告 目录 目录 ............................................................................................................................................................................................. 2 图表目录 ..............................................