铅月报：供需两淡格局难改，铅价或仍维持偏弱格局

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究员 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 相关研究： 下游需求复苏有限 铅价持续偏弱格局 2020-01-03 铅价陷入震荡格局 供需两淡格局再现 2019-12-31 下游采购再归清淡 铅价反弹现乏力之象 2019-12-27 华泰期货|月报 2020-01-06 供需两淡格局难改 铅价或仍维持偏弱格局 铅：主线逻辑 1. 当下虽然已经接近农历春节，按照以往规律，应当是下游铅蓄电池企业补库的小高峰，但是就当下情况看，需求的复苏情况十分有限，而持货商报价亦不积极，市场供需两淡的格局仍然较为明显。 2. TC 价格于近期呈现持续走高状态，这使得炼厂利润水平相对较好，湖南以及内蒙等部分地区据悉有增产的计划，但在当下下游需求难寻亮点的情况下，实则或将会对于铅价格形成更为严重的打压。 3. 库存情况来看，目前国内铅库存处于相对较高的位置，不过 LME 伦铅库存则处于相对低位，这或将会为内外盘套利提供一定机会。 4. 宏观因素在此后或将呈现逐渐好转的态势，这对于整体金属板块或将是相对利好的因素。不过若铅基本面表现持续偏弱，那相较于其他金属品种而言，铅同样将会是表现较差的品种。 综合观点： 当下国内铅市场供需两淡格局难改，而库存水平又处于高位，逼仓发生的可能性也微乎其微。并且下游蓄电池消费实难寻得亮点，消费的持续走弱或将是无法逆转之趋势。而原本应当已经到来的春节前下游蓄企补库的行为目前也迟迟未能发生，故此在这样的背景下铅价或仍然保持较为偏弱的格局。 操作建议： 单边操作：谨慎看空 套利操作：多外盘 空内盘 期权策略：卖出看涨 风险点： 需求持续异常寡淡 华泰期货|铅月报 2020-01-06 2 / 23 铅市场供需情况概述 国内供给情况分析 根据 SMM 截止 2019 年 11 月的数据（目前最新），国内铅精矿累计产量达到 1,115,659 吨，较去年同期下降 6.65%， 11 月环比 10 月份出现了 4.55%的下跌。在此前的报告中已经多次提及，由于当下国家政策对于再生能源重视度的不断提高，故此对于原生铅矿新增产能近年来几乎完全处于停滞的状态，因此铅精矿产量的持续下降也在情理之中，并且预计这有的趋势将会在未来长期延续。 不过国内精铅产量累计达到 5,198,344.00 吨，较去年同期却是上涨 16.59%。不过这其中由于此前再生铅产业园区不断扩建及投产，从而使得再生精铅占总体产能比重上升，以及当下再生铅企业对于环保压力常态化已经相对较为适应，故此精铅产量也在一定程度上出现了一定的上涨。 不过在进入到 2019 年 4 季度以后，随着传统铅酸蓄电池消费旺季的离去，需求再度重归较为惨淡的格局，而国内铅锭也通常多以长单为主，下游蓄企主动补库的情况极为罕见，总体而言供需两淡格局较为明显。 展望新年 1 月，由于农历庚子新年相对较早，而按照以往经验，农历春节前 20 天左右的时间通常是下游铅酸蓄电池企业补库的一个小高峰，不过照当下的情况看，似乎很难期望这样的情况在今年重现。 图 1： 国内铅精矿产量及同比 单位：左：吨 右：% 图 2： 国内精铅产量 单位：左：吨 右：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源： 国家统计局 华泰期货研究院 在开工率方面，SMM方面所公布的最新数据截止2019年11月，原生铅综合开工率为68.84%，较去年同期上涨 5.74%，较此前的 10 月上涨 2.53%。开工率上涨的原因主要是由于此前加工费的走高，不过随着下游需求的持续惨淡，预计开工率将会呈现出逐渐回落的态势，加-80-400400600,0001,200,0001,800,0002017/01/012018/01/012019/01/01铅精矿|累计(吨) 铅精矿|累计同比(%) 0612182402,000,0004,000,0006,000,0002017/1/172018/1/182019/1/19精铅|累计(吨) 精铅|累计同比(%) 华泰期货|铅月报 2020-01-06 3 / 23 之当下铅价格又呈现出较为明显的下挫，炼厂利润较为微薄，故此持续维持较高开工率的可能性非常有限。 而在再生铅开工率方面， 11 月间，再生铅综合开工率为 50.46%，较去年同期相比下降 0.09%。较 10 月同比下降 1.18%。不过其中小型炼厂的开工率上升却十分显著，这或许也说明环保稽查对于再生铅企业而言影响愈发有限，不过未来对于废旧电瓶的供应是否会出现较大的矛盾则是后市需要重点关注的问题。 图 3： 原生铅企业开工率 单位：% 图 4： 再生铅企业开工率 单位：% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 加工费 在 11 月间，全国各地加工费再度呈现走高的情况，目前河南地区加工费位于 2,400 元/吨的，内蒙地区则更是达到 2,500 元/吨。故此来看，在当下下游需求持续走弱的情况下，炼厂利润却又始终居高不下，这或将进一步加剧供应过剩的情况，使得铅价格更加难以形成有效的反攻。 而在进口 TC 方面，在进入到 9 月之后，进口 TC 呈现出了十分明显的上行，而这似乎与持续处于关闭状态的进口盈利水平存在一定不相符的地方。目前就了解到的情况是，由于当下国内再生铅与原生铅价差持续走扩并且始终维持于相对较高的位置。故此激发了从过往进口粗铅并进行加工再售出的套利机会，因此进口 TC 价格或是受此影响而呈现出大幅走高之情形。而这样的情况，或许在未来会随着国内再生铅与原生铅价差的修复而同样出现回落。 03060902017/01/012018/01/012019/01/01大型企业(%) 中型企业(%) 小型企业(%) 综合开工率(%) 040801202017/01/012018/01/012019/01/01大型企业开工率(%) 中型企业开工率(%) 小型企业开工率(%) 总开工率(%) 华泰期货|铅月报 2020-01-06