通信行业：北美科技厂商财报延续优异表现，持续关注算力产业链投资机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 投资策略周报|通信 证券研究报告 [Table_Title] 通信行业 北美科技厂商财报延续优异表现，持续关注算力产业链投资机会 [Table_Summary] 核心观点：  事件：当地时间 8 月 12 日盘后，Lumentum 发布 FY2025 财报；FY25Q4实现营收 4.807 亿美元，同比增长 55.9%，环比增长 13.1%；Non-GAAP营业利润率 15.0%，同比增长 2.01%，环比增长 0.43%。当地时间 8月 13 日盘后，思科发布 FY2025 财报；FY25Q4 实现营收 147 亿美元，同比增长 8%；净利润 28.2 亿美元，同比增长 31%。  Lumentum：AI 带动营收及盈利能力快速增长，光芯片、光组件需求持续旺盛。公司 FY25Q4 实现营收 4.8 亿美元，同比增长 55.9%，环比增长 13.1%；Non-GAAP 营业利润率 15.0%，同比增长 2.01%，环比增长 0.43%。公司预计 FY26Q1 营收在 5.1 亿至 5.4 亿美元之间，Non-GAAP 营业利润率为 16.0%-17.5%，主要受益于超大规模云客户的强劲需求。具体业务方面，公司 FY25Q4 EML 出货量创历史新高，收入体量同比翻番；近期收到 200G EML 大额订单，预计将于 FY26Q3完成交付；窄带激光器产品线的出货量已经连续六个季度增长；FY25Q4 云模块领域收入环比增长超 50%，向三家 CSP 厂商出货，预计未来几个季度出货量将环比增长；OCS 本季度实现第一笔收入，向两家 CSP 交付了产品，客户订单量不断扩大。  思科：AI 相关收入高速增长，积极拓展主权 AI 需求。公司 FY25Q4实现营收 147 亿美元，同比增长 8%；净利润 28.2 亿美元，同比增长31%；网络业务营收 76.3 亿美元，同比增长 12%，得益于 AI 引发交换机和路由器的强劲需求。预计 FY26 营收 590-600 亿美元。公司 2025财年 AI 基础设施订单超 20 亿美元，大幅超越 10 亿美元目标；Q4 单季度来自网络巨头的 AI 订单达 8 亿美元。公司与中东沙特阿拉伯和阿联酋等国企业达成合作，以抓住主权人工智能机遇；公司沙特 Humain、阿联酋星际之门等主权 AI 项目拓展顺利；预计将在 2026 财年下半年加强主权 AI 合作。  我们认为，锚定 AI 算力产业发展的增速，已经逐渐成为二级市场资产配置的共识，而光模块产业链作为海外 AI 的“门票资产”，在 A 股中是非常稀缺的资产。目前低估值、大市值、高确定产业趋势的特点，非常容易在当下市场中形成合力。  持续关注光模块龙头厂商投资机会。CSP 公司本轮财报发完不是结束，而是 FOMO2.0 的开始，科技巨头会因为清晰的货币化路径继续加大算力投入，AI 硬件的景气周期刚刚开始。以光模块为代表的算力硬件资产有望继续受益 FOMO 2.0 时代，估值继续提升到新高度。持续关注光模块龙头厂商中际旭创/新易盛。  风险提示。AI 应用发展不及预期的风险；AI 硬件局部缺货的风险；海外出口管制趋严的风险；云厂商资本开支不及预期的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 韩东 SAC 执证号：S0260523050005 021-38003776 gfhandong@gf.com.cn 分析师： 戎志强 SAC 执证号：S0260523090001 021-38003535 rongzhiqiang@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 请注意，韩东,戎志强并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 通信行业:云厂商财报验证CapEx-ROI 飞轮效应，光模块迎来“戴维斯双击” 2025-08-01 通信行业:通信行业基金持仓同环比回升，机构二季度强化光模块配置 2025-07-29 通信行业:AI 投资回报路径逐渐清晰，科技厂商有望迎来FOMO 2.0 阶段 2025-07-27 [Table_Contacts] -10%8%26%44%62%80%08/2410/2401/2503/2506/2508/25通信沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 投资策略周报|通信 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中际旭创 300308.SZ CNY 238.05 2025/04/28 买入 105.30 7.02 9.28 33.91 25.65 26.30 19.78 29.80 29.10 新易盛 300502.SZ CNY 233.20 2025/04/28 买入 143.64 9.58 12.70 24.34 18.36 29.40 22.22 47.20 40.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 投资策略周报|通信 目录索引 一、核心观点 ...................................................................................................................... 5 二、本周行情回顾 ............................................................................................................... 6 三、行业数据更新 ............................................................................................................... 9 四、本周要闻回顾 ..................................