高频半月观：上游开工普降，地产销售小升

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—上游开工普降，地产销售小升 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.8.25-2025.9.7 相关数据跟踪。 核心结论：基于 6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化有二：一是新房销售同比转正，二手房销售同比升幅扩大，但改善幅度均有限，持续性有待观察；二是供给端转弱，钢铁、煤炭、沥青、水泥、汽车开工率普遍回落。倾向于认为：尽管 7 月以来经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保 5%”，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。此外，6 月底以来 A 股走牛，我们持续提示：事情正在起变化，对市场继续乐观点，短期关注“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口，以及可能的中美最高层会晤。 一、供给：上游开工普遍回落，中下游开工走势分化。 >上游看，开工普遍回落。近半月，全国 247 家样本高炉开工率均值环比回落 1.7 个百分点至 81.8%，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 4.8、1.2 个百分点。焦化企业开工率均值环比回落 1.8 个百分点至 68.4%，相比 2024 年同期偏高 0.9 个百分点，相比 2019 年同期偏低 4.1 个百分点。石油沥青装置开工率均值回落 3.1 个百分点至 28.7%，环比弱于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为增 0.5 个百分点），相比 2024 年同期偏高3.8 个百分点、相比 2019 年同期偏低 17.2 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回落 2.3 个百分点至 40.3%，续创近年同期新低，相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 10.1、27.4 个百分点。 >中下游看，汽车开工回落、纺织开工仍有韧性。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回落 2.5 个百分点至 70.1%，相比 2024 年同期偏低 8.9 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏高 11.4 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升 0.5 个百分点至约 91.5%，为近年同期次高，相比 2024年同期偏高 3.0 个百分点，相比 2019 年同期偏低 1.1 个百分点。 二、需求：地产销售小幅改善，生产复工仍偏弱。 >生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤环比回落 0.7%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为降 5.8%），仍为近年同期次高，同比降幅收窄至 1.5%；百城土地周均成交面积均值录得 1121.5 万㎡，绝对值仍为近年同期偏低水平，环比小幅回落 0.1%，弱于季节规律，同比降幅扩大至28.1%；钢材表观需求均值环比回升 0.1%至约 842.8 万吨，绝对值创近年同期新低，同比转为下降 1.6%，其中：螺纹钢表需均值环比回升 5.6%至约 203.1 万吨，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至 7.0%。 >线下消费：新房销售同比转正、二手房销售同比升幅扩大。 1）新房：近半月，30 大中城市新房日均销售环比回升 11.5%，强于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为回升 9.3%），同比转为上升 2.7%。 2）二手房：18 城二手房销售面积均值 20.3 万㎡，环比降 4.5%，强于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-6.3%），同比增幅扩大至 20.3%。 3）乘用车：8 月乘用车日均销售 6.3 万辆，环比回升 6.4%，同比增幅收窄至 2.2%。年初以来，乘用车日均销售 6.1 万辆，同比增 9.3%。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—8 月以来出口表现仍强》 2025-08-24 2、《政策半月观—市场迎来关键窗口》 2025-09-01 3、《8 月 PMI 低位小升的背后》 2025-08-31 4、《杰克逊霍尔：不止放鸽，还有政策框架修订》 2025-08-23 5、《非税收入连降三月，如何理解？》 2025-08-19 2025 09 07年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 三、价格：南华指数环比小降，猪肉价格续跌。 >上游资源品：近半月，南华综合指数均值环比小降 0.2%，同比涨幅收窄至 4.0%。重点商品中：布伦特原油价格均值环比上涨 1.9%，同比跌幅收窄至 12.4%。黄骅港 Q5500 动力煤平仓价均值环比下跌 1.2%，同比跌幅扩大至 17.7%。铁矿石期货价格环比上涨 1.0%，同比涨幅扩大至 8.2%。 >中游工业品：近半月，钢材、水泥价格均环比下跌，其中螺纹钢现货价格均值环比下跌 1.9%，同比涨幅收窄至 0.3%。水泥价格指数均值环比下跌 0.2%、同比跌幅收窄至 9.1%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比下跌 1.1%至约 19.9 元/公斤，同比跌幅扩大至 27.3%。蔬菜价格环比上涨 4.8%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为涨 3.8%），同比跌幅收窄至 17.7%。 四、库存：能源、工业金属库存增加，建材库存下降。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比下降 1.5%、强于季节规律，绝对值仍在近年同期偏高水平，同比降幅扩大至 1.2%；全美原油及石油产品库存环比续升 399.3 万桶，绝对值回升至 16.71 亿桶。 >金属：钢材、电解铝库存环比分别增 4.7%、6.0%，绝对值为同期次低。 >建材：沥青库存环比降 7.0%，同比降幅收窄至 25.3%。水泥库容比均值环比下降 1.5 个百分点至 62.7%，相比 2024 年同期偏低 2.7 个百分点。 五、交通物流：航班数量、地铁出行回落，航线运价走势分化。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量、地铁出行人数均回落，绝对值仍为近年同期最高，其中：商业航班执飞数量均值环比下降 7.4%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高 2.6%、6.7%；10 个重点城市地铁客运人数均值环比下降 6.5%，同比增幅收窄至 0.9%。 >出口运价：近半月来，BDI 指数环比回升 0.6%，同比升幅收窄至 7.6%。CCFI 指数环比续降 2.6%，相比 2024 年同期偏低 38.2%。 六、流动性跟踪：跨月后资金面转松，专项债发行有待提速。 >货币市场流动性：由于前期跨月投放较多+国有大行融出意愿快速修复，近半月央行通过 OMO 净回笼 10086 亿元。货币市场利率多数回落， DR007、中枢环比回升 0.1bp，R007 和 Shibor（1 周）中枢环比分别回落0.8bp、0.4bp。R007、DR007 利差稳中小升、但绝对值仍在低位，指向不同机构之间流动性分层并不明显，银行间市场流动性较为充裕。3 月期AAA、AA+同业存单到期