铝2020年度报告：房市起落，铝氏春秋

光大期货研究团队房市起落 铝氏春秋——铝2020年度报告p 2一、2019年，铝失落的一年二、2020年，希望与失望并存之年三、价格展望p 3一、2019年，铝失落的一年二、2020年，希望与失望并存之年三、价格展望p 4全年窄幅震荡，不上不下；全年震幅1450低于去年2200；铝期货市场资金吸引力下降；p 5图表30：国内氧化铝产量（万吨；%）图表31：国内氧化铝产能及利用率（万吨;%）图表37：国内电解铝产量（单位：万吨）图表38：国内电解铝产能及利用率（万吨；%）p 6氧化铝减产主因——利润的收缩和需求的下降电解铝减产主因——减产大于复产以及需求下降p 7房地产、基建、固增、汽车——熄火电力电缆——前低后高（数据有待商榷）p 8下游开工不及去年、铝材负增长内外比值大幅走弱，严重影响出口p 9供仍小于求，主动去库存国内2019年2018年2017年口径一：社会库存-55.3-56.7 +135.0口径二：社会库存-64.2-47.6+143.8 p 10氧化铝：供求两弱，相对过剩电解铝：供求两弱，首现负增长产量净进口量总供应量消费量供需平衡2015年564243660785901 177 2016年587129261636126 37 2017年684128171227010 112 2018年7042-9469486984 -36 2019年E69008069806840 140 产量净进口量表观供应库存差表观消费供应增速消费增速20153058 12.5 3071 75 2996 2016318017.8 3198 -333231 4.0%7.9%201736308.7 3639 1143525 14.2%9.1%201836091.9 3611 -493660 -0.6%3.8%2019E35440.8 3545 -643609 -1.8%-1.4%p 11一、2019年，铝失落的一年二、2020年，希望与失望并存之年三、价格展望p 12希望之年，需求有期待——小康之年的稳六预期和房地产后需求的溢价p 13希望之年，需求有期待——小康之年的稳六预期和房地产后需求的溢价p 14希望之年，需求有期待——房地产后需求的溢价和小康之年下的稳六预期-20-1001020304050房屋竣工面积中国铝消费累计同比（右）p 15希望之年，需求有期待——房地产后需求的溢价和小康之年下的稳六预期-20-1001020304050607080汽车产量中国铝消费累计同比（右）p 16失望之年，供给高峰同样到来——产能转移“落地”有声，投产高峰与旺季叠加p 17失望之年，供给高峰同样到来——产能转移“落地”有声，投产高峰与旺季叠加p 18氧化铝产量净进口量总供应量消费量供需平衡2015年564243660785901 177 2016年587129261636126 37 2017年684128171227010 112 2018年7042-9469486984 -36 2019年E69008069806840 140 2020年F7200-5071507180-30电解铝产量净进口量表观供应库存差表观消费供应增速消费增速20153058 12.5 3071 75 2996 2016318017.8 3198 -333231 4.0%7.9%201736308.7 3639 1143525 14.2%9.1%201836091.9 3611 -493660 -0.6%3.8%2019E35440.8 3545 -643609 -1.8%-1.4%2020E3720 0.2 3720 20/-203700/37405.0%2.5%/3.6%3%p 19一、2019年，铝失落的一年二、2020年，希望与失望并存之年三、价格展望p 20氧化铝——存在主动做多利润的阶段如果维持今年的氧化铝供给量，那么大约能支持电解铝每月增加6万吨金属量，也就是由今年的295万吨/月上升至301万吨/月，而12月份的预期产量约305万吨，也就意味着已经超过了氧化铝目前的供求平衡，即存在氧化铝主动释放利润增加产能投放的过程和意愿。操作策略：现价买入，屯库！p 212020年，铝市将是供求两旺的局面，如何取舍将成为研判走势的关键点。电解铝——两个阶段考虑第一阶段：竣工高峰给行业带来溢价➢ 下游订单量上升带动行业自下而上做多利润➢ 电解铝需求上升推高电解铝价格（利润）➢ 电解铝产量提高推高氧化铝价格（利润）➢ 氧化铝提升产量推高铝土矿价格（利润）➢ 铝土矿+10%→氧化铝+10%→电解铝+10%＝年内高点（15000~15200）p 22电解铝——两个阶段考虑第二阶段：产能激活反作用于价格（利润增加也在激活闲置产能）➢ 房地产竣工高峰预计出现在5月和9月➢ 第一次高峰，潜在供求错配，对价格上行贡献边际较高，市场主动做多利润（价格）；➢ 第二次高峰对价格影响存在较大不确定性，一是产能陆续激活，二是宏观面的潜在风险，对价格上行贡献边际减弱，价格超过上半年高点概率较小。➢ 另外，如果上半年电解铝产能激活较快，则下半年会不会出现意外累库情况较难预料，这也会制约着投资者交易的心态和价格的预期。p 23140002月5月9月12月免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。p 24