金融工程跟踪报告：行业轮动月报（2020年1月），2019年行业轮动策略绝对收益45.98%，持续推荐大周期及TMT板块

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·金融工程跟踪报告 2019 年行业轮动策略绝对收益 45.98%，持续推荐大周期及 TMT 板块——行业轮动月报(2020 年 1 月) 主要结论 投资时钟模型 投资时钟的周期轮动模型，主要从美林时钟的角度出发，通过产出水平与通胀水平来对当前所处的经济周期进行判断，将经济周期分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段，是从而配置相应的行业，并构建了相应的行业轮动策略。 在 2019 年中国经济筑底的背景下，我们判断中国经济将在一季度的强劲政策刺激下迎来短暂上行周期，而叠加可以预见的企业盈利增速上行，我们判断当前经济持续复苏。 信用货币周期模型 信用货币周期的行业轮动模型，从货币政策及其传导到信用的角度出发，通过对货币松紧与信用宽松的判断来决策当前所处的信用货币周期，将经济波动划分为宽货币+宽信用、紧货币+宽信用、紧货币+紧信用、宽货币+紧信用四个阶段进行相应的行业配置。 从信用出发，信用利差下行继续。虽有降准刺激，我们认为通胀压力下的货币宽松周期仍会收到掣肘，基于以上判断，信用货币周期将仍处于紧货币+宽信用周期。 库存周期模型 库存周期主要从市场整体的产成品库存角度出发，基于库存周期在被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存四个周期轮动的思想，对相关的敏感行业进行择时和配置。 本次复苏的动力来自库存周期的新一轮上行。工业库存始终在低位震荡；各类经济数据上行，随之而来的就是主动补库存阶段。从历史时间来看，当前也处在 38 个月库存周期的拐点时机上。 综合配置建议 从 2008 年至 2019 年，我们三类周期的综合行业轮动策略取得年化收益 15.59%，年化超额收益 12.11%，最大回撤仅 7.72%。 2019 年全年，三周期综合行业轮动策略绝对收益 45.98%，沪深300 收益 36.07%，行业等权收益 28.20%，三周期综合行业轮动策略超额收益分别达到 9.91%、17.77%。2019 年月度胜率91.67%。 综合三类周期模型，我们重点推荐配置：钢铁、银行、房地产、医药、电子元器件、计算机、传媒、煤炭、有色金属、建材、汽车、基础化工、机械（标红为优先配置行业，其他行业排名不分先后）。 风险提示：市场下行风险加大，模型为历史数据，存在失效可能。 金融工程研究 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 研究助理 胡一江 huyijiang@csc.com.cn 发布日期： 2020 年 1 月 8 日 市场表现 相关研究报告 19.12.2 【中信建投金融工程】经济小幅复苏，短期过热；库存周期开始回升，推荐大周期行业及科技板块-行业轮动月报-2019 年 12 月 19.11.6 【中信建投金融工程】货币易紧难松，经济复苏动力初现，推荐房地产、银行、医药及科技板块-行业轮动月报-2019 年11 月 19.10.11 【中信建投金融工程】经济拐头走向复苏，宽货币宽信用持续，推荐配置：房地产-行业轮动月报-2019 年 10 月 19.09.12 【中信建投金融工程】经济静待拐点，宽货币宽信用持续，防御行业先行-行业轮动月报-2019 年 9 月 19.08.06 【中信建投金融工程】延续经济下行判断，信用维持充裕，建议加强防御配置-行业轮动月报-2019 年 8 月 19.07.10 【中信建投金融工程】行业轮动策略半年度超额收益超 10%，消费及地产周期行业建议超配-行业轮动月报-2019 年 7月 19.06.13 【中信建投金融工程】5 月市场回调，行业轮动仍带来超额收益，重点推荐餐饮旅游、纺织服装-行业轮动月报-2019 年 6月 -9%1%11%21%31%2018/8/62018/9/62018/10/62018/11/62018/12/62019/1/62019/2/62019/3/62019/4/62019/5/62019/6/62019/7/6上证指数 1 金融工程研究 金融工程跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一）投资时钟模型 ................................................................................................................................................... 2 1.1、模型概述 .................................................................................................................................................. 2 1.2、投资时钟判断 .......................................................................................................................................... 4 二）信用货币周期模型 ........................................................................................................................................... 4 2.1、模型概述 .................................................................................................................................................. 4 2.2、信用货币周期判断 .................................................................................................................................. 6 三）库存周期模型 ................................................................................................................................................... 6 3.1、模型概述 .................................................................................................................................................. 6 3.2、库存周期判断 .........