甲醇月报：港口库存压力稍缓解，节前到港量级逐步下滑

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇月报 2020-01-06 港口库存压力稍缓解，节前到港量级逐步下滑 一、内地价格企稳，西北库存再度回落 （1）西北前期低价出货稍好转，下半周出货一般，西北库存有所回落；而销区山东河北河南等地止跌企稳，下游成交一般。 二、港口库存止跌回升，关注后续节前到港量级开始下滑 （1）本周卓创港口总库存 89.6 万吨（+0.7 万吨），江苏 47.9 万吨（+0.1 万吨），回升量级有限，后续从 1 月 3 日至 2020 年 1 月 19 日中国甲醇进口船货到港量在 48 万吨附近，到港有所放缓（2）关注乙烯经济性较 MTO 经济性高，慎防 MTO 企业转向外购乙烯。 （3）1 月 3 日，伊朗二号人物苏莱曼尼被害事件，潜在的伊美斗争亦有影响霍姆赫兹海峡海峡航运物流的可能，伊朗船货有供应受阻的担忧 平衡表展望： 平衡表展望 12-1 月持续去库，2 月重新累库。内地方面西南气头重启在 1 月中下，传统需求则在 12 月中下开始季节性转淡，均属于内地边际转弱；港口方面则由于外盘短停而偏强。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE 库存比值展望 1 月下滑，MA/PP 库存比值展望 12 月便开始下滑，继续多 MA5 空 PE5/PP5 的做缩 MTO 头寸（3）12-1 月持续去库，基差及跨期预期走强。 风险：鲁西 MTO 于年初开车顺畅度；西南气头于 1 月中下复工兑现程度；来年外盘春检量级；来年春节后港口 MTO 的开停情况 华泰期货|甲醇月报 2020-01-06 2 / 21 1.0 地区基差分化：港口基差持续坚挺；内地基差探底 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对 05 基差。（1）港口对 05 基差-40 至-30 元/吨短期顶部盘整，港口库存未重新有效积累的背景下，港口基差仍坚挺（2）本周内地基差探底后有所企稳，虽然内地逐步进入传统下游淡季，然而前期港口急涨带动下，内地至销区套利窗口部分接近开启边缘，带动内地边际改善。 1.1 平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（12 月 27 日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -400-200020040060080016-11-1 17-1-117-3-117-5-117-7-117-9-1 17-11-1 18-1-118-3-118-5-118-7-118-9-1 18-11-1 19-1-119-3-119-5-119-7-119-9-1 19-11-1 20-1-1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇月报 2020-01-06 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（1 月 3 日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 平衡表调整不大，预估平衡表 1 月仍延续去库，2 月重新累库。短期仍然偏强。 （1）外盘装置仍有短停未复工，伊朗 ZPC 另一套仍在检修；新西兰 1 套 50 万吨仍短停，马油 2#直接大修，伊朗 busher 仍在调试未正常发船； 1-2 月含春节因素以及外盘季节性春检下放进口量，亦有装置短停引起的进口量下降预估。后续关注实际公布外盘秋检计划。 （2）平衡表非一体化产量方面， 气头产量预估不变，西南气头复产继续放在 1 月中下；而煤头方面新增供应方面，1 月产量包含荣信二期 90、榆林二期 70、安徽临泉 30、云南先锋 50、新疆心连心 10；焦炉气头未给予额外减产预估。 （3）一体化外卖未作修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据 MTP 利润变动而作出动态修正。 （4）外购甲醇的 MTO 需求部分下调：鲁西 MTO 延后至 1 月上中附近复工，常州富德MTO 未放。1-2 月平衡表未含传闻的兴兴及富德年后检修可能，后续再跟踪。 （5）传统需求作季节性下放，MTBE、甲醛等进入季节性淡季。 华泰期货|甲醇月报 2020-01-06 4 / 21 1.2 平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2040608010012014016015020025030035040045016-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 17-01 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01甲醇社会库存（万吨）隆众西北库存*4卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020192018201720162202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇月报 2020-01-06 5 / 21 图 7