影视行业2019总结与2020展望：行业经过调整期，龙头迎来新纪元

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行业经过调整期，龙头迎来新纪元：影视行业 2019 总结与 2020 展望 ■根据国家电影局数据，2019 年全国电影总票房 642.66 亿元（含服务费），同比增长 5.4%，其中国产电影票房 411.75 亿元，同比增长 8.65%，市场占比达 64.07%；城市院线观影人次 17.27 亿。2019 年新增银幕9708 块，全国银幕总数达到 69787 块，银幕数同比增长 16.2%，TOP10影投公司市占率略有提升。电视剧行业中持有《电视剧制作许可证（甲种）》机构从上一年 113 家下滑至 73 家，下降 33%；上线剧集从 2018年的 445 部下降到 2019 年的 351 部，下降 21%。 ■从行业供需的边际变化来看，我们认为供给方变化可概括为：1）参与者出清：甲种证机构数下滑；2）项目去库存：开机备案数减少与库存上映；3）确定性增强：预售等新合作模式；4）收入来源多元化：需求方情况可概括为：1）影视内容消费刚需较强；2）2019 年之中国产内容表现尤为强势；3）网络平台竞争持续之外，内容渠道有可能继续增加。基于以上分析，我们认为长期来看，有较强的组局和制作能力、平台资源与监管能力，拥有融资平台优势及适应新形势新技术前瞻布局的、能够持续生产优质内容的头部制作公司业绩有望回暖，估值有望提升。 ■4G 背景下移动互联网普及以来内容形式发生了大量变化，包括但不限于：长视频消费主战场由台端转向网端，UGC 先行发展至 PGC 模式的短视频平台异军突起，内容变现方式从 B 端拓展至 C 端，广告植入与带货模式兴起等。内容的形式在变，但内容行业“基于强 IP 讲好故事”的核心始终不变。此外，5G 落地背景下的 AR/VR 技术发展有望为内容行业带来新的变化可能：1） VR/AR 内容体验感更突出，故对周边衍生的拉动作用更强；2）VR/AR 内容制作的壁垒比预期高，需要兼备游戏、影视的双要求，同时拥有较强的硬件设施、技术实力与共情程度更高的“讲故事”的能力；3）分发环节将会重构，入局方更多，包括运营商、硬件商、内容方等，AR/VR 内容的分发将引进新的技术标准与牌照许可，硬件的革新也会对现有娱乐内容分发渠道带来较大变革，能持续产出优质内容的上游公司有望受益于产业链价值边际变化。 ■投资建议：我们通过总结 2019 年行业数据与背后产业变化，判断影视内容行业在经历较为集中的调整之后已经走出至暗时间。快速的行业出清大浪淘沙之后留存下来较有项目把控能力、制作宣发能力、融资平台实力及公关能力的头部影视公司，在依旧旺盛的娱乐内容消费Table_Tit le 2020 年 01 月 01 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.18 -3.67 -27.22 绝对收益 4.82 3.72 8.85 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 李雪雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519090005 lixw3@essence.com.cn 相关报告 游戏板块 2020 年有望迎来业绩及估值双升 2019-12-22 电商属于营销大框架下的“结果”，品效合 一 趋 势 将 提 升 两 者 紧 密 度 2019-10-17 游戏板块跟踪：三季报预计延续较高增速 ， VR 、云 游 戏商 用落 地亮 点不 断 2019-10-08 周观点 37 期：关注优质龙头及 5G 受益逻辑线中的弹性标的 2019-09-22 周观点 36 期：关注优质龙头及 5G 受益逻辑线中的弹性标的 2019-09-15 -3%3%9%15%21%27%33%39%2019-012019-052019-09传媒 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 需求面前价值凸显，新技术与传播方式变化背景下的适应能力同样是考量内容公司的重要标准。我们推荐在国漫领域有明显先发优势的光线传媒，关注 IP 矩阵丰富、变现方式多元的奥飞娱乐；推荐业务线梳理清晰、明年重要电影作品《封神》上线的北京文化，影视内容与院线业务有望迎来双拐点的万达电影、中国电影；关注电视剧头部公司慈文传媒等的盈利修复，同时关注 VR 内容稀缺标的恒信东方。 ■风险提示：内容监管不确定性、项目进展不及预期、新技术赋能不及预期等。 行业分析/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2019 年行业数据总结：低速增长，头部集中，需以品质取胜.............................................. 4 1.1. 电影票房：低速增长，头部集中 ................................................................................ 4 1.2. 银幕新增：银幕增速下滑，单银幕产出降幅收窄 ....................................................... 6 1.3. 电视剧行业：剧集备案数与甲种制作机构数均下滑.................................................... 6 2. 供需变化中的投资逻辑调整：出清加速，国产内容需求旺盛............................................... 7 2.1. 2019 年全国电影票房前十国产占八席地位 ................................................................. 8 2.2. 2019 年前三季度全网连续剧有效点击量再创新高 ...................................................... 9 2.3. 网端市场持续扩容，分账模式逐渐兴起 ..................................................................... 9 3. 新技术与传播路径下的行业展望：短视频、VR 内容的变与不变 ....................................... 10 4. 投资建议...........................................................................................................................11 5. 风险提示..............