聚丙烯-聚乙烯理财月报：供需矛盾加深，聚烯烃易跌难涨

全球商品研究·聚丙烯&聚乙烯 兴证期货·研发产品系列 供需矛盾加深，聚烯烃易跌难涨 2020 年 1 月 6 日 星期一 内容提要 ⚫ 行情回顾 聚丙烯：12 月份聚丙烯主力合约呈震荡走势，期现仍呈Back 结构，基差修复至 200-400，利空因素主导市场。上游支撑逐步松动，供应面新产能释放逐步兑现，低库存局面打破，逐步出现累库现象，需求面一直相对低迷，仅月末节前补库形成一定支撑，供需矛盾逐步加深。 聚乙烯：12 月份 LLDPE 主力合约偏强震荡，期价重心有所上移，基差在 100-200 区间。月初维持震荡上行格局，上游原油有所支撑，中游开工率小跌，部分装置短修导致部分货源紧俏，库存处于低位，下游需求相对冷淡，期间触及成本一线后出现修复性反弹；月中旬期价延续前期走势，前期期价上行带动市场情绪小幅好转，供应压力逐步攀升，但进口量相对稳中偏低，下游地膜需求较好，低位库存形成支撑，中旬为 L 相对轻松上行的一个过程；月下旬期价上行受阻，回归震荡格局，上游支撑作用有限，叠加厂商、贸易商因春节临近提前完成销售计划、进口货源逐步到港，贸易商、港口库存小幅累积，下游需求逐渐转淡，供需矛盾逐渐显现。 ⚫ 后市展望 聚丙烯：1 月聚丙烯行情重点关注新产能释放预期兑现、控库情况及下游集中补库的可能性。上游方面，原油预计高位盘整，甲醇进入震荡格局，丙烯上行空间有限，成本端支撑有限。供应面，1 月检修量较少，浙石化 90万吨装置放量正逐步兑现，预计开工率将继续攀升；今年春节较早，根据历史经验聚烯烃一般会调节库存至低位迎接春节，因此需跟踪控库情况以判断贸易商是否会在价格低位、需求不振的情况下继续降价去库。需求面兴证期货.研发中心 能化研究团队 刘倡 从业资格编号：F3024149 投资咨询编号：Z0013691 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 赵奕 从业资格编号：F3057989 联系人 赵奕 021-20370938 zhaoyi@xzfutures.com 理财月报 开工率逐步下降，节前集中补库存在极大不确定性。期价后市看空预期较强，在供需矛盾尖锐情况下，上游支撑力度极为有限，预计震荡区间为 7450-7600，短期观望为主，中长期可尝试 05-09 反套。 聚乙烯：1 月聚乙烯需关注点基本和聚丙烯类似，同时需跟踪进口量变化及中美阶段性协议是否达成。供应面，浙石化 75 万吨装置放量逐步兑现，检修量环比 12 月减少 3.21 万吨，进口供应较 12 月预计相对持平，石化库存已出现小幅累库，供应面压力增大。需求面，1 月正值春节假期，农膜多停机放假，难以形成有力支撑。预计 1 月聚乙烯盘面震荡盘整为主，压力位 7500 点，建议谨慎操作，暂观望为主。 ⚫ 策略建议 PP：短期观望为主，中长期可尝试 05-09 反套； L：建议谨慎操作，暂观望为主。 ⚫ 风险因素 中美贸易谈判、后期超幅累库、新产能释放未能兑现。 理财月报 1. 行情回顾 1.1 聚丙烯行情回顾 12 月份聚丙烯主力合约呈震荡走势，期现仍呈 Back 结构，基差修复至 200-400，利空因素主导市场。月初期价小幅上扬，受 OPEC 会议结果偏暖影响，原油及甲醇等上游形成一定支撑，新产能稳定释放，库存调节至低位，需求端利空在预期内，期价上扬；月中旬期价下跌，宏观需求不足利空原油，上游进入震荡格局，PP 开工率整体上行，石化出现累库现象，叠加下游交投冷淡，PP 期价开启下行通道；月下旬震荡运行，中美达成第一阶段协议导致市场情绪有所好转，原油维持震荡偏强走势，形成一定支撑。为完成销售计划厂商、贸易商积极去库，库存维持低位，需求面节前刚需补库形成小幅支撑，月末走势整体震荡偏暖。 图 1：聚丙烯主力合约十二月行情 数据来源：博易大师，兴证期货研发部 1.2LLDPE 行情回顾 12 月份 LLDPE 主力合约偏强震荡，期价重心有所上移，基差在 100-200 区间。月初维持震荡上行格局，上游原油有所支撑，中游开工率小跌，部分装置短修导致部分货源紧俏，库存处于低位，下游需求相对冷淡，期间触及成本一线后出现修复性反弹；月中旬期价延续前期走势，前期期价上行带动市场情绪小幅好转，供应压力逐步攀升，但进口量相对稳中偏低，下游地膜需求较好，低位库存形成支撑，中旬为 L 相对轻松上行的一个过程；月下旬期价上行受阻，回归震荡格局，上游支撑作用有限，叠加厂商、贸易商因春节临近提前完成销售计划、进口货源逐步到港，贸易商、港口库存小幅累积，下游需求逐渐转淡，供需矛盾逐渐显现。 理财月报 图 2：LLDPE 主力合约十二月行情 数据来源：博易大师，兴证期货研发部 2. PP 基本面分析 2.1 现货价格及利润 12 月 WTI 原油现货收于 61.03 美元/桶，较月初上涨 4.76 美元/桶；Brent 原油现货收于66.77 美元/桶，较月初上涨 3.19 美元/桶。甲醇内盘月末均价为 2175 元/吨，较月初上涨 275元/吨；甲醇外盘进口成本均价为 228 美元/吨，较月初上涨 17 美元/吨。丙烯内盘主流价收于6500 元/吨，较月初跌 300 元/吨；丙烯外盘主流价收于 780 美元/吨，较月初下跌 20 美元/吨。上游原油 12 月有较强支撑，然中东地缘危机及对未来需求的担忧抑制油价上涨，1 月油价走势有较强的不确定性，需谨慎对待。 12 月 PP 粉料和粒料价差在 250 元/吨区间，价差基本持平，整体来看从 11 月起两者价差在不断缩小；本月（共聚-拉丝）价差增大至近 820 元/吨，注塑利润回涨，注塑排产比上升近12%，但由于产能基数扩张，拉丝排产比虽小幅下降但绝对数值仍呈上涨态势。油制聚丙烯利润为 374 元/吨，较上月降低了近 600 元/吨，主因是油价上扬而聚丙烯处于价格低位；MTO制 PP 毛利在 1223-1539 元/吨区间，均有所下调，主因是聚丙烯现货价格过低导致；丙烯聚合制聚丙烯内盘盘面资金流在 917 元/吨，减去 500-800 元加工费，就资金流方面而言聚丙烯下调空间尚有 100-300 元/吨。 理财月报 图 3：原油现货价（单位：美元/桶） 图 4：国内甲醇市价（单位：元/吨） 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 图 5：进口甲醇价格（单位：元/吨） 图 6：国内外丙烯市场价 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 图 7：PP 各品种价位及价差（单位：元/吨） 图 8：油制 PP 毛利及成本（单位：元/吨） 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 0204060801001201401602002-12-012006-02-012009-04-012012-06-012015-08-