镍不锈钢月报：寒冬未尽春待迟，1月镍价或再度探底

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 旺季预期谨防过度炒作，三月镍价高位震荡 2019-03-04 预期供应暂难兑现，2 月份春节后旺季支撑镍价 2019-01-28 供需同增，11 月份精炼镍供需缺口继续收窄 2018-10-29 华泰期货|镍不锈钢月报 2020-01-06 寒冬未尽春待迟，1 月镍价或再度探底 镍不锈钢品种：报告关键逻辑 1. 精炼镍：2020 年 1 月份受春节影响中国精炼镍产量小幅下滑，海外产量持稳为主，但精炼镍需求下滑可能更为明显，整体供需偏弱。2020 年上半年来看，1-2 月份供应持稳、需求偏弱，3-6 月份供应微增、需求增加，库存依然处于消耗阶段。 2. 镍矿镍铁：2019 年 1 月份受春节影响中国镍铁产量高位回落，但 2 月份或重新回升，暂时并未出现缺矿的情况，印尼镍铁产量持续攀升，在印尼德龙不锈钢产能投产之前，中国自印尼镍铁进口量可能持续增加。 3. 不锈钢：从不锈钢减产检修计划来看，2019 年 1 月份中国 300 系不锈钢产量降幅明显，而春节期间不锈钢几无需求，不锈钢库存可能仍会出现季节性累升，1 月份不锈钢仍处于供应过剩状态。 4. 硫酸镍：新能源汽车补贴政策退坡后，三元电池对镍需求增速可能明显放缓。长期来看新能源汽车前景依然向好，但 2020 年对镍需求影响有限。 镍不锈钢品种：2020 年 1 月份策略 1. 镍观点：2019 年 12 月份镍价持续反弹而不锈钢价格弱势继续下滑、不锈钢亏损扩大，最终导致不锈钢大面积检修，对镍价形成拖累。镍 1 月份供需偏悲观，镍价或再次探底，但中线（二季度）供需向好，镍价处于 10 万下方则需警惕市场开始炒作中线缺矿导致的镍铁减产逻辑。 2. 304 不锈钢观点：年底不锈钢需求弱势，需求降幅大于供应降幅，1 月份不锈钢仍处于供应过剩，库存季节性累升。SS2002 仍存在交割担忧市场参与积极性不高，主力合约SS2006 或成为套保首选合约，建议逢反弹抛空。 3. 镍不锈钢策略：单边：1 月份镍、不锈钢谨慎偏空，但不锈钢期货不建议参与SS2002 合约。套利：沪镍可考虑买远（5 月）抛近（2 月），不过需注意近月交割品不足风险。期权：当镍价处于 10 万下方且镍铁亏损较大则可考虑买入看涨期权。 4. 镍不锈钢策略风险：单边：镍铁减产超预期，不锈钢累库不及预期。套利：交割品不足的风险。期权：宏观弱势、需求不及预期，湿法产能提前投产。 华泰期货|镍不锈钢月报 2020-01-06 2 / 27 镍市场供需平衡预测: 2020 年初印尼禁止镍矿出口后，全球镍矿供应可能出现 22 万金属吨的减量，未来这个缺减量可能主要通过印尼镍铁和湿法产能填补。未来全球原生镍供应增量主要在于印尼NPI、湿法产能和复产产能，中国 NPI 产量或因镍矿供应不足而逐渐下行。 精炼镍自身来看，精炼镍供应增量可能在 2020 年下半年以后，而需求减量亦在 2020 年下半年以后，2020 年上半年来看，1-2 月份精炼镍供需面偏弱，3-6 月份供需面向好。印尼湿法项目落地时间或在 2020 年下半年，复产产能主要在于第一量子可能一季度复产，但其产量爬升亦需要较长时间。三元电池需求仍无亮点，除非出台新的新能源利好政策，否则 2020 年三元电池对镍需求增速或维持低位。随着菲律宾 TAWI-TAWI 地区高镍矿枯竭关停、印尼 2020 年初禁止镍矿出口，未来中国镍矿品位可能出现下滑，从而导致中国镍铁品位下降，不锈钢厂将增加电解镍调配量，从而对电解镍需求利好，直到后期印尼高品位镍铁大量涌入国内之后高镍铁平均品位才有可能得以提升。 全球镍供需平衡表： 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：吨 全球镍产量 全球镍表观消费 供需平衡 2019 年 1 月 173200 168500 4700 2019 年 2 月 168900 157200 11700 2019 年 3 月 177700 180700 -3000 2019 年 4 月 189600 207800 -18200 2019 年 5 月 209500 227100 -17600 2019 年 6 月 193500 199700 -6200 2019 年 7 月 214100 230000 -15900 2019 年 8 月 209000 217000 -8000 2019 年 9 月 225500 230600 -5100 2019 年 10 月 229500 204500 25000 11-12 月 供应趋增 需求偏弱 阶段性供应过剩 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 中国镍供需平衡表： 华泰期货|镍不锈钢月报 2020-01-06 3 / 27 表格 2：中国镍供需平衡表 单位：万吨 中国镍供应 中国镍需求 供需平衡 2019-01 10.05 9.31 0.74 2019-02 9.20 8.54 0.66 2019-03 9.26 11.42 -2.16 2019-04 10.96 11.01 -0.05 2019-05 10.40 10.46 -0.06 2019-06 11.18 10.16 1.02 2019-07 11.59 11.10 0.49 2019-08 12.21 11.18 1.03 2019-09 11.64 10.30 1.34 2019-10 9.06 11.07 -2.01 2019-11 11.10 10.97 0.13 2019.12-2020.2 精炼镍供应持稳、镍铁供应增加 不锈钢产量小幅下滑 阶段性供应过剩 资料来源：华泰期货研究院 全球镍供需走势图： 图 1：全球镍产量 单位：吨 图 2：全球镍消费量 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 全球镍供应变化走向展望： 传统镍供应商产量展望： -0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40500001000001500002000002500002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球镍产量(左轴)同比(右轴)-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50500001000001500