实体经济观察2020年第3期：节前供需稳健

宏观首席分析师姜超S0850513010002电话： 021-23212042Email：jc9001@htsec.com节前供需稳健——实体经济观察2020年第3期2020年1月16日证券研究报告宏观高级分析师于博S0850516080005电话： 021-23219820Email：yb9744@htsec.com宏观分析师陈兴S0850519110001电话： 021-23154504Email：cx12025@htsec.com 20年1月已经过半，春节假期临近。从中观高频数据来看：一方面，终端需求保持稳健，地产销量增速明显回升，剔除春节因素后也依然向好，乘用车零售跌幅扩大，但批发增速保持平稳；另一方面，工业生产态势尚可，发电耗煤增速下滑转负，但剔除春节效应后却明显走高，而汽车、钢铁等行业开工率也普遍高于去年同期。本周总理主持召开专家学者和企业界人士座谈会，听取对政府工作报告的意见建议。会议强调，积极的财政政策要把减税、节支作为关键，确保制度性减税落到位和保障基本民生；稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，疏通传导机制，更有效缓解小微企业融资难融资贵问题。由此可见，当前政策的重心并不在于加大力度，而在于保持现有力度的同时提升效果。2结论：节前供需稳健价格：上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回落。库存：下游地产回补、乘用车仍高。中游钢铁、水泥回补，化工去化。上游煤炭、有色去化。需求：下游地产、纺服改善，乘用车弱改善。中游钢铁、水泥转弱，化工改善。上游煤炭走强、有色走弱。交运分化。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业中游行业上游行业和交通运输地产：12月70城房价同比降，1月前15天35城地产销售稳健。乘用车：12月乘用车产销量增速回升，经销商库存仍待去。纺织服装：12月各子行业出口增速普遍回升，主因基数偏低。钢铁：上周钢价下跌，钢材产量增速下滑，社会库存仍回补。水泥：上周全国水泥均价继续回落，企业库容比低位回升。化工：上周PTA产业链价格普遍上涨，涤纶POY库存去化。机械：12月挖掘机销量同比增速回升，低基数叠加年底冲量。电力：1月前16天发电耗煤增速转负，节前第2周耗煤增速回升。煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数回落仍高。有色：上周LME铜、铝价格均降，铜、铝库存双双下滑。大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数上行，美元指数回升。交通运输：上周BDI降、CCFI指数回升，公路物流运价指数微升。分行业观察： 4指标数据表现解读需求土地成交资料来源：WIND，海通证券研究所下游地产：12月70城房价同比降，1月前15天35城地产销售稳健库存19年12月70城房价同比回落、环比微升，指向房价涨幅趋缓；百城土地成交面积增速和土地溢价率均回落，指向土地市场仍较冷清。1月前15天35城地产销量增速因低基数回升转正，其中一、二线城市增速显著回升，并使得上周十大城市库销比低于去年同期。春节假期临近，为剔除春节效应影响，我们采用农历口径进行计算，1月销量增速较去年12月稳中略升，指向地产需求仍保持稳健。图 35城商品房月度销量同比增速（%）19年12月百城土地成交面积季节性跳升，增速降至7.3%，百城土地成交溢价率降至7.8%。上周十大城市商品房库销比升至40.4周。20年1月前15天35城地产销量增速升至21%。剔除春节效应后1月上旬销量增速20%，中旬前5天日均销量增速略降至12%。图70城新建商品住宅 价格指数同比和环比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-60-40-2002040608010012016/116/917/518/118/919/520/121个一二线14个三四线35城价格19年12月70城房价同比6.8%，环比0.4%。-1.2-0.7-0.20.30.81.31.8-202468101215/1216/616/1217/617/1218/618/1219/619/1270城新建商品住宅价格指数同比增速（左）70城新建商品住宅价格指数环比增速（右） 指标数据表现解读下游乘用车：12月乘用车产销量增速回升，经销商库存仍待去化5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19年12月中汽协和乘联会口径下，乘用车产、销量增速均继续回升，主要缘于行业需求逐步恢复，以及去年同期基数较低。需求回暖带动生产改善、渠道库存去化。12月经销商库存系数回落但仍处同期偏高水平，指向去库存压力仍大。1月前12天乘联会乘用车批、零增速再度下滑，但生产态势尚可，半钢胎开工率高于去年同期。图汽车经销商库存系数图 中汽协、乘联会乘用车销量同比增速（%）生产上周半钢胎开工率略升至70.1%，高于去年同期。资料来源：WIND，海通证券研究所需求库存19年12月汽车经销商库存系数略降至1.3，仍处历年同期较高水平。19年12月中汽协、乘联会乘用车销量增速分别为-0.9%、-3.1%，均较11月降幅收窄。20年1月前12天乘联会乘用车批发、零售增速分别下滑至-13%和-3%。0.00.51.01.52.02.5123456789101112201420152016201720182019-30-20-1001020304015/1216/817/417/1218/819/419/12中汽协销量增速乘联会销量增速 指标数据表现解读下游纺织服装：12月各子行业出口增速普遍回升，主因基数偏低6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19年12月纺织服装各子行业出口增速普遍回升，其中针织纱线和服装类出口增速均由负转正。行业出口增速回升主因低基数效应，18年同期受贸易摩擦干扰，外需出现大幅回落。而双十一网购促销使得需求集中释放，这一影响消退后，12月内需或将有所放缓，整体来看弱于外需。图 纺织服装子行业出口同比增速（%）图 柯桥纺织价格指数价格上周柯桥纺织价格指数微降，上周328级棉花价格指数上行。资料来源：WIND，海通证券研究所需求19年12月纺织服装子行业出口增速普遍回升，其中针织纱线、服装、鞋类增速分别升至11.4%、5.4%和11%。7880828486889010210310410510610717/117/718/118/719/119/720/1柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右）-40-30-20-1001020304016/1217/617/1218/618/1219/619/12针织纱线出口服装出口鞋类出口 7指标数据表现解读价格、吨钢毛利上周钢价螺纹、热板均下跌，吨钢毛利螺纹、热板双双下滑。上周Mysteel样本钢厂钢材库存回补，钢材社会库存继续回补。中游钢铁：上周钢价下跌，钢材产量增速下滑，社会库存仍回补资料来源：WIND，海通证券研究所图 螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）库存请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 Mysteel周度钢厂螺纹、钢材产量同比增速（%）上周钢价螺纹、热板均跌，受钢价下跌拖累，吨钢毛利螺纹、热板双双下行。当前行业呈现供需两弱格局。一方面，上周钢材社会库存继续回补，反映春节假期临近，需求步入淡季。另一方面，上周Mysteel样本钢厂钢材产量增速继续回落，高炉开工率也小幅下滑，均指向生