国债和汇率市场展望

国债和汇率市场展望2020年1月投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号研究部 金融期货组2第一章国债展望第二章汇率展望目录3展望：通胀警报未消，资金面边际收敛动作继续，空单继续持有数据来源：Wind 中信期货研究部◼市场展望：资金利率收敛速度弱于预期是近期债市的重要支撑。在此背景下，12月通胀数据均弱于预期进一步为多头的情绪宣泄提供了突破口。但通胀警报并未完全消除，央行货币政策基调转向的概率不高，同时，考虑到经济复苏预期短期尚难证伪，大方向上债市震荡格局难破。在资金面边际收敛的动作仍在延续的情况下，债市可维持偏空操作思路。（研究部张革老师的观点）◼策略建议：空单持有。（研究部张革老师的观点）◼风险点：1）通胀数据低于预期；2）货币政策超预期宽松通胀• 仍有上冲动力地方债• 发行节奏前倾资金• 仍在边际收敛经济• 基建有望发力4通胀弱于预期为多头情绪宣泄提供了突破口数据来源：Wind 中信期货研究部12月份CPI同比为4.5%12月份PPI同比为-0.5%◼资金利率收敛速度弱于预期是近期债市的重要支撑。在此背景下，12月通胀数据均弱于预期进一步多头的情绪宣泄提供了突破口。◼12月份CPI同比为4.5%，低于预期值0.2个百分点；◼12月份PPI同比为-0.5%，也低于预期值0.2个百分点。-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/12PPI当月同比（左轴）PPI环比5元旦以来猪肉价格再次开始上涨数据来源：Wind 中信期货研究部◼过去两个月猪肉价格表现不强主因压栏生猪集中出栏。根据农业部新闻发布会数据，12月份出栏肥猪的重量明显增加。◼12月份的猪肉价格稳定，这意味着供需相对平衡。据农业部的数据，去年8—11月份生猪出栏环比持续下降，12月份止降回升，环比大幅增长14.1%。我们估计12月份的猪肉需求也因为价格回落而有明显的恢复。这样供需才能保持平衡，价格保持稳定。◼元旦以来，猪肉价格再次开始上涨，供需开始重新平衡。01020304050602018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/01平均批发价:猪肉6产能难言明显修复，春节消费高峰，预计1-2月份猪肉扰动依然存在数据来源：Wind 中信期货研究部生猪存栏已经止降回升去年7、8月份生猪存栏降幅最大◼ 11月份生猪存栏环比增长2.0%，首次止降回升。但是，这并不意味着猪肉供给同步开始增加。◼ 生猪存栏量下降可能有三种原因。一是猪瘟导致生猪被扑杀；二是出栏量增加；三是仔猪补栏量减少。生猪存栏量的快速下降并非直接因为猪瘟导致生猪被扑杀。根据农业农村部新闻稿数据，全国累计扑杀生猪120万头，远低于生猪存栏量1亿头的降幅。今年1-11月份生猪出栏量是逐步减少的，一个证据是猪肉价格上涨。因此，生猪存栏量的降低可能主要因为仔猪补栏量的减少。◼ 今年7、8月份生猪存栏量同比下降高达9.5%左右，这意味着当时的仔猪补栏量大降，这批仔猪经过5-6个月的饲养会在今年1-2月份出栏，因此今年1-2月份猪肉供给会显著减少。-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/01生猪存栏环比变化能繁母猪存栏环比变化7历史数据亦显示生猪存量领先猪肉价格6个月左右数据来源：Wind 中信期货研究部◼如果生猪存栏量的下降主要因为仔猪补栏量的减少，那么生猪存栏环比降幅领先生猪价格环比涨幅6个月左右。历史统计数据亦印证了这一点。表 生猪存栏量环比降幅与生猪价格环比涨幅的相关性分析生猪存栏量环比降幅的领先月数相关系数0个月0.131个月0.212个月0.193个月0.184个月0.315个月0.376个月0.457个月0.408个月0.14资料来源：中信期货研究部8CPI仍有上冲动力，PPI有望温和回升数据来源：Wind 中信期货研究部◼CPI仍有上冲动力：猪价1月或再度回升，油价上行影响进一步体现，叠加春节因素影响，CPI仍将在当前水平上继续上冲。◼PPI有望温和回升：内需有赖基建发力，贸易缓和修复企业信心，同时，美伊冲突刺激油价上行，多因共振，PPI有望继续温和回升。-4-3-2-10123452018/01/012018/02/012018/03/012018/04/012018/05/012018/06/012018/07/012018/08/012018/09/012018/10/012018/11/012018/12/012019/01/012019/02/012019/03/012019/04/012019/05/012019/06/012019/07/012019/08/012019/09/012019/10/012019/11/012019/12/01图表标题CPI:当月同比 月CPI:交通和通信:当月同比 月-30-20-10010203040502017/12/012018/01/012018/02/012018/03/012018/04/012018/05/012018/06/012018/07/012018/08/012018/09/012018/10/012018/11/012018/12/012019/01/012019/02/012019/03/012019/04/012019/05/012019/06/012019/07/012019/08/012019/09/012019/10/012019/11/01图表标题PPI:全部工业品:当月同比 月PPI:石油和天然气开采业:当月同比 月猪扰动，油风险，CPI仍有上冲动力，PPI有望温和回升9今年1-2月份专项债发行使用比去年更密集并且提前数据来源：Wind 中信期货研究部今年前2周专项债密集发行预计1-2月份专项债发行可能高达9000亿◼今年1月2号开始专项债发行，而去年是1月22号。◼今年前2周专项债发行规模2025亿元，超过去年1月份1412亿元的规模。◼初步统计，今年1月份专项债发行规模达到4386亿元，预计1-2月份发行规模高到9000亿元，约为去年同期的3倍。01000200030004000500060002019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/03地方政府新增专项债发行额（亿元）010020030040050060070080090010002020/1/22020/1/32020/1/62020/1/72020/1/82020/1/92020/1