PTA、乙二醇月报：TA库存或升至数年新高，EG供需较可能显著累库

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2020-01-05 TA 库存或升至数年新高，EG 供需较可能显著累库 报告要点： TA 供需与库存：1 月 TA 减停规模总量将显著上升，另外行业利润持续恶化的局面亦可能使得非计划性检修进一步上升，TA 存量装置产出预计将降至低位水平，但新装置增量贡献 1 月仍趋上升，结合目前利润及供应商群体表现来看，预计总产出水平将降至中等区域波动、在 380-386 万吨附近。虽然 1 月 TA 供应将从高位显著回落，但需求端因春节假期降负更大，供需较可能会进一步大幅累库、至近四年最高区域，相应 TA 价格利润整体表现或偏负面。 EG 供需与库存：前期检修的装置进入 1 月将陆续重启，国内 EG 负荷或进一步攀升至很高区域，新装置 1 月供应增量贡献亦趋提升，综合预估 1 月国内 EG 产量在 73-75 万吨附近；而 1 月进口方面，受外围供应高位逐步攀升影响，后期进口量或以高位波动为主。匹配需求来看，1 月 EG 供需较可能进入持续累库阶段、累库预计主要集中体现在中旬附近以后。相应的 EG 价格利润，中旬附近之前有库存低位支撑、价格利润或收缩缓慢，下旬以后压力或逐步上升。 价格观点： TA 方面，虽然 1 月 TA 检修众多，但需求降负远超供应，整体供需处于大幅累库阶段，库存或累积至近几年最高区域、且之后仍面临进一步攀升压力，相应 TA 价格利润中期走势较难乐观；成本端，PX 价差受制于超大规模新装置的再度投放或难有显著改善，未来较大不确定性或主要来自于中东地缘政治的较大变动带来的对成本端上游的潜在影响。TA 价格而言，中期持谨慎偏空观点，关注中东地区是否出现严重冲突导致原油等上游供应的显著收缩。 EG 方面，1 月 EG 供应常态路径下较可能逐步升至高位，而需求处于季节性低谷，整体供需处于持续累库阶段；不过需要注意近期中东地缘政治的演变，此次事件影响较大且潜在演变路径较多，需关注其对上游原油等原料端供应带来的潜在扰动和中东 EG 生产供应的直接影响。EG 价格而言，暂持中性观点、中长期则谨慎偏空。 策略建议： 单边：TA 方面，中期谨慎偏空、关注期间中东是否出现严重冲突，策略上等待反弹抛空的思路为主、若中东大规模冲突需适当上调建仓区域。EG 方面，暂持中性观点、中长期则谨慎偏空，策略上暂等待机会为主，密切关注中东问题演变路径，若未显著冲击中东 EG生产供应、则以反弹抛空思路对待。 跨期：TA 工厂关注反弹阶段行业出现一定利润时的卖保锁利机会。 风险：TA、EG-发生重大意外冲击供应端（如：美伊关系带来中东严重冲突等）。 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2020-01-05 2 / 20 聚酯：产出高位回落，1 月或降至年度最低 12 月，聚酯产出约在 432 万吨附近、当月同比增速 7.2%，2019 年全年产量达到 5006 万吨，较 2018 年全年增加 431 万吨、全年增速约 9.4%。受春节季节性影响，12 月聚酯负荷呈不断走低态势，月初在 89.8%附近、月底时降至 85%偏下附近。聚酯新增装置方面，12 月聚酯新产能投放尚可、合计规模接近 35 万吨附近，主要有恒科 20 万吨长丝及金寨 12 万吨短纤、及少量薄膜装置投产，年初以来新增产能总量接近 400 万吨。 利润方面，12 月聚酯利润整体一般，其中短纤与 DTY 整体利润尚可、而瓶片利润较差，其余多处盈亏平衡附近波动。库存方面，12 月终端需求表现尚可，加弹织造负荷整体呈不断下移之态，而其采购备货良好、使得聚酯产销表现较好，聚酯整体库存降至历史低位区域波动。 图 1： 聚酯产出增量及增速 单位：万吨 图 2： 聚酯与织造负荷 单位：% -10%-5%0%5%10%15%20%25%-50501502503504502015/122016/092017/062018/032018/122019/09聚酯月产累计同期差值月产累计同比（右） 0204060801002015/112016/072017/032017/112018/072019/032019/11聚酯开工江浙织机开工 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 3： 长丝现金流走势 单位：元/吨 图 4： 短纤和切片现金流走势 单位：元/吨 -800-30020070012002015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/07FDY现金流利润POY现金流利润DTY现金流利润 -700-2003008001300180023002015/01 2015/102016/072017/042018/01 2018/10 2019/07短纤现金流利润聚酯切片现金流利润瓶级切片现金流利润 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2020-01-05 3 / 20 图 5： 聚酯产品库存 单位：天 图 6： 轻纺城成交 单位：万米 -1491419242934392015/112016/072017/032017/112018/072019/032019/11短纤库存DTY库存FDY库存POY库存 0200400600800100012001400160018002015/112016/072017/032017/112018/072019/032019/11轻纺城成交量5日平均 数据来