甲醇年度报告：需求驱动日渐式微，寻底之路未完待续

能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 需求驱动日渐式微，寻底之路未完待续 [Table_Rank] 走势评级： 甲醇：看跌 报告日期： 2020 年 1 月 7 日 [Table_Summary] ★ 2020 年或是此轮 MTO 扩能的尾声 近年来甲醇市场的核心博弈点在于全球范围内的甲醇扩能与中国甲醇制烯烃需求增速的较量。海外新增扩能最终会直观体现在中国进口增量，并会进一步测试中国需求端的消化能力。 2020 年国内甲醇产业格局显露了烯烃需求驱动弱化的迹象，一是此轮沿海 MTO 的扩能接近尾声，并且对于盈利性提出了较高要求；二是西北地区的 MTO 装置纷纷向上游拓展意图转型成为 CTO 装置，这相当于西北地区迎来大型甲醇装置投产期或者说是 MTO 需求的收缩期。 ★ 2020 年甲醇供应将略偏宽松 尽管美伊冲突升级为甲醇市场带来了不确定性，但短期冲突升级为热战的概率不大，我们按照伊朗甲醇产销暂不受影响来看，2020 年我国甲醇年度供应与需求增速预估分别在 13.5%与12.5%附近，供应增速将会略高于需求增速。 ★ “前沿阵地”内移至山东，成本支撑被重新定义 供应偏宽松格局意味着生产利润压缩仍是趋势所在，最终市场可能通过成本竞争实现再平衡，因此甲醇市场的寻底过程也将是反复试探成本支撑的过程。以往市场参考的支撑位是国产货源运至华东区域销售不至于亏损的边际。在 2020 年，如果增量供应压力迫使进口与国产货源竞争的前沿阵地由江苏内移至山东，那就意味着成本支撑的基准地也将移至山东，届时华东现货的下跌空间可以被进一步打开。 ★ 投资建议 预计 2020 年甲醇期价波动区间为（1650，2600）元/吨。单边建议以逢高抛空思路为主，新增产能投放时点、下游 MTO 装置盈利性以及库存水平可作为入场观察指标。此外，在 MTO盈利严重受损时建议关注多 PP、空 MA 跨品种策略。 ★ 风险提示 美伊冲突升级等事件型冲击可能改变市场预期。 [Table_Analyser] 杜彩凤 资深分析师(能源化工) 从业资格号： F3002730 投资咨询号: Z0012068 Tel: 8621-63325888-2524 Email: caifeng.du@orientfutures.com 甲醇期货主力合约行情走势图（元/吨） 1,5002,0002,5003,0003,5004,00016/1217/0417/0817/1218/0418/0818/1219/0419/0819/12甲醇:期货收盘价（元/吨） 年度报告——甲醇 能源化工-甲醇-年度报告 2020-01-07 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 引言：问题出自海外，答案却在国内 .................................................................................................................. 5 2、 2020 年甲醇供应或将略偏宽松 ............................................................................................................................ 5 2.1、2020 年海外扩能压力犹在 ....................................................................................................................................... 5 2.1.1、海外扩能直观体现在中国进口增量 ...................................................................................................................... 5 2. 1.2、2020 年海外计划扩能重点在伊朗 ........................................................................................................................ 6 2. 1.3、海外装置开工率持续处于高位 ............................................................................................................................. 7 2. 1.4、2020 年中国甲醇进口量可能再创新高 ................................................................................................................ 8 2.2、2020 年中国主产区供应压力将放大 ........................................................................................................................ 9 2.3、2020 年或是此轮 MTO 扩能的尾声 ........................................................................................................................ 10 2.4、其他甲醇下游需求低速增长 .................................................................................................................................. 12 2.4.1、传统化工需求有望小幅复苏 ..............................