商品期权市场策略回顾与展望

商品期权市场策略回顾与展望 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究部 金融期货组 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 2019年12月 1 目录 第一章 商品期权上市的宏观背景 第二章 上市初期市场及各策略收益情况 第三章 展望及策略建议 2 商品期权上市概况  贵金属  黄金期权 2019.12.20（上期所）  有色金属  铜期货期权 2018.9.21（上期所）  黑色金属  铁矿石期货期权 2019.12.9（大商所）  能源化工  天胶期货期权 2019.1.28（上期所）  PTA期权 2019.12.16（郑商所）  甲醇期权 2019.12.16（郑商所）  农产品  豆粕期货期权 2017.3.31（大商所）  白糖期货期权 2017.4.19（郑商所）  玉米期货期权 2019.1.28（大商所）  棉花期货期权 2019.1.28（郑商所） 已经上市  菜籽粕期权 2020.1.16（郑商所） 即将上市 自2017年3月，第一只商品期货期权——豆粕期货期权面世以来，白糖期权、铜期权、天然橡胶期权、棉花期权、玉米期权，加上近期上市的铁矿石期权、PTA期权、甲醇期权、黄金期权，以及1月即将来到的菜籽粕期权，国内商品期权数量将达到11个，标志着商品期货在当今金融市场已占据了举足轻重的位置，而相关产业的投资和风控方式将变得更为立体和多元化。 资料来源：上海期货交易所 大连商品交易所 郑州商品交易所 中信期货研究部 3 商品期权品种上市原因及背景 商品期货期权品种 提供更多样化的风险管理工具 增强期货市场服务实体能力  豆粕、白糖、玉米、棉花、橡胶期货期权  中央一号文件将“保险+期货”纳入其中  对应期权品种的上市，能有效扩大“保险＋期货”试点，增强“三农”服务广度、深度和力度，提升服务的有效性  “保险＋期货”模式有效发挥了期货市场风险管理独特功能，将衍生品市场与保险有机对接，实现了金融服务一体化  铜、铁矿石、黄金、PTA、甲醇期货期权  市场流动性较好，较成熟的品种上市期货期权，能更好的提示对应期货品种的市场服务功能，提供更多样的风险管理工具  对期货品种的有效补充，有利于丰富风险管理工具，提高企业风险管理水平  完善期货市场投资者结构，有利于推动金融机构的业务创新，协调发展场内和场外市场 资料来源：中信期货研究部根据公开资料整理 4  PTA、甲醇和菜籽粕商品与我们日常生活息息相关，在我国基础经济中占有重要地位。PTA是石油化工产业链的重要一环，也是化纤的主要原料，常用于食品包装等领域。甲醇既是基础化工原料，也是一种绿色清洁燃料。菜籽粕是一种重要的蛋白饲料，广泛用于淡水及禽类养殖。多年来，我国PTA、甲醇和菜籽粕产销量均位居世界前列。同时，PTA和甲醇期货是我国特有的期货品种，PTA期货还是全市场首个化工品种，在世界期货市场中有着里程碑式的意义。  铁矿石作为钢铁的重要原料，对我国钢铁行业的发展至关重要。中国钢铁产量居世界第一，占世界产量的比例达到53%，近年来，受经济形势及政策的影响，铁矿石期现货价格波动频繁，场内铁矿石避险工具的需求日益增加。铁矿石期权的上市将丰富钢铁产业链避险工具体系，推动钢铁产业链企业更全面、系统和有效地进行风险管理。  黄金兼具商品属性和金融属性，是金融市场重要的避险工具。我国黄金生产及消费一直居于全球前列，而黄金期权作为黄金市场体系的重要组成部分，能够满足投资人套期保值等风险管理需求，同时扩大黄金期货市场规模，提高我国黄金市场的国际影响力。 近期上市商品期权背景 资料来源：中信期货研究部根据公开资料整理 5 目录 第一章 商品期权上市的宏观背景 第二章 上市初期市场及各策略收益情况 第三章 展望及策略建议 6 回溯商品期权上市初期表现 铜期权上市初期市场活跃，成交量显著高于持仓量，整体波动率较为平稳，主力合约价格无明显波动，整体来看使用卖出跨式合约最佳。 因标的期货价格走高，天胶认购期权于上市第三周开始价格震荡向上，成交量/认购量比稳定于0.4上下，使用卖出跨式策略最佳。 豆粕期权上市后成交量/持仓量比平稳向下，波动率随之稳定于15%，略高于标的期货波动率，整体来看使用卖出跨式策略最佳。 玉米期权上市第三周受标的期货价格走低影响，认沽期权价格涨幅显著，波动率呈震荡走势，使用卖出跨式策略最佳。 白糖期权上市初期整体波动率较为稳定，成交量/持仓量比于0.2上下浮动，整体来看买入平值认沽期权最优。 棉花期权上市初期价格波动率较大，出现短期认沽、认购期权价格同向的情况，随着成交量/持仓量比升高，价格逐渐回到稳定水平，整体来看买入跨式策略收益最高。 数据来源：Wind 中信期货研究部 7 回溯商品期权上市初期表现-铜期权 市场表现：铜期权上市初期市场活跃，成交量显著高于持仓量，使整体波动率较为平稳，主力合约价格无明显波动。 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002018-09-212018-09-282018-10-052018-10-122018-10-19成交量/持仓量比 10%12%14%16%18%20%22%24%2018-09-212018-09-282018-10-052018-10-122018-10-19波动率 认购 认沽 标的期货 488004900049200494004960049800500005020050400506001000120014001600180020002200240026002018-09-212018-09-282018-10-052018-10-122018-10-19价格 认购 认沽 标的期货 数据来源：Wind 中信期货研究部 8 商品期权策略收益情况-铜期权  我们在上市第一天使用期权主力合约的平值合约进行单一买入认购、买入认沽、卖出认购、卖出认沽、买入跨式、卖出跨式的交易策略，合约持有到期后根据标的价格选择性行权，然后滚续交易至2019年12月25日，观察各策略的收益情况。 日期 期货合约 期货价格 平值认购期权权利金 平值认沽期权权利金 买入平值认购 买入平值认沽 卖出认购 卖出认沽 买入跨式 卖出跨式 9/21/18 CU1901.shf 49250 1,887 1,640 12/24/18 CU1902.shf 48100 903 812 -1,887 -740 1,887 740 -2,627 2,627 1/25/19 CU1903.shf 47380 784 433 -903 -192 903 192 -1,095 1,095 2/22/19 CU1904.shf 49920 685 784 2,136 -433 -2,136 433 1,703 -1,70