2020年尿素期货年度策略：行业升级路漫漫，内忧外患需新机

光大期货 研究团队行业升级路漫漫，内忧外患需新机——2020年尿素期货年度策略研究所 张凌璐2019年12月30日尿素期货价格走势回顾图1：尿素主力合约期货价格（单位：元/吨）资料来源：文华财经，光大期货研究所尿素期货自2019年8月9日在郑商所挂牌上市至今走出“N”字型走势，期价分为三个阶段：·第一阶段（8月9日~9月9日），上市之初资金推动，期价呈现震荡上涨走势；八月底受印度MMTC尿素招标消息拉动期价大幅上涨，于9月4日达到年内峰值，01合约最高价1843元/吨，05合约最高价1883元/吨。·第二阶段（9月10~11月19日），尿素期货价格呈现稳步下行走势。70年大庆影响下游工业需求；农业备肥进入尾声；出口数量价格不及预期，期价屡创新低，主力01合约于11月19日达到上市新低1582元/吨，远月05合约期价新低1687元/吨。·第三阶段（11月20日~至今），临近尿素期货上市以来首次交割，远近合约走势出现分化。01合约临近交割，期价向现货价靠拢。春节前下游企业备货量增加拉动需求增长，支撑价格上涨。尿素现货价格走势回顾图2：尿素现货价格（单位：元/吨）资料来源：文华财经，光大期货研究所20世纪90年代以来，我国化肥市场以国家计划供应为主，市场调节为辅；近10年价格走势可分为：·第一阶段（2009年6月~2012年6月）：主要受到煤炭等原材料价格大幅上涨支撑，尿素价格震荡上涨，在2012年年中达到近几年最高水平2400元/吨以上高位。·第二阶段（2012年6月~2016年10月）尿素行业产能迅速扩张，产量处于历史高位，于2015年达到顶峰8900万吨，而表观消费量仅6000万吨，尿素行业整体处于产能严重过剩阶段，尿素市场价格经历长达4年的漫长下跌。·第三阶段（2016年底~2019年）期间国家取消尿素行业各种优惠政策，包括电价优惠，运输优惠，天然气优惠等，尿素企业生产成本每吨上升240~300元/吨；2016年国家进行供给侧改革，优化尿素产业结构，淘汰劣质产能，行业产能过剩局面逐步缓解，尿素价格不断抬升850.001,050.001,250.001,450.001,650.001,850.002,050.002,250.002,450.00山东河南河北安徽江苏山西2019年尿素市场2019年尿素现货价格先扬后抑。·2019年上半年国内尿素均价1925元/吨，较2018年上半年均价1945元/吨略低20元/吨。·上半年国内尿素需求处于旺季，加之3月份山西环保限产、江苏响水安全事故等助推，尿素价格维持高位震荡走势，在4月份突破2000元/吨，达到2019年度高点。·2019下半年，受高开工、高库存影响，叠加四季度各地区环保预警致使下游工业需求量持续萎缩，尿素供需矛盾日益凸显，价格快速下滑。·尿素价格于2019年11月份创年度低点，全国尿素平均价1643元/吨，较上半年均价下滑近300元/吨，较去年同期下降超300元/吨。二、供应端分析图3：中国氮肥行业新增产能（单位：万吨；%）资料来源：国家统计局，光大期货研究所·近几年随着国家供给侧改革不断推进，氮肥行业新投产能已连续5年出现下降；·截至2018年氮肥业新投产能130万吨，较2017年下降近43.77%，较2015年下降77.70%，以尿素新投产能下滑更为显著。·行业变革：2015年之前尿素行业产能持续净投放，尤以2012~2013年扩张最为迅速，2015年突破9000万吨达到历史巅峰；导致行业长期处于供应过剩状态；·2016年国家实行供给侧改革，尿素产能开始下滑。-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%01002003004005006007002009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年氮肥新增生产能力同比图4：中国尿素产能、实物产量（单位：万吨；%）资料来源：国家统计局，光大期货研究所·目前我国尿素行业总产能达到7200万吨以上，因部分装置常年停车，预计2019年我国尿素行业有效产能为6950万吨；·预计2020年尿素行业新增产能达到252万吨，其中，湖北三宁80万吨、乌兰120万吨、山东明水52万吨。·截至2018年末，我国尿素实物产量达5094万吨。·2019年1~10月份，我国尿素实物产量已达到4392万吨；预计2019年全年尿素实物产量将达到5326万吨，同比2018年增长4.56%；·若预测成真，则2019年将成为自2015年以来我国尿素产量的首次回升。-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0010000.0020092010201120122013201420152016201720182019(E) 2020(E)中国尿素实物产量尿素产能同比增长1、行业格局持续升级，尿素产能增长放缓，产量5年来首次回升2、行业利润丰厚、尿素行业开机率明显走高图5：国内尿素企业月均开机率（单位：%）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所·原因1：2019年上半年尿素价格较高，厂家生产利润丰厚，煤制企业毛利率最高接近17%，利润最高达到300.54元/吨；气制企业毛利率最高达到11.55%，利润年度高点达到837.41元/吨；在如此高利润驱动之下，生产企业难以降负荷生产。·原因2：今年冬季大气污染治理政策力度较往年有所放松，第二轮环保督察坚决反对 “一刀切”；各企业（气头最为显著）冬季停工检修时间普遍较2018年推迟1个月有余，检修周期也较往年缩短1~2个月；·原因3：2019年甲醇-尿素价差大多在0~500元/吨的低位水平徘徊，较正常价差区间500~1500元/吨大幅降低。甲醇生产利润不断压缩，导致国内部分联醇装置转产积极性降低。图6：尿素周度产量、开机率（单位：万吨；%）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月企业平均开工率气头开工率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002017/1/52018/1/52019/1/5周度产量企业开工率气头企业开工率2、行业利润丰厚、尿素行业开机率明显走高图7:国内煤制尿素、气制尿素毛利率（单位：%）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所图8:国内各主产区甲醇-尿素价差（单位：万吨）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所0.00%5.00%10.00%1