快递行业板块二季报总结：反内卷托底价格延缓现金流恶化，全链路降本重塑长期竞争格局

快递板块二季报总结反内卷托底价格延缓现金流恶化，全链路降本重塑长期竞争格局证券研究报告·行业动态报告发布日期：2025年9月9日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：韩军hanjunbj@csc.com.cnSAC 编号:S1440519110001SFC 编号:BRP908分析师：梁骁liangxiaobj@csc.com.cnSAC 编号: S1440524050005目录4快递板块观点及后续展望：反内卷托底价格延缓现金流恶化，全链路降本重塑长期竞争格局3财务业绩：毛利率继续不同程度下降，派费和单票现金流成竞争关键2量价分析：件量增速2年后降回20%，总部头尾部价格策略明显分化行业走势：无人车催化处于低迷状态的板块6月大涨，估值终于在底部小幅反弹124Q3底以来快递板块表现一直弱于大盘，6月无人车催化跑赢大盘5数据来源：Wind，中信建投；注：快递指数及沪深300指数均为相对于2024.1.2的涨跌幅Wind快递指数25Q2比上年同期上涨3.7%，同期沪深300指数上涨7.4%，跑输3.7pct。具体来看，从24年三季报后，快递板块由于价格战预期增强，因此板块整体估值开始下调，虽然在今年2月底高频数据超预期，形成短期反弹但随着一季报业绩多数低于预期，板块整体走势仍然承压。二季度虽然价格竞争日趋激烈，但由于顺丰控股月度经营数据大超预期，且5月底“无人车”的技术驱动行情，让快递板块6月份跑赢大盘。图表：2024年至今wind快递指数与沪深300股价涨跌幅对比图表：2024年至今wind快递指数与沪深300股价涨跌幅差额情况Q2四家加盟制上市快递公司申通表现抢眼，顺丰控股领跑板块6数据来源：Wind ，中信建投；注：快递指数及沪深300指数均为相对于2024.1.2的涨跌幅通达系四家公司：中通快递Q2同比下降17.6%，环比Q1下降7.6%；圆通速递Q2同比下降20.4%，环比Q1下降5.3%；韵达股份Q2同比下降15.2%，环比Q1下降7.0%；申通快递Q2同比上涨20.9%，环比Q1下降2.0%。二季度整体继续受价格战愈发激烈的影响，环比整体继续呈下降态势。顺丰控股Q2同比上涨24.4%，环比Q1上涨10.4%，成为唯一一家股价上涨的快递公司，也拉动快递板块上涨；顺丰作为细分赛道龙头公司，二季度股价受经济型快递价格战影响较小，同时由于自身策略的有效调整，带动市占率触底反弹，实现业绩层面的稳定兑现。图表：2024年至今五家快递上市公司股价涨跌幅对比板块估值水平在历史低位徘徊1年多后，Q2小幅触底反弹7数据来源：Wind ，中信建投；注：快递指数为884818.WI从绝对估值水平来看，2018年至今快递指数PE（TTM）均值为22.18X，今年Q2季度平均值为16.60X，为中枢水平的74.8%，在历史低点徘徊1年后，小幅触底反弹。相对PE来看，已经严重偏离中枢位。2018年至今快递板块相对沪深300平均估值为1.89，Q2平均相对估值为1.33。图表：2018年至今快递指数点位与市盈率图表：2018年至今快递板块相对沪深300估值倍数目录4快递板块观点及后续展望：反内卷托底价格延缓现金流恶化，全链路降本重塑长期竞争格局3财务业绩：毛利率继续不同程度下降，派费和单票现金流成竞争关键2量价分析：件量增速2年后降回20%，总部头尾部价格策略明显分化行业走势：无人车催化处于低迷状态的板块6月大涨，估值终于在底部小幅反弹19业务量：Q2行业件量增速下滑至20%以下，顺丰重回30%以上数据来源：Wind，国家邮政局，中信建投行业Q2累计完成505.1亿件，同比增长17.3%，2023年以后首次季度增速下降至20%以下，一方面体现各家电商平台“高性价比”战略收缩，包裹小型化趋势减缓影响增速，一方面反映出快递企业激烈竞争下策略趋向稳健；参考2025年整体需求预测，今年快递整体增速将维持在15%的稳定状态。具体来看，（1）Q2顺丰控股和圆通速递两家的同比增速有20%+表现——顺丰（43.1亿件/+33.1%） >圆通（80.8亿件/+21.8%） >行业（505.1亿件/+17.3%） >极兔中国（57.3亿件/+17.1%） >中通（98.5亿件/+16.5%） >申通（65.4亿件/+16.0%）>韵达（66.5亿件/+11.2%）。（2）Q2仅有韵达股份市占率出现环比下降，而圆通速递、顺丰控股和中通快递均有0.5个pct以上的提升——反映目前头部公司较为积极的经营策略，顺丰是23Q1以来2年时间份额第一次同比提升，基本上弥补23Q2出售丰网后的件量缺口；圆通和中通则聚焦华南和华北等产粮区核心大客户的获取。图表：2017年至今快递行业各玩家季度业务量市占率图表： 2018年至今快递行业各玩家季度业务量同比增速10价格：Q2总部层面头尾部定价策略分化趋势愈发明显数据来源：Wind ，中信建投快递行业整体Q2平均价格为7.39元，同比下降6.8%，主要原因行业竞争加剧、件量结构调整、规模效应导致的价格下调；Q2面对淡季行业增速下滑的局面，各家公司出现分化的价格竞争策略，“头部公司倾向拿份额”和“尾部公司倾向稳价格”——（1）环比：韵达(-3.3%)>申通(-3.4%) >行业（-3.5%） >圆通(-7.0%)>顺丰(-9.0%)。加盟制快递各家总部价格在Q2继续出现明显分化：圆通和顺丰保持较强价格降幅，表明Q2行业件量增长虽然下滑，但两家快递总部选择增强抢量的策略，其中圆通总部价格环比下降较多，也反映了总部价格政策在缓解加盟商的经营压力；韵达和申通环比降幅基本维持行业水平，体现两家公司总部“维持量价利”稳健的经营策略，激烈价格竞争下选择保障加盟商网络稳健；（2）同比：申通（-2.5%） >韵达（-3.2%） >圆通（-5.6%）>行业（-6.8%）>顺丰（-15.0%）。加盟制快递公司总部的同比价格降幅均小于行业，表明揽件加盟商侧压力较大，总部支撑前端“抢货”的价格政策在3月有所收敛后，二季度未能延续。图表：2017年至今快递行业各玩家季度价格变化图表： 2018年至今快递行业各玩家季度价格同比增速目录4快递板块观点及后续展望：反内卷托底价格延缓现金流恶化，全链路降本重塑长期竞争格局3财务业绩：毛利率继续不同程度下降，派费和单票现金流成竞争关键2量价分析：件量增速2年后降回20%，总部头尾部价格策略明显分化行业走势：无人车催化处于低迷状态的板块6月大涨，估值终于在底部小幅反弹112收入：快递收入伴随业务量增长而上涨，但增速低于件量增长数据来源：Wind ，中信建投2025年Q2，主要快递上市企业顺丰控股/中通快递/圆通速递/韵达股份/申通快递分别实现快递收入573.5/109.8/171.3/127.2/128.7亿元，同比+13.2%/+11.2%/+15.0%/+7.6%/+13.1%。各公司通过服务质量提升、货品结构调整等策略抵抗淡季件量压力，顺丰和圆通营收增速远低于业务量增长。图表：2018年至