供需双重改善，豆粕远月多单长线持有

光大期货 研究团队供需双重改善豆粕远月多单长线持有光期农产品小组 侯雪玲 page 2交易机会推荐2020年首推策略是买入豆粕远月合约，长线持有。逻辑在于：豆粕绝对价格处于中低位置，豆粕需求预计2020年下半年明显改善，全球大豆库存七连增后首次下降，且“活跃”库存集中在美国，中国和巴西大豆库存都偏低，美国对价格有较强掌控权，CBOT大豆低点已现，供应端和成本端也有较强支撑。从时间上看，一季度需求偏弱，供给多空题材均有，价格易出低点，便于多单布局。操作上，建议豆粕2009合约2800元/吨附近多单布局，持有到2020年8月左右，上方第一目标位3200元/吨。油脂2020年上半年同样看好，但考虑到行情已经走完七八成，买入安全性或低于豆粕。从逻辑上看，油脂2020年驱动题材和2019年一样：东南亚棕榈油减产、生物柴油政策、国内油脂去库存缓进口等。但方式略有差别，后期行情驱动重点在于减产幅度和需求的实际兑现。比如降水，近期马来半岛出现大量降雨，或有助于2020年下半年产量的恢复；生物柴油影响因素有东南亚生物柴油奖励能否及时、足量落实、巴西生物柴油状况、欧盟与东南亚关系等；其他油脂供需状况等等。操作上，豆油和棕榈油还是保持多头思路，逢回调买入，继续看好一季度豆棕基差。 目录page 32019年油脂大年2020年豆粕全年可期2020年油脂上半年依然看好 page 41.1 2019年豆粕行情回顾：箱体重心上移图表1：2019年大商所豆粕指数期价日K线（单位：元/吨）资料来源：文华财经,光大期货研究所 page 51.2 2019年豆油行情回顾：震荡、走高图表2：2019年大商所豆油指数期价日K线（单位：元/吨）资料来源：文华财经,光大期货研究所 page 61.3 2019年棕榈油行情回顾：先跌后涨图表3：2019年大商所棕榈油指数期价日K线（单位：元/吨）资料来源：文华财经,光大期货研究所 page 72.1 历年看，豆粕价格处于中低位置图表4：2013-2019年大商所豆粕指数走势（单位：元/吨）资料来源：文华财经,光大期货研究所2013年以来豆粕指数期价整体运行区间是2300-3800元/吨，2600元/吨以下是豆粕低价区，3200元/吨以上是豆粕高价区，多数时间豆粕运行区间是在2600-3200元/吨之间，目前豆粕指数不到2800元/吨，属于中低位置。仔细观察还可以发现豆粕指数高点逐渐下移，因2013年以来全球大豆持续丰产；低点逐渐上移，因国内饲料需求保持增长；波动区间缩窄，箱体特征越发明显，因近几年豆粕供需没出现大矛盾。2200240026002800300032003400360038002013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4 page 82.2 饲料需求预计最快2020年下半年明显改善图表5：饲料总产量（单位：万吨）资料来源：WIND，天下粮仓、光大期货研究所图表6：11月国内饲料产量分项数据（单位：吨）150017001900210023002500270029001234567891011122015年2016年2017年2018年2019年2019年全国饲料产量不降反增，因生猪压栏、禽类存栏大幅增加及全价饲料的普及。2020年我国饲料总产量继续恢复的概率较大，逻辑在于全球养殖端已经全线遭遇重大疫情袭击及防疫能力、养殖能力大幅提升。 page 92.2 饲料需求预计最快2020年下半年明显改善图表7：生猪存栏展望（单位：万头）资料来源：WIND、光大期货研究所图表8：白羽鸡养殖利润（单位：元/羽）养殖端2020年存栏变化趋势：生猪-预计最快明年7-8月份生猪存栏出现明显改善，随后存栏加速增长，预计到2020年底生猪存栏恢复1-2成，2021年生猪有望完全恢复。禽类-高存栏，一季度偏差，因春节前集中出栏及后养殖户不急于补栏，二、三季度或达到年内高峰。1500020000250003000035000400002016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月全国生猪存栏量生猪存栏预测-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019年最高值最低值 page 102.2 饲料需求预计最快2020年下半年明显改善2020年我国蛋白粕竞争会更激烈，豆粕添加比例或低于19年但高于往年。预计2019/20年度国内豆粕表观消费量基本持平于2018/19年度，需求先降后升，2020年一季度最为悲观，二季度开始改善、同比略有增加，下半年明显改善、同比增幅扩大。因此，从需求角度看，2020年一季度是比较好的买豆粕时机。图表9：19/20年度豆粕分季度表观消费量展望（单位：万吨）资料来源：光大期货研究所120013001400150016001700180019002000四季度一季度二季度三季度2015/162016/172017/182018/192019/20 page 112.3 全球大豆库存八年来首降、流通库存集中在美国图表10：全球大豆产量减国内需求（单位：百万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所图表11：全球大豆库存及库存消费比（单位：%）USDA 12月供需报告预计全球大豆库存为96.4万吨，同比减少12.2%，为近八年来首次下降，而且降幅仅次于2011/12年度。全球大豆连续七年增产后首次出现产不足需，市场已经从空头格局变成多头市场。-25-20-15-10-505101520251999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/20产量-需求0%5%10%15%20%25%0204060801001201999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/20期末库存库存消费比 page 122.3 全球大豆库存八年来首降、流通库存集中在美国图表12：美豆出口及库存（单位：百万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所图表13：全球大豆分半年供给量（单位：百万吨）令人担忧的是，全球大豆库存集中在美国，中国、巴西库存均低于安全库存，阿根廷库存多为“死库存”。美豆19/20年度库存看起来很多（历史第三高），但距