股指年度报告：泛制造业，趋势周期共舞，业绩估值双击

泛制造业：趋势周期共舞 业绩估值双击  报告摘要 ◼ 在房地产投资减速的背景下，制造业将趋势性回暖。较高的居民杠杆率将对整体估值和流动性造成压力，股市可能以局部行情为主。 ◼ 制造业业绩和估值有望在 2020 年周期性改善。主要有以下几个原因：1 制造业库存周期有望在一季度末见底，预计PPI 将反弹，工业企业利润阶段性修复，利好汽车，房地产后周期制造业。2 部分基建相关制造业可能从悲观预期修复。3 公募基金对于制造业配置仓位不足。 ➢ 宏观及股指回顾与展望 ➢ 泛制造业趋势和周期并存 ➢ 机会与风险提示 2020 年 1 月 2 日 年度报告 Pan Manufacture sector: Secular and cyclical opportunities, may see a modest uplift in both profits and valuation  Abstract ◼ Manufacture sector may see a secular uplift taken the seemingly inevitable slowing down of real-estate sector. High consumer leverage mounts pressure on both valuation and liquidity, thus a sector-based bull market seems more likely. ◼ Pan manufacture sector may see cyclical uplifts in both profits and valuation as well, based on: 1 Manufacture sector product inventory would trough around the end of 1Q2020, accompanied by a rebound in both PPI and industrial sector profits, which would benefit sectors such as automobile and home appliance. 2 Some infrastructure related manufacture industries have a fair chance to recover from pessimistic expectation. 3 Mutual fund has a relatively lower exposure on manufacture sector. ➢ Review and Outlook of Macroeconomics and Equity market ➢ Pan Manufacture sector: Secular vs. Cyclical ➢ Opportunities and Risks Sector ☑ Equities Long Pan Manufacture sector: QIANHAI FUTURES CO., LTD Investment consulting qualification Investment research center Analyst：Rohee Zhang Tel：021-68770091 E-mail：zhangruoxi@qhfco.net Qualification certificate No.：F3056946 Analyst：Xiaofan Huang Tel：021-68770092 E-mail：huangxiaofan@qhfco.net Qualification certificate No.：F3037570 Investment consulting certificate No. ：Z0013258 请务必阅读最后重要声明 3 / 29 一、宏观回顾和展望 （一） 全球宏观回顾和展望 1 中美贸易战拖累全球经济增长 中美两国贸易冲突波及全球，影响超出预期。世界银行 6 月份在其《全球经济展望》中指出，贸易冲突升级，导致全球贸易不确定性增加，全球投资和信心降低，全球制造业指数和新出口订单下滑严重。 图 1 19 年全球制造业和新出口订单同步下滑 数据来源：World Bank，前海期货 主要发达经济体 PMI 在 2019 年全部跌破 50。从图 2 可以看到，本轮全球制造业降速高度一致，类似 2008 年金融危机，虽然截至目前，衰退幅度远逊于前者。 受到德国经济疲软、法国政治动荡的影响，加上出口逊于往年，欧元区 PMI最早滑入衰退。日本半导体化学产业受到日韩贸易战冲击较大，日本 PMI 在2019 年下半年迅速减速。美国经济在 2019 年表现出强悍的韧性，一直到中美贸易战升温后才显著降速，是所有发达经济体中最后跌破 50 的。 48495051525354552016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04制造业新出口订单 请务必阅读最后重要声明 4 / 29 图 2 19 年全球主要发达经济体 PMI 下滑严重 数据来源：Wind，前海期货 2 全球央行降息对抗经济下行压力 全球主要央行在 2019 年进行了一系列的降息动作，试图刺激经济。美联储分别于 2018 年末、2019 年 8 月和 10 月连续降息 3 次。后两次降息有明显的对冲中美贸易战对于美国经济造成的负面影响的意味。另一方面，外国投资者持有美债规模不足以支撑经济扩张，美联储从 19 年 9 月底开始间接购买美元债券，即“扩表”。 图 3 美联储连续三次降息并主动扩表 数据来源：Wind，前海期货 30405060702005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.00500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,000百万美元美国:存款机构:资产:储备银行信贷美国：联邦基金目标利率(右轴) 请务必阅读最后重要声明