物流行业12月份快递数据点评：需求回升，义乌市场价格总体平稳

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12 月份快递数据点评：需求回升，义乌市场价格总体平稳 ■事件：国家邮政局公布 2019 年 12 月及全年快递行业运行情况，12月份，全国快递服务企业业务量完成 67.3 亿件，同比增长 24.3%，业务收入完成 772.2 亿元，同比增长 26.7%；2019 年全行业完成业务量635.2 亿件，同比增长 25.3%，业务收入 7497.8 亿元，同比增长 24.2%。 ■量：12 月业务量增速环比提升，全年业务量增速 25.3%。12 月行业业务量增速为 24.3%，增速较 11 月提升 2.8pts，在“双 11”大促之后，快递行业需求仍维持较高景气，我们认为或与电商持续促销、直播带货爆发等因素有关，根据国家邮政局数据，今年“双 12”当日，邮政、快递企业共揽收邮（快）件 4.01 亿件，同比增长 24.6%，再创历史同期新高；而淘宝公布的双 12 数据显示，在淘宝双 12 期间，全国共有 60 多个产业带的商家开启了超过一万场直播，直播成交商品超过 800 万件。2019 年全年行业完成业务量 635.2 亿件，同比增长 25.3%，行业维持较快增长，日均包裹量达到 1.7 亿件。根据全国邮政工作管理会议目标，2020 年行业业务量/收入增长目标分别为 18%/16%，参照往年经验有望超额完成。我们认为快递的主要上游电商实物网购预计维持 20%左右的增长（19 年 1-11 月实物商品网上零售额增速为 19.7%），伴随着网购平台结构的变化，客单价较小的社交电商类平台占比在快速提升（我们测算拼多多 19H1 订单量行业占比达 25%），网购订单量增速或持续高于总体 GMV 规模增速。 ■价：12 月份快递行业整体单价水平为 11.47 元，同比上升 1.98%，即 0.22 元，环比提升 0.28 元；而扣除其他收入后，12 月份单价为 8.13元，同比-3.94%，环比提升 0.15 元。“双 11”之前快递行业为应对成本上涨普遍提价，而旺季结束之后，部分地区再次进入价格竞争，从 12 月单价表现来看，整体单价/剔除其他收入后的单价均实现环比上升，价格表现平稳。我们拆分来看，12 月异地/同城/国际业务单件收入为 7.17/6.39/55.4 元，分别同比-6.9%/-12.8%/+7.3%，环比+0.3%/-0.6%/+9.8%，占比最高的异地件价格环比提升，同城件价格降幅收窄，国际件价格提升明显；分区域看，12 月东部/中部/西部单件收入为 11.41/10.16/14.86 元，分别同比+1.3%/+5.8%/+4.4%，环比+0.4%/+9.4%/+17.3%，占比较高的东部地区价格企稳回升，中、西部地区价格提升幅度较大。全年来看，19 年行业单价 11.8 元，同比降 0.9%，降幅较 18 年收窄 2.9pct。我们预计，随着行业集中度的进一步提高以及人工、租金等刚性成本的上升，未来快递单价的下Table_Tit le 2020 年 01 月 16 日 物流 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.15 -2.94 -26.40 绝对收益 5.74 3.50 7.55 明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 报告联系人 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 11 月份快递数据点评：市场集中度创新高，整体单价连续回升 2019-12-15 10 月份快递数据点评：需求增速略有回落，整体单价同比回升 2019-11-16 快递物流系列研究笔记之三：商务件市场空间有多大？ 2019-11-08 9 月份快递数据点评：件量增速受国庆活 动 扰 动 ， 义 乌 单 价 持 续 回 升 2019-10-17 8 月份快递数据点评：业务量+29.3%，义乌单价止跌回升 2019-09-14 -5%0%5%10%15%20%25%30%2019-012019-052019-09物流 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行空间有限，同时由于通达系同质化竞争激烈，我们认为行业单价向上的拐点短期难以出现。 ■竞争格局：龙头企业市占率持续提升，1-12 月份快递品牌集中度指数 CR8 创新高，达到 82.5，环比/同比+0.2/1.2。行业集中度的提升表明二三线快递企业的市场份额正逐步流向一线快递企业，利好快递龙头。而一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异，将进一步出现分化。 ■从主要“产粮区”城市数据来看,12 月义乌价格环比基本持平，全年广东、浙江、江苏前三大件量省份份额占比 56%：12 月快递业务量前十大城市中，金华（义乌）+56.5%、揭阳（+46.2%）、苏州（+36.4%）等电商重镇业务量同比增速居前，而上海的业务量连续负增长，其与城市产业结构相关（国家邮政局公布的业务量为揽收量数据）。从单价表现看，前十大业务量城市中，12 月义乌单票收入为 3.69 元，同比下降 3.3%，环比基本持平，双 11 之后义乌地区价格竞争再次兴起，根据官方数据，我们认为当前义乌快递价格总体保持平稳。从全年业务量数据来看，件量前三大的省份分别为广东（168.1 亿件/+29.7%）、浙江（132.6 亿件/+31.2%）、江苏（57.4 亿件+30.8%），前三大省份件量占比达 56%，件量增速均超行业平均水平，件量大省的增长与竞争格局对快递企业影响较大。 ■投资建议：国家邮政局预计 2020 业务量+18%，快递行业需求仍保持较快增长，价格竞争持续的背景下，行业整合趋势有望加速，尤其是解禁窗口期同时关注产业资本的布局，当前市场情绪低点，龙头估值具备吸引力，建议重点关注精细化管理能力突出+业绩高增长的韵达股份；份额回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股，同时关注市值底部+基本面有望触底反弹的圆通速递与申通快递，美股看好中通快递（ZTO.N）。 ■风险提示：快递业务量增长不及预期；行业大规模价格战；警惕同城业务与互联网即时配送企业竞争问题。 行业动态分析/物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 量： 12 月业务量增速环比提升，全年实现业务量增速 25.3% ........................................... 4 2. 价：整体单价环比回升，义乌价格环比基本持平 ................................................................ 5 3. 竞争格局：市场集中度 CR8 创新高 ...................................